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Einflussgrößen des Bewertungsunterschieds

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Der Diversification Discount am deutschen Kapitalmarkt

  • 764 Accesses

Auszug

Ziel dieses Kapitels ist, die theoretischen und empirischen Grundlagen der zweiten For-schungsfrage aufzuzeigen und auf dieser Basis Hypothesen für die empirische Untersu-chung abzuleiten. Dabei wird folgendermaßen vorgegangen: Im ersten Abschnitt werden aus der volks- und betriebswirtschaftlichen Theorie Erklärungsänsatze eines Bewertungsunterschieds ermittelt. Als ‘Erklarungsansätze eines Bewertungsunterschieds’ werden in dieser Arbeit Theorien bezeichnet, die mit Hilfe diversifikationsspezifischer Wertquellen einen positiven oder negativen Bewertungsunterschied zwischen fokussierten und diversifizierten Unternehmen erklären. Unter Wertquellen werden theoretisch mögliche Determinanten des Werts und der Bewertung eines Unternehmens verstanden. Diversifikationsspezifisch sind Wertquellen genau dann, wenn es sich um Determinanten handelt, die auf grundlegenden Unterschieden zwischen fokussierten und diversifizierten Unternehmen beruhen.

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Literatur

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  30. Für eine ausführliche Schilderung dieser Idee siehe Montgomery (1985).

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  31. Vgl. Szeless (2001), S.42. Die Idee des ‘Reciprocal Buying’ ist besonders detailliert beschrieben in Böhnke (1976), S. 228ff.

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  32. Vgl. Kucher (2000), S.12. Umfangreich betrachtet wurde dieses Thema erstmals von Scott (1982).

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  33. Siehe Porter (1985) und Porter (1987).

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  34. Vgl. Attiyeh (1969), S. 39f.

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  35. Vgl. zu diesem Abschnitt Goold/ Luchs (1993).

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  36. Siehe hierzu Jensen/ Meckling (1976).

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  37. Siehe Marris (1964).

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  38. Vgl. Aggarwal/ Samwick (2003), S. 2f.

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  39. Zu den Ausführungen der vier Problemtypen vgl. Jost (2001), S. 232ff.

    Google Scholar 

  40. Vgl. Jost (2001), S. 232.

    Google Scholar 

  41. Vgl. Martin/ Sayrak (2003), S. 42. Verstärkt auftretende Agency-Probleme bei diversifizierten Unterneh-men zeigen zum Beispiel Rajan/Servaes/Zingales (2000).

    Google Scholar 

  42. Diese Annahmen gelten im Durchschnitt; siehe auch Hutzschenreuter (1998), S. 18.

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  43. Siehe hierzu Jensen (1986), S. 323ff und Jensen (1993).

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  44. Vgl. hierzu Shleifer/ Vishny (1989), S. 123ff.

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  45. Vgl. Amihud/ Lev (1981) und Montgomery (1994).

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  46. Zum Beispiel von Stulz (1990).

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  47. Vgl. Jost (2001), S. 233.

    Google Scholar 

  48. Siehe Scharfstein (1998), S. 2. Erstmals modelliert in Scharfstein/Stein (1997).

    Google Scholar 

  49. Als Erster spricht Scharfstein vom Phänomen des socialism in der Kapitalallokation diversifizierter Unter-nehmen. Siehe Scharfstein (1998), S. 2.

    Google Scholar 

  50. Siehe Berger/ Ofek (1995), S. 41.

    Google Scholar 

  51. Vgl. Berger/ Ofek (1995), S. 41 und Rajan/Servaes/Zingales (2000) S. 37f.

    Google Scholar 

  52. Siehe Coase (1937).

    Google Scholar 

  53. Dieses Phänomen basiert auf Coase (1937) und wird von Rajan/Servaes/Zingales (2000) modelliert.

    Google Scholar 

  54. Vgl. auch Berger/ Ofek (1995), S. 41.

    Google Scholar 

  55. Siehe Porter (1985), S. 331ff und Szeless (2001), S. 48.

    Google Scholar 

  56. Vgl. Markides (1995), S. 27ff. Gleiches stellen auch Albach/Redenius (2000), S.60 fest.

    Google Scholar 

  57. So sind die Segmentberichtsinformationen zu einem Geschäftsfeld weniger detailliert als ein Geschäftsbe-richt über ein vergleichbares Einzelunternehmen. Siehe hierzu Givoly/ Hayn/ D’Souza (1993), S. 0.

    Google Scholar 

  58. Vgl. Bens/ Monahan (2002), S. 1.

    Google Scholar 

  59. Hadlock/ Ryngaert/ Thomas (2001), S. 36 argumentieren, dass Geschäftsberichtsinformationen fokussierter Unternehmen informativer sind als die wegen der notwendigen Datenaggregation diverifizierter Unternehmen. Diversifizierte Unternehmen gelten daher als intransparenter.

    Google Scholar 

  60. Siehe Gilson et alii (2001), S. 567.

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  61. Vgl. hierzu Bhushan (1989), S. 262.

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  62. Vgl. Ferris/ Sarin (2000), S. 104.

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  63. Vgl. Doukas/ Kim/ Pantzalis (2000), S. 3.

    Google Scholar 

  64. Vgl. Gilson et alii (2001), S. 567.

    Google Scholar 

  65. Vgl. Gilson et alii (2001), S. 567.

    Google Scholar 

  66. Siehe Jensen/ Meckling (1976): Die genaue Beobachtung eines Unternehmens durch Analysten kann typische Agency-Probleme reduzieren helfen: so werden Manager incentiviert, nur wertsteigernde Projekte durchzuführen, da ihre Entscheidungen von Analysten beobachtet und publiziert werden. Dieses Phänomen wird auch von Chung/Jo (1996) beschrieben.

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  67. Vgl. Ferris/ Sarin (2000), S. 1l0f.

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  68. Siehe Seppelfricke (2003), S. 137.

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  69. Siehe Kames (2000), S. 109ff.

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  70. Siehe Kim/ Pantzalis (2000), S. 1.

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  71. Eine erste grundlegende Analyse zum Herdenverhalten liefert Asch (1953).

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  72. Kim/Pantzalis können allerdings nicht eindeutig nachweisen, dass diversifizierte Unternehmen dadurch pauschal geringer bewertet werden. Siehe Kim/ Pantzalis (2000), S. 21f.

    Google Scholar 

  73. Dass eine geringere Liquidität von Aktien zu einem Preis-Discount führt, zeigen Loderer/ Roth (2003) für den schweizer und den US-amerikanischen Aktienmarkt.

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  74. Brennan/ Hughes (1991) zeigen in ihrer Studie, dass Investoren nur in ihnen ausreichend bekannte Unter nehmen investieren.

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  75. Siehe Herrmann (2002), S. 42f.

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  76. Dies zeigt Vijh (1994), S. 593ff.

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  77. Vgl. Welge (1974), Sp. 3807f.

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  78. Vgl. Szeless (2001), S. 49f.

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  79. Siehe Briglauer (2000), S. 17.

    Google Scholar 

  80. Vgl. Briglauer (2000), S. 17.

    Google Scholar 

  81. Operationalisierungsansätze entwickeln z.B. Comment/ Jarrell (1995) oder Campa/Kedia (2002).

    Google Scholar 

  82. Siehe Berger/ Ofek (1995), S. 59.

    Google Scholar 

  83. Siehe Berger/ Ofek (1995), S. 59.

    Google Scholar 

  84. Siehe Montgomery (1985), S. 175.

    Google Scholar 

  85. Vgl. Albach/Redenius, S. 60.

    Google Scholar 

  86. Vgl. Markides (1995), S. 102.

    Google Scholar 

  87. Vgl. Bohne (1998), S.54ff.

    Google Scholar 

  88. Ein indirekter Nachweis über geringere Profitabilität erfolgt auch durch Albach/ Redenius (2000), S. 60ff.

    Google Scholar 

  89. Vgl. Gilson et alii (2001), S. 566.

    Google Scholar 

  90. Dies zeigen Ferris/ Sarin (2000), S. 121: „(...) analyst coverage declines as the firm increases its diversification.“

    Google Scholar 

  91. So bilden Pauschale Abwertungen, Wenn sie angewendet werden, nur einen Bestandteil von Analysten-einschätzungen zum fairen Wert eines Unternehmens (siehe Kames (2000), S. 108). Der Gesamteffekt einer neuen Kursempfehlung ist über eine Ereignisstudie Zwar erfassbar, nicht aber, welchen Beitrag eine eventuell vorgenommene Abwertung Wegen des Diversifikationsstatus eines Unternehmens hat.

    Google Scholar 

  92. Vgl. Vijh (1994), S. 582f.

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  93. Vgl. Berger/ Ofek (1995), S. 59.

    Google Scholar 

  94. Abhängig von der Messmethodik liegen die Werte zwischen 2,2% und 7,7%. Vgl. Berger/ Ofek (1995), S. 50.

    Google Scholar 

  95. Siehe Ferris/ Sarin (2000), S. 122.

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  96. Siehe Ferris/ Sarin (2000), S. 121.

    Google Scholar 

  97. Siehe Martin/ Sayrak (2003), S. 43.

    Google Scholar 

  98. Nachweislich positiven Einfluss besitzt zwar auch die Einflussgröße der Schuldenkapazität, die positive Wirkung ist jedoch bei Berger/ Ofek (1995), S. 57, als gering eingestuft worden.

    Google Scholar 

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(2006). Einflussgrößen des Bewertungsunterschieds. In: Der Diversification Discount am deutschen Kapitalmarkt. DUV. https://doi.org/10.1007/978-3-8350-9031-6_4

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