Zusammenfassung
“[D]ie Unternehmensverfassung gehört zum Ressort der Betriebswirte und der Juristen, Abteilung Gesellschaftsrecht.”261 Die Jurisprudenz befaßt sich in erster Linie mit der Ausgestaltung von Rechtsnormen insbesondere des Handels-, Gesellschafts-262 und Mitbestimmungsrechts263 und deren Einfluß auf die Unternehmensverfassung. Demgegenüber beruht das Interesse der Betriebswirtschaftslehre an Fragen der Unternehmensverfassung u.a. auf der Abhängigkeit der Zielsetzungen und Ausformungen der Unternehmenspolitik “von den Willensimpulsen der in die Verfassung eingebundenen Träger”264 des Unternehmens265.
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Referenzen
Lutter (1975), S.613.
Vgl. Czubek (1968), S.10 sowie S.77ff.
Vgl. dazu Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.19.
Witte (1978), S.331. Vgl. ebenda. Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.21.
Vgl. zu einer Diskussion betriebswirtschaftlicher Forschungsansätze im Hinblick auf die Entwicklung einer ökonomischen Theorie der Unternehmensverfassung Bohr; Drukarczyk; Drumm; Scherrer (1981), S.11ff. Vgl. dazu ferner Witte (1978), S.331.
Die Aktiengesellschaft stellt das Leitbild für die deutsche Unternehmensverfassung dar. Vgl. zur Leitbildfunktion der juristischen Person “Aktiengesellschaft” Chmielewicz (1991), S.16. Vgl. dazu ferner Witte (1978), S.333. Vgl. dazu ferner Grossfeld; Ebke (1977): “Im Vordergrund des politischen und rechtlichen Interesses steht... das Recht der Aktiengesellschaft; denn sie ist die regelmäßige Organisationsform der Großunternehmen.” Ebenda, S.57.
Albach (1981), S.55.
Lutter (1975), S.614.
Bleicher; Paul (1986), S.263.
Wild (1971), S.60. Parenthese im Original.
Engels (1981), S.199.
Grossfeld; Ebke (1977), S.59f.
Vgl. zu weiteren Definitionen u.a. Witte (1978), S.6, Chmielewicz (1981), S.484, Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.21, Brose (1984), S.40 und Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.19. Vgl. zum Begriff “Unternehmensverfassung” ferner Czubek (1968), S.19ff.
Vgl. Welchowski (1981), S.44. Vgl. ebenda, S.40ff.
Vgl. Witte (1978), S.331. Vgl. Brose (1984), S.39f. Vgl. Chmielewicz; Coenenberg; Köhler; Meffert; Reber; Szyperski (1981), S.X.
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.21. Vgl. Brose (1984), S.39f.
Vgl. Chmielewicz (1981), S.484.
Vgl. Paul (1986), S.347. Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.263. Vgl. zu Parallelen zwischen Staats- und Unternehmensverfassung ferner Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.25.
Vgl. Chmielewicz; Coenenberg; Köhler; Meffert; Reber; Szyperski (1981), S.X. Ein umfassende Gegenüberstellung verschiedener Definitionen von Staats- und Unternehmensverfassung findet sich bei Welchowski (1981), S.33ff.
Chmielewicz (1981), S.484. Parenthese im Original.
Ebenda. Parenthese im Original.
Witte (1978), S.333.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.263. Vgl. Chmielewicz; Coenenberg; Köhler; Meffert; Reber; Szyperski (1981), S.X.
Paul (1986), S.347.
Paul, a.a.O. Hervorhebung im Original.
Vgl. Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.20.
Vgl. Chmielewicz (1984), S.U.
Vgl. dazu Wild (1971), S.60f. Vgl. Chmielewicz (1981), S.484f. Vgl. Bohr; Drukarczyk; Drumm; Scherrer (1981), S.14. Vgl. Witte (1984), S.262.
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.23. Vgl. dazu ausführlich Lutter (1975), S.616ff.
Vgl. Bohr; Drukarczyk; Drumm; Scherrer (1981), S.16f.
Vgl. Chmielewicz; Coenenberg; Köhler; Meffert; Reber; Szyperski (1981), S.XI.
Vgl. Jacob (1993), S.104ff.
Vgl. Teubner (1989), S.153.
Vgl. Coase (1937), S.389. Vgl. dazu insbes. Coase (1991), ders. (1991a) sowie ders. (1991b). Vgl. ferner Williamson (1991a), Demsetz (1991) sowie Hart (1991).
Coase (1937), S.389.
Vgl. Coase (1972), S.63.
Vgl. Williamson (1975). Vgl. ders. (1985).
Williamson (1985), S. 17. Kursiv nicht im Original.
Ebenda. Kursiv nicht im Original. Vgl. dazu ferner Williamson (1991), S.29f.
Williamson (1985), S. 13.
Teubner (1989), S. 156.
Vgl. Rathenau (1918).
Vgl. Haussmann (1928).
Vgl. Witte (1978), S.334f. Vgl. Schredelsecker (1975), S.18. Vgl. Großmann (1980), S.141f. Vgl. zur Kritik an der “alte[n] Lehre vom “Unternehmen an sich”“ Raiser (1976), S.118. Zitat ebenda. Parenthese im Original.
Witte (1978), S.334f. Kursiv im Original. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Vgl. insbes. Steinmann (1969). Vgl. Albach (1981), S.57ff. Vgl. Raiser (1981), S.40. Vgl. dazu Gutenberg (1962), S.14ff.
Albach (1976), S.747. Parenthese im Original.
Vgl. Jacob (1993), S.105.
Schredelsecker (1975), S.106. Vgl. Baiser; Bokelmann; Piorreck (1984), S.43. Vgl. Jacob (1993), S.105.
Vgl. Bleicher; Leberl; Paul (1989).
Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), Bleicher (1985), Bleicher; Paul (1986), Paul (1986) sowie insbesondere Bleicher; Leberl; Paul (1989). Vgl. zu diesem Themenkomplex ferner insbesondere Gutenberg (1970) sowie Thomée (1974). Vgl. ferner z.B. Grossfeld; Ebke (1977), dies. (1977a) sowie Dayton (1984).
Die Frage, welchen Interessen ein Großunternehmen Rechnung zu tragen hat, bezeichnet schon Steinmann als eine der beiden “Grundfragen der Unternehmensordnung”. Vgl. Steinmann (1969), S.lff.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.264. Vgl. Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.24. Vgl. insbes. zum Direktorialoder Kollegialprinzip bei der Geschäftsführung bereits Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.25f. Vgl. hier und im folgenden Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.24f.
Vgl. Rühli (1979), S.156ff.
Vgl. zu interessenmonistischen und interessenpluralistischen Konzepten der Unternehmensverfassung ausführlich Steinmann; Gerum (1978), S.8ff.
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.25.
Vgl. Bleicher; Leberl; Paul, a.a.O., S.29f.
Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.25. Vgl. ferner Bleicher; Leberl; Paul, a.a.O., S.30f. Vgl. zu einer Diskussion der jeweiligen Vor- und Nachteile von Kollegial- und Direktorialprinzip Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.25f.
Vgl. dazu beispielhaft die rechtliche Regelung des Erwerbs eigener Aktien in den USA: oben: Kapitel 2.2.4. dieser Arbeit sowie die dort zitierte Literatur.
Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.21.
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.25.
Vgl. Bleicher (1985), S.223.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.265.
Vgl. dazu schon Thomée (1974), S.185ff.
Steinmann und Gerum sprechen bei von Einheit von Führungs- und Kontrollorgan einer Unternehmung von einem “Vereinigungsmodell” der Spitzenverfassungsorganisation. Vgl. Steinmann; Gerum (1978), S.86. Vgl. dazu ausführlich ebenda, S.86ff.
Paul (1986), S.348. Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.265.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.266.
Vgl. Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.31.
Vgl. Jacob (1993), S.106. Vgl. Bleicher (1985), S.222. Vgl. Baiser; Bokelmann; Piorreck (1984). Vgl. dazu beispielhaft die rechtliche Regelung des Erwerbs eigener Aktien in Deutschland: oben: Kapitel 2.1. dieser Arbeit.
Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.22. Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.264.
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.93.
Vgl. §111 AktG. Vgl. zu den Befugnissen von Aufsichtsrat und Vorstand deutscher Aktiengesellschaften ausführlich Baiser; Bokelmann; Piorreck (1984), S.64ff. mit weiteren Literaturverweisen. Vgl. ferner Bleicher; Leberl; Paul, a.a.O., S.59ff.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.265. Vgl. Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.86ff.
Vgl. zur Mitbestimmung in Aufsichtsrat und Vorstand in Deutschland Chmielewicz; Großmann; Inhoffen; Lutter (1977).
Bleicher; Leberl; Paul (1989), S.87. Hervorhebung im Original. Vgl. Brose (1984), S.42. Vgl. Großmann (1980), S.87. Bereits im Jahre 1981 konstatiert A lbach eine “Entwicklung des rechtlichen Rahmens, in dessen Kontext auch die Entwicklung der Unternehmensverfassung gesehen werden muß,... von der Alleinbestimmung zur Berücksichtigung einer Interessenpluralität”. Albach (1981), S.61. Vgl. ebenda, S.57.
“Das Unternehmensinteresse bestimmt sich nach dem durch die Anteilseigener im Gesellschaftsvertrag bestimmten Zweck des Unternehmens und gleichzeitig nach den schutzwerten Interessen der im Unternehmen arbeitenden Menschen.” Brose (1984), S.48. Vgl. zum Unternehmensinteresse ausführlich unten: Kapitel 4.1.5.2. Vgl. zum Verhältnis des Unternehmensinteresses zur Theorie des “Unternehmens an sich” Raiser (1976), S.119.
vgl. Vogel (1980), S.125.
Chmielewicz (1984), S.20. Kursiv nicht im Original.
Ebenda.
Vgl. Chmielewicz, a.a.O., S.19. Vgl. Baiser; Bokelmann; Piorreck (1984), S.65.
In Analogie zum Begriff des “Vereinigungsmodells” — charakterisiert durch Einheit von Führungs- und Kontrollorgan einer Unternehmung — sprechen Steinmann und Gerum bei organisatorisch-rechtlicher Trennung von Führungs- und Kontrollorgan von einem “TrennungsmodeH”. Vgl. Steinmann; Gerum (1978), S.87. Vgl. dazu ferner Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.23f.
Vgl. Baiser; Bokelmann; Piorreck (1984), S.64 und S.69 mit weiteren Literaturverweisen.
Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.265.
Ein Beispiel für eine einstimmige Willensbildung bilden Beschlußfassungen des Vorstands der Deutsche Bank AG. Die Willensbildung dieses Gremiums beschreibt Hilmar Kopper mit folgenden Worten: “When we decide something at Deutsche Bank, we come up with one opinion that is shared by everyone. Some people call this a unanimous vote: I always say we never vote. We discuss. And if, at the end of the discussion, no one knows any better, we say: “That’s it”.” O.V. (1994d), S.34f. Parenthese im Original.
Loistl (1990), S.54f.
Vgl. Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.23. Vgl. ferner Bleicher; Paul (1986), S.265f.
Steinmann; Gerum (1978), S.86. Kursiv im Original. Vgl. dazu Thomée (1974), S.189.
Steinmann; Gerum, a.a.O.
Loistl (1990), S.54.
Vgl zur Managementüberwachung durch den Kapitalmarkt grundlegend Manne (1965).
Vgl. dazu Jacob (1991), S.122.
Vgl. Loistl (1990), S.56f. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Loistl, a.a.O., S.57. “Der Begriff [Beziehungsmechanismen] soll verdeutlichen, daß mit den darunter stehenden Wörtern die Mechanismen beschrieben werden, die aus dem Zusammenwirken von Personen bei verschiedenen individuellen Präferenzen und rechtlichen Kompetenzen Leistungen entstehen lassen.” Loistl, a.a.O., S.54.
Vgl. Jacob (1993), S.106.
Albach (1994), S.273. Kursiv im Original. Die “Shareholder-Value”-Diskussion geht auf Rappaport zurück. Vgl. Rappaport (1981) sowie insbes. ders. (1986). Vgl. zur “Shareholder-Value”-Diskussion in der Bundesrepublik Albach, a.a.O., S.273ff. Vgl. ferner Bühner (1992) sowie ders. (1993), insbes. S.762f.
Vgl. Bühner; Weinberger (1991), S.187. Vgl. Rappaport (1986).
Vgl. Loistl (1990), S.55.
Loistl, a.a.O. Parenthese im Original. Vgl. zu den Einflußnahmemöglichkeiten von Aktionären Baiser; Bokelmann; Piorrek (1984), S.43ff., insbes. S.54ff. Vgl. ferner Witte (1984), S.263ff.
Vgl. dazu Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.23. Vgl. ferner Bleicher; Paul (1986), S.265. Die Funktionsfähigkeit des Aufsichtsrates als Überwachungsgremium der Vorstände deutscher Aktiengesellschaften wird in Teilen der deutschen Literatur allerdings in Zweifel gezogen. Vgl. dazu z.B. Lutter (1994).
Bleicher; Bortel; Kleinmann; Paul (1984), S.26. Vgl. Bleicher; Paul (1986), S.265.
Vgl. Loistl (1990), S.57.
Jacob (1993), S. 107. Vgl. zu den im Zusammenhang mit der Bildung stiller Reserven maßgeblichen deutschen Rechnungslegungsvorschriften ebenda. Vgl. dazu ferner Piltz (1989), S.638ff. Vgl. zur unterschiedlichen Bedeutung stiller Reserven in den USA und der Bundesrepublik Deutschland Lakshman (1993), S.488.
Albach (1994), S.274. Gemäß einer Untersuchung von Albach aus dem Jahre 1992 nehmen Aktionäre in der Reihenfolge der verschiedenen Interessentengruppen den dritten Platz ein. Vgl. Albach (1992). Ungünstiger gestaltet sich die Situation der Aktionäre nach Porter und Steiner, denen zufolge die Aktionäre “unter allen Anspruchsgruppen an ein Unternehmen die am wenigsten berücksichtigte” sind. Porter; Steiner (1993), S.211.
Vgl. Jacob (1993), S.106. Vgl. Schilling (1971), S.169. Vgl. Teubner (1989), S.156ff.
Teubner (1989), S.157. Vgl. zum Unternehmensinteresse als Zielsystem Großmann (1980), S.87.
Raiser (1981), S.39.
Vgl. zu Interessen und Organisation der Aktiengesellschaft im deutschen Recht ausführlich Wiethölter (1961).
Schilling (1971), S.165. Vgl. Raiser (1976), S.109 sowie S.114ff. Vgl. zum Zusammenhang zwischen Unternehmensinteresse und allgemeinem gesellschaftlichen Interesse Rock (1990), S.172f. Vgl zur Unterordnung der Aktionärsinteressen unter das Unternehmensinteresse sowie zum Konzept des Unternehmensinteresses kritisch Adams (1990), S.246f. Vgl. ferner Rock (1990), S.179.
Vgl. zum Unternehmensinteresse in der Judikatur Raiser (1976), S.102.
Vgl. Rathenau (1918).
Ebenda, S.38f.
Ebenda, S.39.
Vgl. Netter (1932), S.563ff.
Schilling (1971), S.161.
Vgl. Raiser (1976) mit weiteren Literaturverweisen. Vgl. hier und im folgenden ebenda, insbes. S.103ff.
Raiser (1976), S.105.
Vgl. zum Interesse des Unternehmens an wirtschaftlicher und rechtlicher Selbständigkeit Martens (1979), Hirte (1989), S.1238 sowie Rock (1990) mit weiteren Literaturverweisen.
Raiser (1976), S.107. Vgl. zu einer ausführlichen Darstellung weiterer das Unternehmensinteresse positiv bzw. negativ berührender Tatbestände ebenda, S.105. Diese Tatbestände sind im Kontext der vorliegenden Dissertation ohne Belang. Auf eine Darstellung ist daher verzichtet.
Vgl. Großmann (1980), S.87ff. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Vgl. ebenda, S.103f.
Großmann (1980), S.105. Vgl. ebenda, S.105ff.
Vgl. Brinkmann (1983), S.69. Vgl. hier und im folgenden ebenda, S.69ff.
Brinkmann (1983), S.72-.
Vgl. ebenda.
Vgl. Raiser (1976).
Vgl. Raiser, a.a.O., S.103ff. sowie die dort zitierte Literatur.
Vgl. dazu Jacob (1993), S.109.
Vgl. dazu die bei Jensen und Smith dokumentierte durchschnittliche Aktienkurssteigerung von lediglich 2 Prozent infolge eines Aktienrückkaufangebotes an Kleinaktionäre. Vgl. Jensen; Smith (1985), S.116.
Denis (1990), S. 1452. Vgl. ebenda, S.1433ff.
Vgl. Bradley; Rosenzweig (1986), S.1424. Vgl. Note (1985), S.1045.
Gordon; Kornhauser (1986), S.308.
Vgl. Mahoney; Mahoney (1993), S.19ff. Die “Managerial Entrenchment Hypothesis” beruht auf Arbeiten u.a. von Cary und Williamson. Vgl. Cary (1969) sowie Williamson (1975), S.160f. Die “Stockholder Interest Hypothesis” geht auf Grossman und Hart zurück. Vgl. Grossman; Hart (1980). Vgl. ferner Dann; DeAngelo (1983), S.278f., DeAngelo; Rice (1983), S.330. Vgl. a. Ruback (1988), S.50ff.
Martin und McConnell weisen eine überdurchschnittliche Fluktuationsrate im Top-Management von Zielgesellschaften nach einem erfolgreichen öffentlichen Übernahmeangebot nach. Dieses Ergebnis gilt gleichermaßen für freundliche wie für feindliche Übernahmen. Vgl. Martin; McConnell (1991), S.672.
DeAngelo; Rice (1983), S.329.
Vgl. zu ejner ausführlichen Beschreibung der angewandten Meßmethodik Linn; McConnell (1983), S.374ff. Vgl. ferner Jarrell; Poulsen (1987), S.140f.
Vgl. Linn; McConnell (1983), S.363. Vgl. ferner Note (1985), S.1051 sowie Copeland; Weston (1988), S.738.
Notwendige Bedingung für die Aussagefähigkeit der durchgeführten Tests ist die Annahme halbstrenger Informationseffizienz des betrachteten Kapitalmarktes. Vgl. Mahoney; Mahoney (1993).
“One can argue that the tests are biased against the managerial entrenchment hypothesis because the proposal of antitakeover amendments may signal an increased probability that the firm will be approached with a merger or tender offer. The presumption here is that managers (with private information) who assess an increased probability of merger or tender offer are more likely to propose defensive charter amendments. Since stockholders in acquired firms typically earn large abnormal returns, any such signal should impart an upward bias to the announcement return. This strengthens our interpretation of the evidence in support of the managerial entrenchment hypothesis...” DeAngelo; Rice (1983), S.355.
Vgl. z.B. die zitierten Untersuchungen von DeAngelo; Rice (1983) sowie Linn; McConnell (1983).
Vgl. Jarrell; Poulsen (1987), Dann; DeAngelo (1988), McWilliams (1990) sowie Mahoney; Mahoney (1993).
Mahoney; Mahoney (1993), S.27. Als Erklärungen für diese Beobachtung kommen in Frage: (1.) Lerneffekte von Aktionären bezüglich der sie betreffenden Konsequenzen von Übernahmeabwehrmaßnahmen, (2.) strukturelle Veränderungen im “Market for Corporate Control”, insbesondere ein verstärkter Wettbewerb um Zielgesellschaften und damit einhergehend eine abnehmende Bedeutung von Verteidigungsmaßnahmen zwecks Erzielung eines höheren Verkaufspreises, (3.) zunehmender Einfluß institutioneller Anleger, die annahmegemäß die Konsequenzen unternehmerischer Entscheidungen zuverlässiger zu beurteilen vermögen als der durchschnittliche Kleinaktionär sowie (4.) eine tatsächliche Änderung des Übernahmeabwehrmaßnahmen zugrundeliegenden Managementmotivs. Vgl. Mahoney; Mahoney, a.a.O., S.26. Vgl. ferner Kesner; Dalton (1985).
Vgl. Jensen; Smith (1985), S.116.
Vgl. insbes. Jarrell; Poulsen (1987) sowie Dann; DeAngelo (1988). Vgl. ferner DeAngelo; Rice (1983) sowie Mahoney; Mahoney (1993), S.26. Zur Widerlegung der “Stockholder Interest Hypothesis” läßt sich auch die Beobachtung heranziehen, daß Manager von Zielgesellschaften i.d.R. keinerlei Anstrengungen unternehmen, für die Aktionäre ihres Unternehmens ein möglichst hohes Übernahmeangebot zu erzielen. Vgl. Dann; DeAngelo (1988), S.88. Wörtlich formuliert Bebchuk: “Management may well use its power not to bargain for a higher premium, but rather either to avoid a takeover altogether or to extract personal benefits from the offeror in return for abstaining from blocking.” Bebchuk (1982), S.1039. Kursiv im Original. Vgl. ferner ders., a.a.O., S.1054f.
Shleifer; Vishny (1986), S.293. Kursiv nicht im Original.
Auf die Bedeutung einer effizienten Unternehmensleitung für das Unternehmensinteresse insbesondere an Selbsterhaltung weist schon Rathenau hin: “Ein Wirtschaftsunternehmen, und sei es das stärkste, wird bei falscher Leitung im Laufe weniger Jahre niederbrechen.” Rathenau (1918), S. 19.
Raiser (1976), S. 110.
Vgl. Jacob (1993), S.107.
Vgl. zur Unterbewertung deutscher Aktiengesellschaften durch den Kapitalmarkt insbes. aufgrund der Existenz stiller Reserven Nolte; Leber (1991), S.576.
Baxter (1967), S.395. Vgl. Jensen; Warner (1988), S.7.
Vgl. Friedman (1985), S.10.
Eine umfassende Darstellung der neo-institutionalistischen Kapitalstrukturtheorie findet sich bei Harris und Raviv. Vgl. Harris; Raviv (1991). Vom neoklassischen Modell des vollkommenen Kapitalmarktes und der sich daraus ergebenden Irrelevanz der Kapitalstruktur eines Unternehmens für seinen Marktwert ist hier und im folgenden abstrahiert. Vgl. dazu grundlegend Modigliani; Miller (1958). Vgl. zur Kritik an den Prämissen des vollkommenen Kapitalmarktes Schmidt (1986), S.236f. Vgl. dazu ferner Albach (1989), S.623.
Vgl. z.B. Modigliani; Miller (1958), S.293ff. Vgl. dies. (1963). Vgl. Miller (1977). Vgl. Gutenberg (1980) S.220. Vgl. Schneider (1990), S.227ff. Vgl. Swoboda (1991), S.46ff. Vgl. Wöhe (1991) sowie Rose Vgl. zum Einfluß von Steuern auf den Kapitalkostenverlauf ferner Gutenberg (1980), S.218ff, Auerbach (1985), Stiglitz (1988) und MacKie-Mason (1990).
Vgl. grundlegend Jensen; Meckling (1976).
Vgl. dazu ausführlich unten: Kapitel 4.2. dieser Arbeit.
Vgl. insbes. Williamson (1988).
Vgl. Jacob (1993), S.109. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Jacob (1993), S.109. Absatz und sämtliche Parenthesen im Original.
Unter einer “Information Structure” verstehen Copeland und Weston “a message about various events which may happen”. Copeland; Weston (1988), S.332. Hirshleifer und Riley definieren “Information” als “one of a known set of possible messages m = (1,...,M) that in general will lead to a revision of probability beliefs. And thus in turn, to a possible revised choice of action.” Hirshleifer; Riley (1979), S.1394. Kursiv im Original. “Asymmetrische Information” liegt vor, sofern “von zwei kooperierenden Partnern... der eine besser informiert [ist] als der andere”. Spremann (1990), S.562. Den Begriff “Asymmetrische Information” konkretisieren Barnea, Haugen und Senbet: Asymmetrische Information “does not imply that management has better, or more, information than the market, but that it possesses some information that is valuable but unavailable to the market without which the market cannot identify the true nature of the project before it is undertaken”. Barnea; Haugen; Senbet (1985), S.38.
Vgl. Akerlof (1970), insbes. S.489ff.
Vgl. Jacob; Förster (1989), S.16ff. Vgl. a. Spremann (1988), S.613. Vgl. ferner Hartmann-Wendeis (1989), S.714ff.
Vgl. Möhlmann (1993), S.76 sowie die dort angegebene Literatur.
Vgl. Myers; Majluf (1984).
Vgl. v. Hayek (1945).
V. Hayek, a.a.O., S.530.
V. Hayek, a.a.O., S.519.
V. Hayek, a.a.O., S.525.
Vgl. a. Hirshleifer; Riley (1979), S.1410 und S.1412. Vgl. ferner Franke; Hax (1990), S.315f.
Vgl. Fama (1970). Vgl. ferner Grossman (1976), S.573f.
Hellwig (1982), S.2. Vgl. zum Ablauf des Informationstransferprozesses durch Marktpreise ebenda, S.2f.
Jacob; Förster (1989), S.15.
Vgl. insbesondere Fama (1970) sowie ders. (1991). Vgl. ferner z.B. Hirshleifer; Riley (1979), Stiglitz (1981), Neumann; Klein (1982), LeRoy (1989) und Lundholm (1991).
Vgl. Fama (1970).
Vgl. Möhlmann (1993), S.47ff.
Fama (1970), S.383. Parenthese im Original.
Fama, a.a.O.
Vgl. Fama (1970). Vgl. ders. (1991), S.1575.
Einem von der Terminologie Famas teilweise abweichenden Begriffsverständnis folgt z.B. Stiglitz: Nach Stiglitz sind Märkte genau dann informationseffizient, wenn sie (1.) korrekte Anreize zur Beschaffung von Information bieten, wenn (2.) die Marktpreise die verschiedenen Marktteilnehmern zur Verfügung stehenden Informationen widerspiegeln und wenn (3.) Unternehmen in der Lage sind, ihre Erfolgsaussichten potentiellen Investoren zu signalisieren. Vgl. Stiglitz (1981), S.237. Neumann; Klein (1982), S.165. Parenthese im Original.
Möller (1985), S.500. Vgl. ähnlich Schneider (1990), S.459.
Süchting (1989), S.332. Alle Parenthesen im Original.
Vgl. Copeland; Weston (1988), S.331.
Vgl. Jacob; Förster (1989), S.15.
Vgl. Häuser (1976) in: Büschgen (1976), S.1059. Vgl. zu weiteren Aufgaben des Kapitalmarktes ebenda. Vgl. zur Allokationsfunktion des Kapitalmarktes ferner z.B. Möller (1985), S.500ff. sowie Möhlmann (1993), S.47.
Samuelson; Nordhaus (1985), S.671. Vgl. ferner Krause-Junk; v. Oehsen (1982), S.707 sowie Andel (1990), S.383ff.
Vgl. z.B. Samuelson; Nordhaus (1985), S.449. Vgl. dies. (1985a), S.93 sowie ebenda, S.100f. Vgl. Loistl (1990), S.66. Vgl. ferner Franke; Hax (1990), S.292 sowie Möller (1985), S.500ff. Der Effizienzbegriff ist in der Kapitalmarkttheorie nicht eindeutig belegt. So unterscheidet z.B. Loistl im Rahmen seiner Ausführungen zur Kapitalmarkteffizienz dreizehn unterschiedliche Inhalte des Effizienzbegriffs. Vgl. Loistl (1990), S.63ff. Gerke und Rapp gebrauchen im Rahmen ihrer Suche nach Determinanten effizienter Börsenmärkte fünf verschiedene Inhalte des Begriffs “Effizienz”. Vgl. Gerke; Rapp (1994), S.lOff.
Vgl. Copeland; Weston (1988), S.330.
Vgl. Samuelson; Nordhaus (1985a), S.99.
Vgl. Copeland; Weston (1988), S.331. Vgl. a. Möhlmann (1993), S.47. Vgl. zu Konzeption und Prämissen des vollkommenen Kapitalmarktes Franke; Hax (1990), S.104. Vgl. ferner z.B. Copeland; Weston (1988), S.331, Süchting (1989), S.334f., ebenda, S.312 sowie Schneider (1992), S.118.
Vgl. dazu z. B. im Rahmen einer Kritik der neoklassischen Finanzierungstheorie Schmidt (1988), S.244ff. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Schmidt (1988), S.245.
Vgl. zur Konzeption Schmidt, a.a.O., S.248ff., insbes. S.249.
Vgl. Hartmann-Wendeis (1986), S.18ff. Vgl. a. Gerke; Rapp (1994), S.lOff.
Neumann; Klein (1982), S.165. Vgl. Franke; Hax (1990), S.293 und S.331. Vgl. ferner Möller (1985), S.501. Vgl. a. Möhlmann (1993), S.47.
vgl. v. Hayek (1945). Vgl. dazu oben: Gliederungspunkt 4.2.
Hellwig (1982), S.2.
Vgl. Hellwig, a.a.O.
Vgl. hier und im folgenden Fama (1970), S.388ff. Vgl. ferner Hirshleifer; Riley (1979), S.1413f., Neumann; Klein (1982) S.166ff., Schneider (1990), S.462ff. sowie Franke; Hax (1990), S.316ff.
Vgl. Götz (1990), S.19. Vgl. ferner Möller (1985), S.503. “The literature is now so large that a full review is impossible, and is not attempted here.” Fama (1991), S.1575.
Fama (1970), S.383.
Hirshleifer; Riley (1979), S. 1413.
Fama (1970), S.383.
Schneider verdeutlicht den Aussagegehalt strenger Informationseffizienz anhand folgenden Beispiels: “Der Vorstandsvorsitzende einer Erdölgesellschaft, der als erster von einer fündigen Erdölbohrung eines seiner Bohrtrupps erfährt, kann nicht mehr an diesem Wissen verdienen, als der taube Opa, der erst ein Vierteljahr später im Einwickelpapier eines Krämers hierüber liest.” Schneider (1990), S.462.
Vgl. Copeland; Weston (1988), S.332. Vgl. Givoly; Palmon (1985), S.69.
Vgl. Möller (1985), S.500f.
Möller (1985), S.503.
Fama (1991). Vgl. dazu ausführlich ebenda.
Jacob; Förster (1989), S.30. Hervorhebung im Original. Vgl. ebenda, S.30f. Vgl. Neumann; Klein (1982).
Neumann; Klein (1982), S.171.
Ebenda.
Ebenda.
Vgl. Neumann; Klein (1982), S.170ff. Vgl. Götz (1990), S.18ff. Vgl. ferner Möller (1985), der sich bei der Überprüfung der Informationseffizienz des Kapitalmarktes daran orientiert, ob Informationsstandsänderungen im Rahmen einer Effizienzhypothese Berücksichtigung finden oder nicht. Vgl. ebenda, S.503ff.
Copeland; Weston (1988), S.352.
Vgl. Fama (1970). Vgl. Möhlmann (1993), S.53.
Zu den bedeutendsten Preisbildungsmodellen am Kapitalmarkt zählen das Martingal- bzw. Submartingal-Modell, das Marktmodell,’das Capital-Asset-Pricing-Modell (CAPM), Random-Walk-Modelle sowie Zufallspfad-Modelle. Eine ausführliche Darstellung dieser Modelle findet sich bei Möller (1985), S.500ff. Vgl. ferner Möhlmann (1993), S.56ff. Vgl. zu Methodik, Problematik und Ergebnissen der Basismodelle empirischer Informationseffizienztests ausführlich Götz (1990), S.23ff. Vgl. ferner Neumann; Klein (1982), S.166ff sowie Möhlmann (1993), S.53ff. Eine Zusammenfassung früherer empirischer Untersuchungen liefert Fama (1970), S.388ff. Empirische Untersuchungen zur Kapitalmarkteffizienz beschränken sich i.d.R. aus Gründen der Datenverfügbarkeit auf Aktienmärkte. Vgl. Möller (1985), S.500. Eine Ausnahme von dieser Regel stellt eine Arbeit von Bußmann dar, der das Effizienzniveau des Marktes für öffentliche Anleihen in Deutschland untersucht. Vgl. Bußmann (1989).
Vgl. Fama (1991), S.1575f. und S.1589.
Möller (1985), S.504. Vgl. Schneider (1990), S.461f.
Vgl. u.a. Grünwald (1980), S.209, Franke (1985), S.177 sowie Schneider (1990), S.463. Zu einem abweichenden Ergebnis gelangt allerdings Götz, der für den deutschen Kapitalmarkt zeigt, daß systematische Schwankungen im Kursverlauf aufgrund technischer Informationen festzustellen, d.h. prognostizierbar sind. Vgl. Götz (1990), S.192ff. Die der Untersuchung zugrundeliegende Stichprobe umfaßt allerdings nur 15 deutsche Aktiengesellschaften und beschränkt sich auf den Zeitraum vom 1. Januar 1986 bis zum 30. Dezember 1987. Vgl. Götz, a.a.O.
Vgl. Mühlbradt (1978), S.256. Vgl. ferner Grünwald (1980), S.212.
Vgl. Coenenberg; Möller (1979), Sahling (1981), Bühner; Möller (1985) sowie Möller (1986).
Vgl. Möhlmann (1993), S.66. So fragt Albach: [W]arum ist der deutsche Kapitalmarkt trotz aller gesetzgeberischen Anstrengungen immer noch kein effizienter Markt ?” Albach (1994), S.273.
Vgl. dazu die zusammenfassende Darstellung bei Coenenberg (1983). Vgl. dazu auch die Arbeit von Albach (1971).
Möller (1985), S.514.
Vgl. Finnerty (1976). Vgl. ausführlich Fama (1991), S.1603ff.
Vgl. Möhlmann (1993), S.75.
Vgl. z.B. Fischer; Jordan (1983), S.483 und Levy; Sarnat (1984), S.682.
Vgl. insbes. Fama (1991). Vgl. ferner ders. (1970), S.415. Vgl. ferner Jaffe (1974), Finnerty (1976), beide mit weiteren Literaturverweisen, sowie Seyhun (1986).
Vgl. Scholes (1969).
So auch Note: “Directors know more about their firms than outsiders do.” Note (1985), S.1050. Ein weiteres Argument gegen die strenge Form der Kapitalmarkteffizienzhypothese beruht auf dem Vorhandensein von “Noise” [Übersetzungsvorschlag: “Rauschen”] auf Kapitalmärkten. Diese Überlegungen gehen auf Black (1986) zurück. Black definiert “Noise” im Zusammenhang mit Kapitalmärkten durch eine Abgrenzung vom Begriff “Information”. Demzufolge sind unter “Noise” etwa unwahre Sachverhalte bzw. Gerüchte zu verstehen. “[N]oise is the arbitrary dement in expectations.” Black, a.a.O., S.529. Kapitalmarktteilnehmer gründen ihr Handeln neben Informationen auch auf “Noise”. Dies führt dazu, daß Wertpapierkurse neben Informationen in gewissem Maße auch “Noise” widerspiegeln. Dies beeinträchtigt den Informationsgehalt der Notierungen. “Noise causes markets to be somewhat inefficient.” Black, a.a.O., S.529. Vgl. a. Grossman; Stiglitz (1980), S.393f.
Schneider (1990), S.462.
Fama (1991), S.1575ff.
Hier und im folgenden sollen unter “Insidern” alle Wirtschaftssubjekte zu verstehen sein, die über monopolistisches Wissen über ein Unternehmen verfügen und gleichzeitig unmittelbar Einfluß auf die Finanzierungsentscheidungen der betreffenden Gesellschaft ausüben (können).
Vgl. Stiglitz; Weiss (1981), S.393. Vgl. ferner zum “incentive effect” z.B. Lee; Mikkelson; Parten (1992) und zum “adverse selection effect” z.B. Myers; Majluf (1984).
Vgl. Lee; Mikkelson; Partch (1992).
“Securities can be lemons too.” Myers; Majluf (1984), S.196. Vgl. Akerlof (1970). Vgl. ferner Miller (1987), S.39.
Diese Problematik wurde zuerst von Leland und Pyle modelliert. Vgl. Leland; Pyle (1977), insbes. S.371.
Vgl. z.B. Jensen (1988), S.25f. Vgl. ferner Jarrell; Brickley; Netter (1988), S.55 sowie Stein (1988), S.61ff.
Die Darstellung folgt Fröhls (1995). Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Vgl. Myers; Majluf (1984). Vgl. ferner Myers (1984).
Vgl. Myers (1984), S.583.
Vgl. zu Erweiterungen und Verallgemeinerungen des Modells von Myers und Majluf z.B. Lucas; McDonald (1990) und Thakor (1993).
Vgl. Thakor (1993), S.460.
Vgl. stein (1988), S.61ff. Die “Managerial Myopia”-Hypothese wird im Rahmen der Diskussion um die ökonomischen Effekte von Unternehmensakquisitionen insbesondere von Kritikern feindlicher Unternehmensübernahmen vorgetragen. Vgl. z.B. Lipton (1979), S.lOlff. Vgl. ferner Scherer (1988), S.78ff.
Vgl. Jarrell; Brickley; Netter (1988), S.55.
Vgl. z.B. Narayanan (1988), S.47, Heinkel; Zechner (1990), S.3ff. sowie John; Mishra (1990), S.835ff.
Vgl. Hax; Hartmann-Wendeis; v. Hinten (1989), S.710.
Vgl. Stiglitz; Weiss (1981), S.393ff.
Die Theorie des Signalling geht auf Spence zurück, der die Konsequenzen asymmetrischer Informationsverteilung auf Arbeitsmärkten untersucht. Vgl. Spence (1973).
Vgl. Spence (1973), S.357.
Talmor (1981), S.413.
Im Verhältnis zu Investitionsentscheidungen findet die Finanzierungspolitik von Unternehmen — d.h. die Passivseite der Unternehmensbilanz — in der Signalling-Literatur größere Beachtung. Als bedeutendste Signalling-Parameter sind auf der Finanzierungsseite die Kapitalstruktur einer Unternehmung [Vgl. z.B. Ross (1977) sowie Harris; Raviv (1991), S.325ff.] sowie die unternehmerische Dividendenpolitik [Vgl. insbes. Bhattacharya (1979), ders. (1980), John; Williams (1985) sowie Brickley (1983)] zu nennen. Beispiele für informationsübermittelnde Investitionsentscheidungen sind der Erwerb eigener Aktien [Vgl. z.B. Masulis (1980), Dann (1981), Vermaelen (1981), Comment; Jarrell (1991) sowie Howe; He; Kao (1992)] sowie der Versuch der Übernahme eines anderen Unternehmens [Vgl. z.B. Bagnoli; Khanna (1992), S.1905].
Vgl. dazu dag vorhergehende Kapitel 4.2.2.
“[A]s Riley [Vgl. Riley (1979)] reminds us, cost in economics is opportunity cost; and cost in that sense will be incurred whenever the desire to signal leads the decision maker to adopt policies differing from those that would have been optimal in a full-information world where all the cards were on the table.” Miller (1987), S.40. Vgl. Leland; Pyle (1977), S.372.
Vgl. Spence (1973), S.358. Die Literatur spricht im Zusammenhang mit kostenverursachenden Signalling-Aktivitäten von “Dissipativem Signalisieren”. Entsprechend bezeichnet der Begriff “Nichtdissipatives Signalisieren” kostenlose Signalling-Aktivitäten [Vgl. Hartmann-Wendels (1990), S.233] bzw. Signalling-Aktivitäten, deren Erträge ihre Kosten überkompensieren [Vgl. Spremann (1991), S.652]. Vgl. Swoboda (1991), S.197f.
Miller (1987), S.39.
Vgl. Spremann (1991), S.645ff., insbes. S.652.
Vgl. Leland; Pyle (1977), S.372. Vgl. ferner Swoboda (1991), S.199.
Vgl. Bhattacharya (1979), S.259.
Vgl. Bhattacharya (1979), S.262.
Vgl. Miller (1987), S.44.
Vgl. Bhattacharya (1979), S.262.
Vgl. Vermaelen (1981).
“Portfolio Rebalancing Costs”. Vermaelen (1981), S.145. Diese Kosten entstehen den Aktionären, nicht aber der Aktiengesellschaft selbst.
“[T]he agent may have incentives to misreport information to shareholders in order to create profitable trading opportunities.” Fischer (1992), S.677. Vgl. ähnlich Ross (1977), S.30 sowie Bagnoli; Khanna (1992), S. 1905. Vgl. zur Lösung dieses Anreizproblems Fischer, a.a.O.
Vgl. Ross (1977), S.29.
Um die Glaubwürdigkeit von Signalling-Aktivitäten zu gewährleisten, müssen die Kosten für die Wahl eines beobachtbaren Finanzierungsmerkmals negativ mit der Ausprägung des zu signalisierenden, nicht beobachtbaren Erfolgsmerkmals korrelieren. Vgl. Schmidt (1988), S.253.
Vgl. Franke (1987), S.810. Vgl. Ross (1977), S.29.
Schmidt (1988), S.252. Vgl. ders. (1981), S.145.
Leland; Pyle (1977), S.371.
Myers; Majluf (1984), S.195
Vgl. neben den grundlegenden Arbeiten von Spence (1973), Ross (1977) und Leland; Pyle (1977) ferner z.B. Ross (1978), Bhattacharya (1979), ders. (1980), Downes; Heinkel (1982), Myers; Majluf (1984), John; Williams (1985), Allen; Faulhaber (1989), McNichols; Dravid (1990) sowie Szewczyk (1992). Vgl. z.B. Talmor (1981) und Williams (1988) für weitere Literaturverweise. Vgl. hier und im folgenden Fröhls (1995).
Vgl. Harris; Raviv (1991), S.342. Vgl. ferner Miller (1987), S.53
Eine in der Literatur getroffene Unterscheidung verschiedener Signalling-Instrumente orientiert sich an der Konzeption der Signalling-Kosten. Vgl. dazu oben: Kapitel 4.2.3. sowie die dort zitierte Literatur.
Vgl. Schmidt (1988), S.254.
Vgl. Acharya (1988), S.413.
Vgl. Myers; Majluf (1984).
Vgl. insbesondere Jensen (1986), S.11f. Vgl. ferner ders. (1988), S.25ff. sowie Armstrong (1988), S.29.
Schmidt (1988), S.254.
Vgl. ebenda.
Vgl. z.B. empirischen Studien von Masulis (1980), Dann (1981), Vermaelen (1981), Comment; Jarrell (1991) sowie Howe; He; Kao (1992).
Vgl. dazu die Ergebnisse der in Kapitel 3.2.2. dieser Arbeit zitierten empirischen Untersuchungen. Vgl. Masulis (1980), Dann (1981), Vermaelen (1981), Comment; Jarrell (1991) sowie Howe; He; Kao (1992).
Vgl. hier und im folgenden Vermaelen (1981). Vgl. ferner Masulis (1980) sowie Dann (1981).
Vgl. die Ergebnisse der in Kapitel 3.2.2. dieser Arbeit zitierten empirischen Untersuchungen.
Vgl. Rappaport (1986), S.213.
Vgl. Vermaelen (1981).
Vgl. Dann (1981), S.129.
Vgl. Masulis (1980), S.311.
Übersetzungsvorschlag: “Gläubigerschädigungs-Hypothes
Vgl. oben: Kapitel 3.3., Punkt (4) dieser Arbeit.
Vgl. Dann (1981), S.130ff.
Vgl. Vermaelen (1981), S.158.
Vermaelen (1981), S.159.
Vgl. in der US-amerikanischen Literatur z.B. Masulis (1980), S.144 sowie Auerbach (1985), S.304. Vgl. in der deutschen Literatur insbes. Gutenberg (1980), S.197, Schmidt (1981), S.141 sowie Hax; Hartmann-Wendeis; v. Hinten (1989), S.708f. Vgl. oben: Kapitel 3.3., Punkt (4) dieser Arbeit.
Vgl. Vermaelen (1981), S.140. Vgl. ferner Coates; Fredman (1976), S.40, Dielman; Nantell; Wright (1980), S.176 sowie Dann (1981).
Signifikante Auswirkungen auf die Börsenkurse von Kokurrenzunternehmen derselben Branche gehen von Aktienrückkaufentscheidungen einer Unternehmung nicht aus. Vgl. Hertzel (1991).
Vgl. Vermaelen, a.a.O.
Vgl. insbes. Ross (1977) sowie Leland; Pyle (1977).
Vgl. Comment; Jarrell (1991), S.1255.
Vgl. vermaelen (1981), S.159.
Vgl. Comment; Jarrell (1991), S.1245.
Vgl. ebenda, S.1266.
Comment; Jarrell (1991), S.1247f. Vgl. hier und im folgenden ebenda.
Gordon; Kornhauser (1986), S.318. Vgl. ebenda, S.315ff. Vgl. Lakonishok; Vermaelen (1990), S.457.
Vgl. dazu oben: Kapitel 4.2.3.
Vgl. Dann (1981), S.135f. Vgl. Vermaelen (1981), S.16lff. sowie S.179ff. Vgl. dazu ferner Kapitel 3.2.2. dieser Arbeit sowie die dort zitierte Literatur.
Vgl. Lakonishok; Vermaelen (1990), S.455.
Vgl. Hertzel (1991), S.707.
Comment; Jarrell (1991), S.1243f.
Vgl. Ofer; Thakor (1987), S.372.
Comment; Jarrell (1991), S.1245.
Vgl. zur Glaubwürdigkeit von im Rahmen beobachtbarer Finanzierungsentscheidungen übermittelten Informationen allgemein oben: Kapitel 4.2.3.
Vgl. dazu grundlegend Furubotn; Pejovich (1972). Vgl. ferner Alchian; Demsetz (1972).
Vgl. Lakonishok; Vermaelen (1990), S.457.
Miller; Modigliani (1961), S.430.
Schmidt (1988), S.253.
Vgl. Jacob (1993), S.122.
“If the manager deviates [from true signalling] either by mimicking a higher type [d.h. eine erfolgreichere Unternehmung] and selling the overpriced shares or mimicking a lower type and buying the underpriced shares he can make a trading profit.” Bagnoli; Khanna (1992), S.1906.
Rudolph (1994), S.120. Kursiv nicht im Original.
Vgl. Bagnoli; Khanna (1992), S.1906.
Vgl. Comment; Jarrell (1991), S.1245.
Vgl. dazu grundlegend die Ausführungen zur Portfoliotheorie bei Markowitz. Vgl. Markowitz (1952), S.77ff.
Vgl. Hamada (1972), S.438. Vgl. Sharpe (1964).
Vgl. zu verschiedenen Möglichkeiten zur Bestimmung des Einflusses der Kapitalstruktur eines Unternehmens auf das systematische Risiko seiner Aktien Hamada, a.a.O., S.436ff.
Vermaelen (1981), S.147.
So formulieren z.B. Lakonishok und Vermaelen für den Fall eines öffentlichen Aktienrückkaufangebotes: “In order to price securities properly during the tender offer period, investors have to estimate 1) the fraction of shares tendered, 2) the subsequent repurchase decisions by the management, and 3) the market price after expiration of the offer.” Lakonishok; Vermaelen (1990), S.456.
Vgl. hier und im folgenden oben: Tabelle 7 und Tabelle 9 in Kapitel 3.2. dieser Arbeit. Die Ausführungen setzen eine halbstrenge Informationseffizienz des Kapitalmarktes im Sinne Famas voraus. Vgl. Fama (1970). Vgl. oben: Kapitel 4.2.1.2.
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Kopp, H.J. (1996). Theoretische Analyse des Erwerbs eigener Aktien vor dem Hintergrund von Unternehmensverfassung und Informationseffizienz des Kapitalmarktes. In: Erwerb eigener Aktien. Gabler Edition Wissenschaft. Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-663-08480-8_4
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