Zusammenfassung
In den vorherigen Kapiteln wurde deutlich, daß eine Performancemessung bei Anleihen die Bereitstellung empirischer Daten über die Wertentwicklung von Anleiheportefeuilles beinhaltet. Dabei nimmt die Aussagekraft einer Zeitreihe mit deren Länge zu. Zwar bestehen für längere Perioden bereits Zeitreihen für die Effektivverzinsung von deutschen Anleihen. Allerdings ist die Effektivverzinsung als Maßstab für die Performance von Anleihen weniger geeignet, da bei ihrer Berechnung bereits eine mit Unsicherheit behaftete Annahme über zukünftige Zinsentwicklung enthalten ist. Anders hingegen ist die Situation bei der durchschnittlichen realisierten Rendite des Marktes, sie ist ein geeigneter Maßstab für die vergangene Wertentwicklung bei Anleihen. Jedoch steht die durchschnittliche realisierte Rendite des Marktes bei deutschen Anleihen für längere Zeiträume nur unvollständig zur Verfügung.
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Literatur
Vgl. Müller, Johannes: Der Deutsche Rentenmarkt vor dem Ersten Weltkrieg - Eine Indexanalyse, Schriftenreihe des Instituts für Kapitalmarktforschung, Monographien 15, Hrsg.: Bruns, Georg u.a., Frankfurt, 1992.
Vgl. Bimberg, Lothar H.: Langfristige Renditenberechnung zur Ermittlung von Risikoprämien, Europäische Hochschulschriften, Reihe V Volks-und Betriebswirtschaft Bd. 1182, (zugleich Dissertation Universität Wuppertal, 1990), Frankfurt, 1991.
Quellenangaben zu den Nominalzinsen vgl. Quellenangaben der historischen Zeitreihe im Anhang.
Vgl. Höwig, Julius: Zur Tilgung der Staatsanleihen. Dissertation, Karlsruhe, 1897, S. 34–35.
Vgl. Oettinger, L.: Berechnung der Staats-Anleihen, Berlin, 1861, S. 1; für die dort behandelte preußische Anleihe von 1859 galt laut der Gesetz-Sammlung für die königlich preussischen Staaten No. 19, S. 277: “Die Anleihe istCHRW(133) vom 1. Januar 1863 an mit einem Procent des Gesamt-Kapitals, sowie mit dem Betrage der durch die Amortisation ersparten und präkludirten Zinsen zu tilgen. Dem Staate bleibt das Recht vorbehalten
Vgl. Höwig, Julius: a.a.O., S. 41. Die dort genannten jährlichen Tilgungssätze für die Jahre 1880–1896 liegen in der Mehrzahl der Fälle unter 1%.
Vgl. Birth, Adalbert: Über die Zurückzahlung von Staatsanleihen in Preußen, dem Deutschen Reich, England und der Schweiz unter besonderer Berücksichtigung der Laufzeit der Anleihen, Dissertation, Freiburg i.B., 1958, S. 100 ff.
Vgl. Gesetz, betreffend die Ordnung des Reichshaushalts und die Tilgung der Reichsschuld, § 4, Reichsgesetzblatt, 1906, S. 620–622, s. bes. S. 621. Die in § 4 vorgeschriebene jährliche Mindesttilgung von 3/5 Prozent war ab dem Haushaltsjahr 1908 einzuhalten.
Vgl. Gesetz, betreffend Anderung im Finanzwesen, § 3, Reichsgesetzblatt, 1909, S. 743–767, s. bes. S. 744.
Vgl. Saling’s Börsenpapiere, 15. Aufl., Berlin, Leipzig, 1920, S. 6 u. 7.
Vgl. Elster, Karl: Von der Mark zur Reichsmark, Jena, 1928, S. 86 ff. 93
) Vgl. Vierte Verordnung des Reichspriisidenten zur Sicherung von Wirtschaft und Finanzen und zum Schutze des inneren Friedens, Kapitel III, §§ 1 und 12, Reichsgesetzblatt, 1931, Teil I, S. 699–745, s. bes. S. 702 und 704.
) Vgl. Mössner, Karl Eugen: Das deutsche Bodenkreditsystem, Berlin, 1934, S. 234.
) Vgl. Mössner, Karl Eugen: a.a.O., S. 234.
) Vgl. Steffan, Franz: Bodenrecht und Bodenkredit in Vergangenheit und Gegenwart, in: Handbuch des Realkredits, Hrsg.: Steffan, Franz, Frankfurt, 1963, S. 247–439, s. bes. S. 274.
) Vgl. Steffan, Franz: a.a.O., S. 320 und vgl. Reinecker, Heinrich A.: Das Hypotheken-und Pfandbriefgeschäft in der Bundesrepublik Deutschland und in Frankreich, Berlin, 1974, S. 29–30.
) Vgl. Borchardt, Knut: Realkredit-und Pfandbriefmarkt im Wandel von 100 Jahren, in: 100 Jahre Rheinische Hypothekenbank, Frankfurt, 1971, S. 107–196, s. bes. S. 118–121 und Steffan, Franz: a.a.0., S. 323.
Vgl. Nutzbaum, Arthur: Deutsches Hypothekenwesen, Tübingen, 1913, S. 261–269, s. bes. S. 261, 263 u. 265.
Ursprünglich betrug die Umlaufgrenze das fünfzehnfache des Eigenkapitals und des Reservefonds; vgl. Nutzbaum, Arthur: a.a.0., S. 261. Zur Zeit ist das Umlaufvolumen der Pfandbriefe und Kommunalschuldverschreibungen auf das Sechzigfache des haftenden Eigenkapitals begrenzt; vgl. Hypothekenbankgesetz in der Fassung der Bekanntmachnung vom 19.12.1990, § 7, Bundesgesetzblatt 1990, Teil I, S. 2898–2905, s. bes. S. 2900.
Vgl. Vierte Verordnung des Reichspräsidenten zur Sicherung von Wirtschaft und Finanzen und zum Schutze des inneren Friedens, Kapitel III, H 1 und 12, a.a.O., S. 702 und 704.
Vgl. Sprenger, Bernd: Währungsunionen in Deutschland vor der Reichsgründung, Die Bank, 1991, S. 685690, s. bes. S. 685.
Die Reichsbank ging mit dem Bankgesetz vom 14.3.1875 aus der Preußischen Bank hervor. Die Preußische Bank entstand am 5.10.1846 aus der Königlichen Giro-und Lehensbank, die 1765 in Berlin gegründet wurde; vgl. hierzu Seek, Horst und Steffens, Gemot: Die Deutsche Bundesbank, 4. Aufl., Düsseldorf, 1979, S. 9 u. 10.
Vgl. Hedrich, Carl-Christoph: Die Geschichte der Reichsbank, Diskussionspapier, Universität Hohenheim, 1990, S. 6–9, s. bes. S. 7.
Mit dem Gesetz zur Änderung des Privatnotenbankgesetzes erlosch die Befugnis zur Notenausgabe entschädigungslos mit dem 31.12.1935, vgl. Gesetz zur Anderung des Privatnotenbankgesetzes, Reichsgesetzblatt, 1933, Teil I, S. 1034.
Vgl. Stucken, Rudolf: Deutsche Geld-und Kreditpolitik 1914 bis 1963, 3. Aufl., Tübingen, 1964, S. 4749.
Vgl. Stucken, Rudolf: a.a.O., S. 49. 97
Vgl. Verordnung über die Errichtung der Deutschen Rentenbank, Reichsgesetzblatt, 1923, Teil I, S. 963966.
Vgl. Verordnung über die Errichtung der Deutschen Rentenbank, § 1, a.a.O., S. 963.
Vgl. Verordnung über die Errichtung der Deutschen Rentenbank, § 6 und § 12, a.a.O., S. 965.
Vgl. Verordnung über die Errichtung der Deutschen Rentenbank, § 13 und § 15, a.a.O., S. 965.
Vgl. Stolper, Gustav: Deutsche Wirtschaft seit 1870, 2. Aufl., Tübingen, 1966, S. 107 und vgl. Küllner, Lutz: Chronik der deutschen Wiihrungspolitik, 2. Aufl., Frankfurt, 1991, S. 63.
Vgl. Bankgesetz, Reichsgesetzblatt, 1924, Teil II, S. 235–246.
Vgl. Bankgesetz, §1 3 und 22, a.a.O., s. bes., S. 235 und 241.
Vgl. Dritte Steuernotverordnung, Reichsgesetzblatt, 1924, Teil I, S. 74–90.
Vgl. Dritte Steuernotverordnung, § 2, Abs. 1, a.a.O., S. 74. Der Goldmarkbetrag entsprach dem ursprünglichen Nennbetrag, sofern der Anspruch vor dem 1.1.1918 erworben wurde. Für danach entstandene Ansprüche wird der Goldmarkbetrag über eine Indexierung anhand des Dollarkurses errechnet, vgl. Dritte Steuemotverordnung, § 2, Abs. 2, a.a.O., S. 74.
Vgl. Gesetz über die Aufwertung von Hypotheken und’änderen Ansprüchen (Aufwertungsgesetz), Reichsgesetzblatt, 1925, Teil 1, S. 117–136.
Vgl. Gesetz über die Aufwertung von Hypotheken und anderen Ansprüchen (Aufwertungsgesetz), § 4, a.a.0., S. 118.
Vgl. Brink, Eugen: Die Pfandbriefaufwertung der Hypothekenbanken, in: Jahrbuch für Bodenkredit, Hrsg: Schulte, Fritz, Berlin, 1928, S. 110–147, s. bes. S. 147.
Vgl. Brink, Eugen: a.a.O., S. 131 ff.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, Reichsgesetzblatt, 1925, Teil I, S. 137–144. 99
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 5 Abs. 1, a.a.O., S. 137.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 4 Abs. 2, a.a.O., S. 137.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 9, a.a.O., S. 138.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 12 Abs. 1, a.a.0., S. 138.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, §§ 13 und 14, a.a.O., S. 139.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 13 Abs 1, a.a.0., S. 139.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 14 Abs. 1, a.a.0., S. 139.
Vgl. Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, § 14 Abs. 1, a.a.0., S. 139.
Vgl. Girnth, Walter: Der deutsche Rentenmarkt 1923–1935, Berlin, 1935, Fußnote 9, S. 16 u. 17.
Vgl. Erstes Gesetz zur Neuordnung des Geldwesens (Währungsgesetz), § 1, in: Beilage Nr. 5 zum Gesetz-und Verordnungsblatt des Wirtschaftsrates des Vereinigten Wirtschaftsgebietes, S. 1–6, s. bes. S. 1.
Vgl. Erstes Gesetz zur Neuordnung des Geldwesens (Währungsgesetz), § 6, a.a.O., S. 2.
Vgl. Drittes Gesetz zur Neuordnung des Geldwesens (Umstellungsgesetz), § 2, in: Beilage Nr. 5 zum Gesetz-und Verordnungsblatt des Wirtschaftsrates des Vereinigten Wirtschaftsgebietes, S. 13–20, s. bes. S. 13.
Vgl. Drittes Gesetz zur Neuordnung des Geldwesens (Umstellungsgesetz), g 14, Nr. 1, a.a.O., S. 16.
Vgl. Drittes Gesetz zur Neuordnung des Geldwesens (Umstellungsgesetz), § 22, Abs. 1, a.a.O., S. 17.
Vgl. Gesetz zur Milderung von Härten der Währungsreform (Altsparergesetz), § 1, Bundesgesetzblatt, 1953, Teil I, S. 495–510, s. bes. S. 495.
Vgl. Altsparergesetz, § 2 Abs. 1 Nr. 3, a.a.O., S. 495.
Vgl. Altsparergesetz, § 5 Abs. 2, a.a.O., S. 496.
Vgl. Altsparergesetz, § 5 Abs. 4, a.a.O., S. 496 und vgl. Erste Verordnung zur Durchführung des Altsparergesetzes, §8 8 und 12, Bundesgesetzblatt, 1953, Teil I, S. 1512–1521, s. bes. S. 1513 und 1514.
Vgl. Altsparergesetz, § 4 Abs. 1 und 6, a.a.O., S. 496.
) Vgl. Altsparergesetz, § 4 Abs. 5, a.a.O., S. 496. 101
Vgl. Gesetz zu § 4 Absatz 4 des Altsparergesetzes, Bundesgesetzblatt, 1954, Teil I, S. 438.
Gesetz zur allgemeinen Regelung durch den Krieg und den Zusammenbruch des Deutschen Reiches entstandener Schäden (Allgemeines Kriegsfolgengesetz), Bundesgesetzblatt, 1957, Teil I, S. 1747–1777.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 35, Abs 1, a.a.O., S. 1757.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 37, a.a.O., S. 1758.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 38, a.a.O., S. 1758.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 33, Abs. 2, Nr. 1, a.a.O., S. 1757.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 33, Abs. 2, Nr. 3, a.a.O., S. 1757.
Natürliche und juristische Personen aus einem Gläubigerstaat nach dem Abkommen über die deutschen Auslandsschulden vom 27.2.1953 waren ebenfalls anspruchsberechtigt, vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 33, Abs. 2, Nr. 5 u. 6, a.a.O., S. 1757.
Vgl. Allgemeines Kriegsfolgengesetz, § 32, Abs. I, Nr. 2, 3 u. 5, a.a.O., S. 1756.
Durch das 2. Änderungsgesetz zum Altsparergesetz vom 4.2.1959 wurde in das Altsparergesetz der Paragraph 2 b aufgenommen, der die ablösbaren Reichstitel den Altsparanlagen gleich stellte. Vgl. Zweites Gesetz zur Änderung des Altsparergesetzes, § I Abs. 1 Nr. 2, Bundesgesetzblatt, 1959, Teil I, S. 29–32, s. bes. S. 29.
Das Altsparergesetz bezog sich nur auf die bei der Währungsreform umgestellten Wertpapiere. Da die Reichstitel bei der Währungsreform gar nicht umgestellt wurden, fehlte eine Voraussetzung für die Anwendung des Altsparergesetzes auf die Reichstitel. Durch das Allgemeine Kriegsfolgengesetz wurden bestimmte Reichstitel abgelöst, d.h. nachträglich umgestellt. Damit war die Voraussetzung für die Anwendbarkeit des Altsparergesetzes auf die Reichstitel vorhanden, ohne die bisherige Systematik des Altsparergesetzes grundlegend ändern zu müssen. Vgl. Käss: Erläuterungen zum Gesetz zur Milderung von Härten der Währungsreform (Altsparergesetz), in: Das Deutsche Bundesrecht, Hrsg.: Kölble, J., Baden Baden, Fortsetzungswerk in Loseblattform ab 1949, Ziffer VII C 25, S. 21–47, s. bes. S. 23–24.
Vgl. Erste Verordnung zur Durchführung des Altsparergesetzes, a.a.O., S. 1512–1520 in Verbindung mit: Verordnung zur Änderung der Ersten, Zweiten, Vierten und Fünften Verordnung zur Durchführung des Altsparergesetzes, Bundesgesetzblatt, 1959, Teil I, S. 505–510, s. bes. S. 505–506, §1 9 a und 9 c. Die §1 9 a und 9 e wurden durch die Änderungsverordnung vom 22.7.1959, in die Erste Durchführungsverordnung eingefügt.
Ohne ausländische Anleger aus einem Staat, welcher die Bundesrepublik Deutschland bis 1954 nicht anerkannt hatte oder dem Abkommen über die deutschen Auslandsschulden vom 27.2.1953 nicht beigetreten war.
Vgl. Klebba, Walter: Börsen und Effektenhandel im Kriege unter besonderer Berücksichtung der Berliner Börse, Berlin, 1920, S. 6 und 28.
Vgl. Amtliches Kursblatt der Muncher Börse, Jahrgänge 1922–1924.
Vgl. 0.V.: Die deutsche Kriegsfinanzierung, in: Wirtschaftshandbuch 1943, Hrsg.: Frankfurter Zeitung, S. 17–22, s. bes. S. 17; vgl. Boelck, Willi A.: Kriegsfinanzierung im internationalen Vergleich, in: Kriegswirtschaft und Rüstung 1939–1945, Hrsg.: Forstmeier, Friedrich und Volkmann, Hans Erich, Düsseldorf, 1977, S. 50–51 und vgl. Deutsche Reichsbank: Verwaltungsbericht der Deutschen Reichsbank für das Jahr 1940, S. 6–7.
Vgl. Statistisches Reichsamt: Wirtschaft und Statistik, Berlin, 1942, S. 82.
Vgl. Amtliches Kursblatt der Münchner Börse, Jahrgänge 1946 und 1947.
Vgl. Kirch, Eleonore: Die Neuordnung des Geldwesens des Kreditmarktes und des Verkehrsmarktes der westdeutschen Wirtschaft nach der Währungsreform, Dissertation, Marburg, 1964, S. 49.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 2.9.1949, Gesetzblatt der Verwaltung des Vereinigten Wirtschaftsgebietes, 1949, S. 305–306.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 2.9.1949, § 3, a.a.O., S. 305.
Vgl. Bank deutscher Länder: Monatsberichte der Bank deutscher Länder, Juli 1950, S. 11 und vgl. o.V.: Verschärfte Emissionskontrolle, Zeitschrift für das gesamte Kreditwesen, 3. Jahrgang, Heft 18, 1950, S. 443.
Vgl. Spindler, Joachim von: Geldmarkt - Kapitalmarkt - Internationale Kreditmiirkte, Stuttgart, 1960, S. 185.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 15.12.1952, § 3, Bundesgesetzblatt, 1952, Teil I, S. 801–803, s. bes. S. 801.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 15.12.1952, 1 4, a.a.O., S. 801.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 2.9.1949, § 15, a.a.O., S. 306.
Vgl. Gesetz zur Verlängerung der Geltungsdauer des Gesetzes über den Kapitalverkehr vom 19.7.1952, Bundesgesetzblatt, 1952, Teil I, S. 388 und Gesetz zur Verlängerung der Geltungsdauer des Gesetzes über den Kapitalverkehr vom 22.10.1952, Bundesgesetzblatt, 1952, Teil 1, S. 713.
Vgl. Gesetz über den Kapitalverkehr vom 15.12.1952, § 19, a.a.O., S. 803.
Vgl. Erstes Gesetz zur Förderung des Kapitalmarkts vom 15.12.1952, Artikel 1, Bundesgesetzblatt, 1952, Teil I, S. 793–796, s. bes. S. 793–794.
Vgl. Gesetz zu Neuordnung von Steuern vom 16.12.1954, Bundesgesetzblatt, 1954, Teil I, S. 373–436, s. bes. S. 374.106) Der Schätzwert ergibt sich aus dem Umlaufvolumen von 1913 in Hälse von 4.198 Millionen Mark, zuzüglich des Volumens der bis 1915 emittierten Kriegsanleihen Nr. I bis 3 in Höhe von 25.760 Millionen Mark. Zum Umlaufvolumen von 1913 vgl. Deutsche Bundesbank: Deutsches Geld-und Bankwesen in Zahlen 1876–1975, a.a.O., S. 290 und zum Volumen der Kriegsanleihen vgl. Lotz, Walther: Die deutsche Staatsfinanzwirtschaft im Kriege, Wirtschafts-und Sozialgeschichte des Weltkrieges, Deutsche Serie, Generalherausgeber: Shotwell, James T., Stuttgart, Berlin und Leipzig, 1927, S. 120. Das bis 1918 begebene Bruttovolumen der Kriegsanleihen ohne Schatzanweisungen belief sich auf 88.578,8 Millionen Mark, einschließlich der Schatzanweisungen auf 101.389,6 Millionen Mark. Vgl. hierzu Lotz, Walther: a.a.O., S. 120.
Vgl. Deutsche Bundesbank: Deutsches Geld-und Bankwesen in Zahlen 1876–1975, Frankfurt, 1976, S. 290 u. 292; vgl. dieselbe: 40 Jahre Deutsche Mark Monetäre Statistiken 1948–1987, Frankfurt, 1988, S. 224 und vgl. dieselbe: Statistische Beihefte zu den Monatsberichten der Deutschen Bundesbank, Reihe 2, Wertpapierstatistik, Tabellen 5a und 5e.
) Vgl. Kahn Julius: Geschichte des Zinsfusses in Deutschland seit 1815 und die Ursachen seiner Veränderung, Stuttgart, 1884, S. 209–213 und S. 228–231.
) Vgl. Schwarz, Otto: Die Kurse der deutschen Reichs-und Staatsanleihen, Berlin, Leipzig, 1911/1912, S. 52.
Vgl. Steffan, Franz: a.a.O., S. 425–429.
Statistisches Reichsamt: Statistisches Jahrbuch für das Deutsche Reich, Jahrgänge 1911–1922.
Vgl. Schoch, Hilde: Die bayerischen Pfandbriefkurse 1914–1918, in: Jahrbuch für Bodenkredit - Aufsätze und statistische Darstellungen, Hrsg.: Schulte, Fritz, Berlin 1928, S. 645–648 und vgl. Binder, Heinrich: Die Kursentwicklung auf dem Pfandbriefmarkt in der Zeit von 1918–1927, in: Jahrbuch für Bodenkredit -Aufsiitze und statistische Darstellungen, Hrsg.: Schulte, Fritz, Berlin 1928, S. 712–716.
Die Kurse entsprechen den Kursen in Tabelle 7, Durchschnittskurse der im Umlauf befindlichen, tarifbesteuerten festverzinslichen Wertpapiere nach Wertpapierarten und Zinssiitzen, aus: Deutsche Bundesbank: Statistische Beihefte zu den Monatsberichten der Deutschen Bundesbank, Reihe 2, Wertpapierstatistik.
Vgl. Bimberg, Lothar H.: Langfristige Renditenberechnung zur Ermittlung von Risikopriimien, Europäische Hochschulschriften, Reihe V Volks-und Betriebswirtschaft Bd. 1182, (zugleich Dissertation Universität Wuppertal, 1990), Frankfurt, 1991.
Vgl. Bimberg, Lothar H.: a.a.O., S. 64 und 74.
Zur Rendite und Standardabweichung von Anleihen von Bund, Bahn und Post über 8 Jahre Laufzeit vgl. Bimberg, Lothar H.: a.a.0., S. 102.
Vgl. Kapitel Nationale Rentenindizes. 131
Vgl. Siegel, Jeremy, J.: The Equity Premium: Stock and Bond Returns since 1802, Abdruck aus Financial Analysts Journal, 1992, Heft 1, S. 28–38.
Vgl. Jones, Charles P. und Wilson, Jack W.: Stocks, Bonds, Paper and Inflation: 1870–1985, Journal of Portfolio Management, Herbst, 1987, S. 20–24.
Vgl. Ibbotson Associates: Stocks, Bonds, Bills and Inflation 1988 Yearbook, a.a.O., S. 19 ff.
Bei der Berechnung der Standardabweichungen wurden die Renditen der Jahre 1922, 1923, 1927 und 1958, die über 100 Prozent betragen, nicht berücksichtigt. Unter Einbeziehung dieser Jahre erhält man in erster Linie durch die Hyperinflation bedingte Standardabweichungen von 2,02*10 exp 9 (nominal) und 1,58*10 exp 8 (real).
Eine weitere Ursache kann darin liegen, daß die amerikanische Zeitreihe zwölf Jahre früher beginnt.
Dabei ist zu berücksichtigen, daß der Beginn der beiden Zeitreihen um zwölf Jahre auseinander liegt, was das Ergebnis beeinflussen kann.
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Kielkopf, K. (1995). Die Historische Performance Inländischer Anleihen. In: Performance von Anleiheportefeuilles. Gabler Edition Wissenschaft. Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-663-08843-1_4
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