Die strategische Strukturierung der Passivseite der Bilanz: Integriertes Kapitalstrukturmanagement statt produktgetriebener Finanzierung

Zusammenfassung

Kapitalstruktur und Unternehmenswert Die Unternehmensfinanzierung hat im Wesentlichen die Aufgabe, Kapital zur Leistungserstellung des Unternehmens zu beschaffen und Flexibilität zu gewährleisten, um das Geschäftsportfolio kontinuierlich weiterentwickeln und strategische Optionen wahrnehmen zu können. Dazu stehen Unternehmen grundsätzlich eine Vielzahl von Finanzierungsinstrumenten und Marktplätzen zur Verfügung. Die resultierende Kapitalstruktur wirkt dabei direkt auf den Unternehmenswert (in Anlehnung an den Nettobarwertansatz entspricht dieser der Summe aller zukünftigen mit den gewichteten Kapitalkosten diskontierten Zahlungsströme des Unternehmens). Zur wertorientierten Unternehmensführung bieten sich daher zwei Ansatzpunkte an: Zum einen lässt sich eine Maximierung des Unternehmenswerts durch die Steigerung operativer Zahlungsströme erreichen. Dazu implementieren Unternehmen in der Regel regelmäßige Wachstumsprogramme und Initiativen zur Umsatzsteigerung sowie Maßnahmen zur Kontrolle bzw. Senkung der Kosten. Zum Anderen herrscht unter Praktikern die Überzeugung, dass eine Reduzierung der Kapitalkosten, das heißt die Summe der mit dem jeweiligen Anteil von Eigen- und Fremdkapital am Gesamtkapital gewichteten Eigen- und Fremdkapitalkosten, einen mindestens ebenso wichtigen Beitrag zur Steigerung des Unternehmenswertes leisten kann. Unternehmen können daher nicht nur auf der operativen Ebene Wert generieren, sondern auch durch ein strategisches Kapitalstrukturmanagement. Daraus resultiert für den strategischen CFO die zentrale Fragestellung nach der optimalen Ausgestaltung von Finanzierungsvolumen und -struktur: Soll das Unternehmen neue Wachstumsmöglichkeiten mittels Eigenkapital und/oder mittels Fremdkapital finanzieren und welche Auswirkungen hat dies auf den Unternehmenswert?