Einleitung und Problemstellung

Zusammenfassung

Über die generelle Vorgehensweise bei der Unternehmensbewertung herrscht weitestgehend Einigkeit in Theorie und Praxis: Die Bewertung von Unternehmen erfolgt regelmäßig durch Verwendung zukunftsorientierter Verfahren auf Basis des Kapitalwertkalküls oder durch Vergleichsverfahren anhand von Kapitalmarktinformationen. Neben den individuellen Entscheidungskalkülen einzelner Anleger kommt somit den Funktionszusammenhängen des Kapitalmarktes eine wichtige Bedeutung zu. Bei Anwendung des Barwertkalküls ist die Bestimmung eines Kapitalisierungszinssatzes notwendig, der in Abhängigkeit des gewählten Bewertungsverfahrens ermittelt wird. Im Rahmen des Entity- oder Bruttoverfahrens wird der Unternehmensgesamtwert durch Diskontierung der den Eigen- und Fremdkapitalgebern zufließenden Cash Flows mit dem WACC (Weighted Average Cost of Capital) ermittelt. Dieser stellt die aus Eigen- und Fremdkapitalzinssatz gewichteten Kapitalkosten dar. Demgegenüber wird der Kapitalisierungszinssatz bei Anwendung des Equity- oder Nettoverfahrens, das im Wesentlichen dem in Deutschland vorherrschenden Ertragswertverfahren entspricht, als erwartete bzw. geforderte Eigenkapitalkosten ermittelt, mit denen die den Eigenkapitalgebern zufließenden Erträge diskontiert werden. Aufgrund der großen Bedeutung des Ertragswertverfahrens in der Bewertungspraxis wird in vorliegender Arbeit der Kapitalisierungszinssatz als Eigenkapitalkosten interpretiert. Diese setzen sich aus mehreren Komponenten zusammen und ergeben sich, indem der risikolose Basiszinssatz um einen Risikozuschlag erhöht und ggf. um einen Wachstumsabschlag vermindert wird. Ferner sind persönliche Steuern zu berücksichtigen.