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Das Problem der optimalen Kapitalstruktur

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Investition und Finanzierung

Part of the book series: Moderne Lehrtexte: Wirtschaftswissenschaften ((MLW,volume 4))

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Zusammenfassung

Die Frage nach der zielentsprechenden Finanzierungspolitik wird in Praxis und Literatur meistens durch den Hinweis zu beantworten gesucht, daß bestimmte Finanzierungsgrundsätze (Finanzierungsregeln) beachtet werden müssen. Grundlegend für die herkömmlichen Finanzierungsgrundsätze sei vor allem der Bindungsgedanke: Kapital müsse so langfristig zur Verfügung gestellt werden, wie es in den Investitionsobjekten gebunden sei. Dieses Prinzip der »Fristenkongruenz« zwischen den Zahlungen der Finanzierungsart und den Zahlungen des Investitionsobjektes läßt sich auf die sogenannte »Goldene Bankregel« (Goldene Bilanzregel) zurückführen. Sie besagt, daß kurzfristig aufgenommene Gelder grundsätzlich nur kurzfristig ausgeliehen (investiert) werden dürfen, für langfristige Ausleihungen (Investitionen) müssen langfristige Mittel zur Verfügung stehen. Von diesem Grundsatz der Bindung von Finanzierungsmitteln an die Investitionen gibt es zahlreiche Verästelungen, die uns hier nicht interessiereni.

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Referenzen

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  2. vgl. auch Dietrich Börner, Die Bedeutung von Finanzierungsregeln für die betriebswirtschaftliche Kapitaltheorie. In: ZfB, Jg. 37 (1967), S. 341–353 ;

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  15. Vgl. z. B. Hans E. Büschgen, Zum Problem optimaler Selbstfinanzierungspolitik in betriebswirtschaftlicher Sicht. In: ZfB, Jg. 38 (1968), S. 305–328, bes. S. 313–316.

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    Article  Google Scholar 

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  23. Vgl. Gordon, The Investment, S. 49 f.; Lerner-Carleton, Integration, S. 695 f.

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  24. Vgl. dazu Haim Ben-Shahar, Abraham Ascher, The Integration of Capital Budgeting and Stock Valuation: Comment. In: The American Economic Review, Vol. 57 (1967), S. 209–214; Jean Crockett, Irwin Friend, The Integration of Capital Budgeting and Stock Valuation: Comment. Ebenda, S. 214–220.

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  25. Vgl. auch Merton H. Miller, Discussion [to Lintner] . In : The Journal of Finance, Vol. 18 (1963), S. 313–316, hier S. 315 f.; Crockett-Friend, S. 217.

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  26. Vgl. Rittershausen, Industrielle Finanzierungen, S. 131–133.

    Google Scholar 

  27. Vgl. Rittershausen, Industrielle Finanzierungen, S. 133.

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  28. Vgl. hierzu Wolfgang Stützel, Aktienrechtsreform und Konzentration. In: Die Konzentration in der Wirtschaft. Bd. 2: Ursachen der Konzentration, herausgegeben von Helmut Arndt. Berlin 1960, S. 907–987, bes. S.917–927;

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  30. Vgl. z. B. Solomon, The Theory of Financial Management, S. 73; Gutenberg, Finanzen, S. 184–186.

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  31. Gutenberg, Finanzen, S. 190–192, weist mit einer ähnlichen Rechnung nach, daß das Risiko mit wachsendem Verschuldungsgrad ständig steige und unabhängig vom Fremdkapitalzinsfuß sei. Er mißt dabei das Risiko in der Streuung der Renditen. Eine Abhängigkeit des Kapitalstrukturrisikos vom Zinssatz zeige sich erst, wenn ein anderes Risikomaß (z. B. das Verhältnis Streuung zu Erwartungswert) gewählt werde. Gutenberg übersieht dabei den Fall, daß der Hebel bei steigenden Zinssätzen in einer wachsenden Zahl von Zukunftslagen umschlagen wird. Darauf beruht das Kapitalstrukturrisiko. Die Streuung der Renditen ist keineswegs immer ein sinnvolles Risikomaß.

    Google Scholar 

  32. Vgl. hierzu vor allem Solomon, The Theory of Financial Management, S. 81–98, mit weiteren Quellenhinweisen. Verschiedene Varianten der herkömmlichen Ansicht tragen vor Eli Schwartz, Theory of the Capital Structure of the Firm. In: The Journal of Finance, Vol. 14 (1959), S. 18–39; Helmut Lip fert, Optimale Unternehmensfinanzierung. 3. Aufl., Frankfurt 1969.

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  33. Vgl. Solomon, The Theory of Financial Management, S. 96.

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    Google Scholar 

  36. Vgl. zur Kritik besonders David Durand, The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: Comment. In: The American Economic Review, Vol. 49 (1959), S. 639–655; Solomon, The Theory of Financial Management, S. 102 f., 115 f.; Alexander Barges, The Effect of Capital Structure on the Cost of Capital. A Test and Evaluation of the Modigliani and Miller Propositions. Englewood Cliffs 1963, bes. S. 80 f., 90–99.

    Google Scholar 

  37. Vgl. ferner Myron J. Gordon, Optimal Investment and Financing Policy. In: The Journal of Finance, Vol. 18 (1963), S. 264–272; Ezra Solomon, Leverage and the Cost of Capital. Ebenda, S. 273–279;

    Google Scholar 

  38. Karl Hax, Die Kapitalwirtschaft des wachsenden Industrieunternehmens. In: ZfbF, Jg. 16 (1964), S. 252–279, bes. S. 269 f., sowie zahlreiche weitere Stellungnahmen u. a. in der American Economic Review, z. B. zu dem Versuch einer statistischen Verifizierung in Vol. 57 (1967), S. 1258–1300, und im Journal of Finance (1968).

    Google Scholar 

  39. Werden zur Gewinnbesteuerung zusätzlich die Börsenspesen bei Kauf und Verkauf berücksichtigt, dann läßt sich nach Baumol und Malkiel nachweisen, daß ein optimaler Verschuldungsgrad besteht, vgl. William J. Baumol, Burton G. Malkiel, The Firm’s Optimal Debt-Equity Combination and the Cost of Capital. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 81 (1967), S. 547–578. Eine weitere Verschuldungsgrenze ergibt sich dann, wenn Aktionäre und Gläubiger von einer beschränkten Risikonutzenfunktion ausgehen, also das Ruin-Risiko gesondert bewerten,

    Google Scholar 

  40. vgl. dazu Nevins D. Baxter, Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital. In: The Journal of Finance, Jg. 22 (1967), S. 395–403.

    Google Scholar 

  41. Vgl. Modigliani-Miller, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, S. 269, 279; vgl. hierzu auch Barges, S. 81–86.

    Google Scholar 

  42. Davon geht Hodgman aus; diese und andere einschränkende Annahmen (insbesondere hinsichtlich der Präferenzstruktur) wurden in der Diskussion seines Beitrages aufgehoben. Vgl. Donald R. Hodgman, Credit Risk and Credit Rationing. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 74 (1960), S. 258–278;

    Article  Google Scholar 

  43. Sam B. Chase, Jr., Credit Risk and Credit Rationing: Comment. Ebenda, Vol. 75 (1961), S. 319–327;

    Google Scholar 

  44. Harl E. Ryder, Jr., »Credit Risk and Credit Rationing« : Comment. Ebenda, Vol. 76 (1962), S. 471–479; Merton H. Miller, Further Comment. Ebenda, S. 480–488; Donald R. Hodgman, Reply. Ebenda, S. 488–493. Vgl. in diesem Zusammenhang auch H[ans] Jacob] Krümmel, Finanzierungsrisiken und Kreditspielraum. In: ZfB, Jg. 36 (1966), 1. Ergänzungsheft, S. 134–157.

    Google Scholar 

  45. Vgl. Marshall Freimer, Myron J. Gordon, Why Bankers Ration Credit. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 79 (1965), S. 397–416, hier S. 398.

    Article  Google Scholar 

  46. Vgl. z. B. Gutenberg, Finanzen, S. 199.

    Google Scholar 

  47. Vgl. dazu und zum Problem Kapitalstruktur und Risiko auch Karl Schwantag, Eigenkapital als Risikoträger. In: ZfhF, NF, Jg. 15 (1963), S. 218–231; Mülhaupt, S. 67–79.

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  1. Professor Dr. rer. pol. Dieter Schneider
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Schneider, D. (1970). Das Problem der optimalen Kapitalstruktur. In: Investition und Finanzierung. Moderne Lehrtexte: Wirtschaftswissenschaften, vol 4. VS Verlag für Sozialwissenschaften, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-663-02598-6_5

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