Abstract
The rules that regulate the relationship between intermediaries and customers are based on transparency and proper conduct. A system based on these, aims mainly at protecting the interest of the customer but also, more generally, the stability of the market. It goes without saying, in fact, that the establishment of a relationship of trust between the contracting parties involved favours the adoption of cautious investment choices and, in this way, helps to ensure stability of economic transactions.1
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Notes
As concerns the normative evolution of the so-called informative asymmetry of the Italian framework, cf. M. De Poli, Asimmetrie informative e rapporti contrat-tuali, 2002, in Collana del Dipartimento di Scienze Giuridiche degli Studi Ca’ Foscar — Venezia , Padova Cedam, ed.
The disposition mentioned, in fact, is applied every time the contract settlement is arranged for one party only regardless of the existence of an information gap. On this subject, cf., for all, F. Capriglione, Intermediari finanziari Investitori Mercati. Il recepimento della MiFID. Profili sistematici , in F. Capriglione, ed., 2008; Saggi e monografie di diritto dell’economia , Padova Cedam, ed., 23, note 56; V. Roppo, Il contratto, 2001, cit., 911; S. Patti, Le condizioni generali di contratto e i contratti del consumatore, 1999, in P. Rescigno, ed., Trattato dei contratti , Torino Utet, ed., 295; G. Tassoni, Condizioni generali di contratto e dolo del predisponente, 1994, in Contratti , 2, 124;
M. Costanza, Condizioni generali di contratto e contratti stipulati dai consumatori, 1994, in Giust. civ. , 3, 543.
For all, cf. R. Caterina, Paternalismo e antipaternalismo nel diritto privato, 2005, in Riv. dir. civ. , 6, 779 ss.
With Regard to the importance of the public intervention in the economy, please refer to L. Zingales, The Costs and Benefits of Financial Market Regulation, 2004, April, ECGI — Law Working Paper , 21, consultable on http://ssrn.com/abstract;
E. Rock, Securities Regulations Lobster Trap: A Credible Commitment Theory of Mandatory Disclosure, 2002, in Cardozo Law Review , 23, 675 ss.;
S.M. Bainbridge, Mandatory Disclosure: A Behavioral Analysis 2000, in U. Chi. Law Review , 68, 1023.
On this point, see M. De Poli, Asimmetrie informative e rapporti contrattuali , cit., 168 ss. For a study on the relationship between ethics and professionalism in banking, please refer to V. Lemma, Etica e professionalità bancaria, 2013, in Sabbatelli I., ed., Banche ed etica , in Capriglione F., ed., Saggi e monografie di diritto dell’economia , Padova Cedam ed., 129 ss.
Reasons for which it is found widely in the literature. Please refer to F. Capriglione, Crisi a confronto, 1929 and 2009. Il caso italiano, 2009,
Padova Cedam and J.C. Trichet, The ECB’s response to the crisis, 20 February 2009, available on the official website of the European Central Bank; R. Schiattarella, La crisi economica: cause, dimensione e prospettive , 2008, Dem. e dir. , 2, 83 ss.
On this subject, see R. Rordorf, La tutela del risparmiatore: norme nuove, prob-lemi vecchi, 2008, in Soc. , 3, 270 for which the serious and negative crisis events are derived from infringement, plus or minus a license, rules that the existing legislation already expressed and which, however, have not been able to ensure effective and timely compliance with.
With regard to implementing provisions of MiFID in Italy, please refer to F. Capriglione, Intermediari finanziari Investitori Mercati , cit.; Aa.Vv., Strumenti finanziari e regole MiFID, 2009, F. del Bene, Giuffrè Milano, eds.; E. Guerinoni, La nuova disciplina dei contratti di investimento, 2008, Giuffrè Milano ed.,
V. Roppo, Sui contratti del mercato finanziario, prima e dopo la MiFID, 2008, in Riv. dir. priv. , 485 ss.; S. Bastianon, L’integrazione dei mercati finanziari in Europa: la MiFID e la recente normativa italiana di recepimento, 2008, in Il Diritto dell’Unione Europea , 2, 255 ss.;
F. Durante, Con il nuovo regolamento intermediari, regole di condotta “flessibili” per la prestazione dei servizi di investimento, 2008, in Giur. mer. , 3, 628 ss.; A. Rinaldi, Il decreto MiFID e i regolamenti attuativi: principali cambiamenti, 2008, in Soc. , 1, 12 ss.;
V. Sangiovanni, La nuova disciplina dei contratti di investimento dopo l’attuazione della MiFID 2008, in Contratti , 2, 173 ss.; ID., Gli obblighi informativi delle imprese di investimento nella più recente normativa comunitaria, 2007, in Dir. comm. degli scambi internaz. , 2, 363 ss.
For a review of the rules of conduct in the validity of the l. Sim, please refer to F. Capriglione, Evoluzione del sistema finanziario italiano e riforme legislative, (prime riflessioni sulla legge “Amato”), 1991, (Report to the seminar organized by the Industrial Credit Sardinian on the theme: “the transformation of the public sector bank in the predictions of the law 218/90 and decrees”, Cagliari-chia Bay 24 November 1990), in Banca, borsa, tit. cred., 1, 42 ss.; ID., Le gestioni patrimoniali: prime riflessioni sulla disciplina contenuta nella legge sulle S.i.m., 1991, in Bancaria, 4, 7 ss.; G. Alpa, La legge sulle s.i.m. e i contratti con i clienti 1991, in Giur. it, 5, 177 ss.;
M. Sepe, Tutela concor-suale del fiduciante e separatezza patrimoniale nel regime della legge sulle Sim, 1992, (note to Trib. Torino 28 February 1991), in Banca, borsa, tit. cred., 4, 484 ss.;
R. Costi, Prime note esegetiche in tema di società di intermediazione mobiliare, 1992, in Dir. banca e mercato fin. , 2, 149 ss.;
V. Di Cataldo, Lo “statuto speciale” delle Sim, 1992, (Speech at the conference on the theme: “Supervision and fairness in stockbroking activities,” Trapani, 29–30 May 1992) in Banca, borsa, tit. cred. , 6, 149 ss. In a comparative perspective, please refer to M. Lobuono, Le regole di comportamento degli intermediari mobiliari tra istanze professionali e disciplina del mercato: l’esperienza inglese e francese, 1991, in Riv. dir. civ. , 99 ss.
On the topic, it can be found, even for references to foreign literature, in M.S. Carboni and F. Munari, Enforcement of the European regime for investment services in the member states and its impact on national conflict of laws, 1997. (Speech at the conference on the theme: “European investment markets implementation of the ISD and national law reforms”, Santa Margherita, 8–9 November 1996), in Dir. un. europ., 1–2, 31 ss.; F. Annunziata, Il “Wertpapierhandelsgesetz” e la riforma del mercato mobiliare in Germania, 1996, in Banca, borsa, tit. cred., 2, 226 ss.; E. Wymeersch, Il recepimento delle Direttive europee sui servizi di investimento nell’ordinamento degli Stati membri, 1997, in Riv. soc. , 2–3, 400 ss.;
G. Ferrarini, Novità e problemi del decreto Eurosim, 1996, in Banca, borsa, tit. cred., 6, 883 ss. The need to promote harmonization between the various disciplines in the field was also motivated by the intensification of the relations between the various states that has facilitated new investment opportunities as well as the use of intermediaries dedicated to asset management. On this point, see M. Sepe, Il risparmio gestito, 2000, Bari Cacucci, ed.
With regard to the rules of conduct in the validity of the Eurosim decree, see F. Annunziata, I primi regolamenti di attuazione del decreto Eurosim, 1997, in Riv. soc., 2–3, 450 ss.;
G. Alpa and P. Gaggero, I servizi di investimento in valori mobiliari nel decreto Eurosim, 1997, Milano Giuffrè, ed., 47 ss.
On the subject, cf. C. Rabitti Bedogni, Il testo unico della intermediazione finan-ziaria, 1998, Milano Giuffrè, ed., 171 ss. Recently, even for a historical reconstruction of the legislation in question, cf., P. Lucantoni, Le regole di condotta degli intermediari finanziari (2010), in E. Gabrielli and R. Lener, I contratti del mercato finanziario, Part I, cap. V, Torino Utet, ed., 242 ss.
On the subject, cf., for all, M. Pellegrini, Le regole di condotte degli intermediari finanziari nella prestazione dei servizi di investimento, 2010, in F. Capriglione (ed.), L’ordinamento finanziario italiano , Tomo II, Padova Cedam, eds., 809 ss. which (818) highlights the close link between the dispute relating to the financial services and the default of large enterprises; I. Sabbatelli, La supervisione sulle banche. Profili evolutivi, 2009, Padova Cedam, ed., 42 ss.; F. Durante, Intermediari finanziari e tutela degli investitori, 2009, in C. Riviezzo, ed., “Orientamenti di merito”, Milano Giuffrè, ed., F. Greco, Risparmio tradito e tutela: il “subbuglio” giurisprudenziale, 2007, note to App. Milano sez. I, 19 December 2006, No. 3070; Trib. Brindisi 21 July 2006, No. 701; Trib. Lecce section II, 12 June 2006, No. 1105, in Danno e resp., 5, 569 ss.; M. Sciuto, Il danno dell’investitore (dove sta andando la giurisprudenza sul “risparmio tradito”), 2009, Lecture given at the conference “La tutela del denaro degli altri. Dove sta andando la Giurisprudenza” held in Florence, on 7 November 2008, in Riv. dir. impr., 1, 49 ss.
On this subject, cf., among others, Trib. Catania, 19 June 2008, No. 2820 (with a note by F. Savasta, L’adeguatezza informativa ed operativa a fronte del rifiuto di fornire informazioni, 2009, in Le soc., 8, 1000 ss.) that despite recognising how the intermediary has been failing toward the client regarding the informational duty concerning the investment characteristics, it does not grant to the latter compensatory protection; this is because the investment was adequate on the basis of a presumptive assessment conducted by the Technical Consultant. See also Trib. Milano, 26 April 2006, No. 4882; Trib. Milan, 20 March 2006, No. 3575; Trib. Genova, 22 February 2006, No. 625; Trib. Novara, 17 November 2005, No. 819, with notes by V. Sangiovanni, Scandali finanziari: profili di responsabilità dell’intermediario, 2006, in Danno e resp., 8–9, 884 ss.; Trib. Turin, 16 February 2006, with notes by C. Marchiandi, La responsabilità degli intermediari nei confronti dell’investitore: il quadro giuris-prudenziale, 2009, in Giur. comm. , 2, 363 ss.
Among others, see M. Porzio, L’accordo interbancario sulla trasparenza (1990), Dir. banca e merc. fin., 374 ss. On this point, please refer to
V. Piccinini, I rapporti tra banca e cliente. Asimmetrie e condotte abusive, 2008, Padova Cedam, ed., 22.
For a discussion of the discipline, see G. Alpa, La “trasparenza” del contratto nei settori bancario, finanziario e assicurativo, 1992, in Giur. it., 10, 411 ss.; F. Maimeri, La legge sulla trasparenza delle operazioni bancarie, 1992, in Bancaria, 5, 57 ss.; A. A. Dolmetta, Per l’ equilibrio e la trasparenza nelle oper-azioni bancarie: chiose critiche alla legge No. 154/1992, 1992, in Banca, borsa, tit. cred., 3, 375 ss.
Cf., for all, R. Costi, L’ordinamento bancario (1994), Bologna Il Mulino, ed., 477.
A. Urbani, art. 116, in F. Capriglione, ed., Commentario al Testo Unico delle leggi in materia bancaria e creditizia, 2012, Padova Cedam, ed., Vol. 3, 1676.
On this subject, see A. Baldassare, Art. 126- octies, in F. Capriglione, ed., Commentario al Testo Unico delle leggi in materia bancaria e creditizia (2012), Padova Cedam, ed., Vol. 4, 2018 ss.
For a reconstruction of the Spanish law aimed at transposing the MiFID Directive, see M. Di Sarli, Recepita in Spagna la direttiva MiFID, 2008, in Riv. soc., 2–3, 2008, 626 ss.
For a review of the measures transposing the MiFID Directive into German law, see P. Beltrami, Attuazione della direttiva MiFID nell’ordinamento tedesco (2007), in Riv. soc., 5, 1183 ss.
In particular, the doctrine states that the violation of the rules of conduct and, in particular, the duti es of information, involve the nullity of the contract. Among others, see G. Alpa, La legge sul risparmio e la tutela contrattuale degli investitori (2006), in Contratti , 10, 930; G. Piazza, La responsabilità della banca per acquisizione e collocamento di prodotti finanziari “inadeguati” al profilo del risparmiatore, 2005, in Corr. giur. , 1, 1029 ss. Contra, ex multis, V. Mariconda. Regole di comportamento nella trattativa e nullità dei contratti: la criticabile ordinanza di rimessione della questione alle sezioni unite, 2007, in Corr giur. , 5, 635 ss., which (640) states that, among other things, does not mean at all that the assertion of invalidity of contracts where one party has behaved improperly, applies to better protect the other party; M. Ambrosoli, Doveri di informazione dell intermediario finanziario e sanzioni, 2005, in Contratti , 12, 1110; M. Pellegrini, Brevi note sulla vexata quaestio dei bonds argentini, 2005, in Banca, borsa, tit. cred. , pt. 2, 6, 682 which sees (688) in a jurisprudential attempt to the appeal on the subject for the invalidity for the violation of mandatory rules of a culture that disregards the rules of the market disregarding the possible liability of the investor.
It is just necessary to point out that the sanction of invalidity related to the violation of the rules of behavior is configured in Germany, in relation to the principle of Treu und Glauben. On this point, see Bundesgeverfassungsgericht (Constitutional German Court), 19 October 1993, in Nuova giur. civ. comm., 1995, I, 197, with notes by A. Barenghi, Una pura formalità. A proposito di limiti e di garanzie dell’autonomia privata in diritto tedesco. In dottrina, cf. F. Galgano, Squilibrio contrattuale e mala fede del contraente forte, 1997, in Contratto e impr. , 418 ss. With respect to the relationship between the framework contract for the discipline of the service and the individual shops with which it is implemented to the relationship that agreement draws its source, please refer to V. Troiano, Violazione delle regole di condotta degli intermediari nello svolgimento dei servizi di investimento e tutela giudiziale, 2005, in Mondo banc., 5, 33 ss.
See, G. Alpa, Gli obblighi informativi precontrattuali di investimento finanziario. Per l’armonizzazione dei modelli regolatori e per l’uniformazione delle regole di diritto comune, 2009, in Ec. dir. terziario , 3, 396 ss.
For a comment on the judgements of the Supreme Court of 19 December 2007, No. 26724 and No. 26725 please refer, for all, to G. Vettori, Regole di validità e di responsabilità dì fronte alle Sezioni Unite. La buona fede come rimedio risarcitorio, 2008, in Obb. e contr. , 2, 104 ss.;
D. Maffeis, Discipline preventive nei servizi di investimento: le Sezioni Unite e la notte (degli investitori) in cui tutte le vacche sono nere, 2008, in Contratti , 4, 403 ss.; V. Sangiovanni, Inosservanza delle norme di comportamento: la Cassazione esclude la nullità, 2008, in Contratti , 3 221 ss. On the subject, see also A. Tucci, La violazione delle regole di condotta degli intermediari tra nullità virtuale, culpa in contrahendo e inadempimento contrattuale, 2007, in Banca, borsa, tit. cred., 648 ss. With regard to the case law, cf. Cass., 29 September 2005, No. 19024, in Contratti , 8, 2006, 897 ss.; in Giur. it. , 8–9, 2006, 1602 ss., with notes by G. Sicchiero, Un buon ripensamento della S. C. sulla asserita nullità del contratto per inadempimento; e in Danno e resp., 2006, 1, 25 ss., with notes by V. Roppo and G. Afferni, Dai contratti finanziari al contratto in genere: due punti fermi della cassazione su nullità virtuale e responsabilità pre- contrattuale.
Bruxelles, 23 septembre 2010, in Rev. des contrats, , 2012, 57, with notes by O. Stevens; Justice de Paix de Molembeek-Saint-Jean, 10 May 2012; Mons, 24 October 2012, 1; Trib. Comm. Bruxelles, 2 mars 2011, in Rev. des contrats, 2012, 378; Trib. comm. Bruxelles, 25 October 2010, in Rev. des contrats, 2012, p. 367, B. Caulier, De la nature des titres perpétuels ; S. Bonfils, Les obligations de mise en garde au profit des investisseurs et des emprunteurs face aux risques de pertes et de déloyauté, 2008, in Droit bancaire et financier. Mélanges AEDBF-France , Paris, Revue Banque édition, 61.
See in Jurisprudence, for all, Cass. civ., 13 November 2002, Bull. civ., No. 267, 208 ff. And in doctrine, for all, D. Fenouillet, Formalisme informatif, 2005, in Rev. des contrats. 2, 323 ss.; V. Magnier, Les sanctions du formalisme informatif, 2004, in La Semaine juridique — Edition générale, 106. With regard to a reform of the Contract Legislation, please refer to D. Fenouillet, Regards sur un projet en quête de nouveaux équilibres: présentation des dispositions du projet de réforme du droit des contrats relatives à la formation et à la validité du contrat, 2009, in Rev. des contrats, 1, 279 ss. See also V. Crescimanno, Obblighi di informazione del fornitore di servizi finanziari e nullità del contratto: la disciplina francese tra Code de la consommation e Code civil, 2008, in Europa dir. priv. , 503.
On the subject, cf. F. Grasselli, Derivati: la Cassazione si pronuncia sulla nozione di operatore qualificato, 2011, in Obbl. contr., 5, 507 ss., notes to Cass. civ. 16 May 2009, No. 12138.
On the matter, cf. G. Alpa, Gli obblighi informativi precontrattuali di investimento finanziario. Per l’armonizzazione dei modelli regolatori e per l’uniformazione delle regole di diritto comune, 2009, cit., 407.
F. Capriglione, La problematica relativa al recepimento della MiFID, in M. De Poli, ed., in La nuova normativa MiFID, 2009, in F. Capriglione, Saggi e monografie di diritto dell’economia, Padova Cedam, ed., 23. Cf., and,
L. Frumento, La valutazione di adeguatezza e di appropriatezza delle operazioni di investimento nella direttiva MiFID, 2007, in Contr. , 583 ss.
Referring to F. Sartori, Le regole di adeguatezza e i contratti di borsa: tecniche normative, tutele e prospettive MiFID, 2008, in Riv. dir. priv., 1, 42.
On the subject, see V. Santocchi, Le valutazioni di adeguatezza e appropriatezza nei rapporti contrattuali fra intermediario cliente, in E. Gabrielli and R. Lener, eds., I contratti del mercato finanziario, 2010, Torino Utet, ed., Part I, cap. VI., 217.
Available on the official website www.consob.it. On the matter, see also M. Rescigno, Il prodotto è tossico: tenere lontano dalla portata dei bambini, 2009, in AGE , 1, 159, who asks if it would not be more convenient evaluation regulamentory choices that concentrate mainly on the products subject to the investment, without affecting the opportunity to raise the rate of paternalism in the law of the financial markets in order to defend it from itself.
See N. Linciano, La consulenza finanziaria tra errori di comportamento e conflitti di interesse , 2012, in AGE, 1, 136 s. that suggests a refinement of the instruments (i.e. questionnaires) commonly used by consultants for the detection of relevant information to define the risk profile of the client; so they should distinguish part of the process of profiling preferences towards risk (objective) from the emotional ability and financial capacity to assume risk and having to use, for each of these components, suitable measures (also methodological) designed to ensure a reliable detection.
See Ackert, Church, Tkac, An Experimental Examination of Heuristic-Based Decision Making in a Financial Setting, 2010, in The J. Behav. Fin. , Vol. 11, 135 ss.; J. M. Lacko and J. K. Pappalardo, The Effect of Mortgage Broker Compensation Disclosures on Consumers and Competition: A Controlled Experiment, 2004, in Federal Trade Commission Bureau of Economics Staff Report, February; A. Bastardi and E. Shafir, On the Pursuit and Misuse of Useless Information , in J. Pers. soc. Psyc., 1998, Vol. 75, No. 1, 19 ss. In the Italian doctrine refers to P. Legrenzi, Psicologia e investimenti finanziari, 2006, Milano Giuffrè, ed., 76 ss.
On the subject, refer to D. Rossano, Le tecniche cognitive nei contratti di interme-diazione finanziaria. Valutazione dei rischi finanziari ed indicazioni delle neuro-scienze, 2011, in Collana del Dipartimento giuridico dell’Università degli Studi di Napoli “Parthenope”, Napoli Esi, ed.
See the study of G. Sanfey, G. Loewenstein, S.M. Mclure and J.D. Cohen, Neuro economics: cross-currents in research on decision-making, 2006, in TRENDS in Cognitive Sciences , 10, 2006, 108 ss.; A.G. Sanfey, J.A. Aronson, L.E. Nystrom and J.D. Cohen, The neural correlates of theory of mind within interpersonal interactions Rilling (2004), in Neuroumage , Vol. 22, No. 4, 1694 ss.
D.G. MacGregor, P. Slovic, D. Dreman and M. Berry, Imagery, Affect, and Financial Judgment , in J. Psyc. and Fin. Markets, 2000, Vol. 1, No. 2, 104 ss.
On the subject, see R.J. Shiller, Euforia irrazionale. Alti e bassi di Borsa, 2009, translated by Lucia Scardapane, Bologna Il Mulino, ed., 214 ss.
For a listing of possible tests and software to use, please refer to D. Rossano, Tecniche cognitive, tutela del risparmiatore ed etica comportamentale degli interme-diari, in I. Sabatelli, ed., Banche ed etica, in F. Capriglione, Saggi e monografie di diritto dell’economia, Padova Cedam, ed., 215; ID. Il contributo delle scienze cognitive nella valutazione della propensione al rischio, 2012, in AGE, 1, 85 ss.;No. Linciano, Errori cognitivi e instabilità delle preferenze nelle scelte di investimento dei risparmiatori retail, 2010, in Quaderni finanza della Consob , 1, 38.
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Rossano, D. (2015). Rules Regarding Relations Between Intermediaries and Customers. In: Siclari, D. (eds) Italian Banking and Financial Law. Palgrave Macmillan Studies in Banking and Financial Institutions. Palgrave Macmillan, London. https://doi.org/10.1057/9781137507594_6
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