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Systematisierung der neoinstitutionalistischen Finanzierungstheorie

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Fortschritt in der Finanzwirtschaft

Part of the book series: Trends in Finance and Banking ((TFB))

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Zusammenfassung

Mitte der siebziger Jahre tritt neben die Neoklassik ein weiterer finanzierungstheoretischer Forschungsansatz, die neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie.576 Die Aufnahme neoinstitutionalistisch geprägten Gedankenguts im Bereich der Finanzwirtschaft geht dabei mit einem allgemeinen Trend der Integration des Lehrgebäudes in diverse wirtschaftswissenschaftliche Einzeldisziplinen einher.577

One of the more sobering experiences for a student of finance is to explain the irrelevancy propositions to a corporate treasurer.

Stephen A. Ross

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Literatur

  1. Trotz der weitreichenden Rezeption des Neoinstitutionalismus in der Finanzwirtschaft wird bis dato allerdings die Dominanz der neoklassischen Finanzierungstheorie gemeinhin nicht in Frage gestellt. Vgl. Schmidt [Property Rights] 1988, S. 242 und Schmidt [Finanzierung] 1993, Sp. 1041.

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  2. Vgl. Hax [Theorie] 1991, S. 63–66.

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  3. Die ursprüngliche Bezeichnung “New Institutional Economics” geht auf Williamson zurück. Vgl. Williamson [Markets] 1975, S. 1. Vgl. auch Coase [Institutional Economics] 1984, S. 229.

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  4. Vgl. Williamson [Reflections] 1985, S. 190–191 und Williamson [Science] 1993, S. 37 sowie S. 44–50.

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  5. Eine Übersicht zu den drei Forschungsansätzen befindet sich in Anhang XII.

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  6. Aus: Hax [Theorie] 1991, S. 55.

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  7. Vgl. Rudolph [Kreditsicherheiten] 1984, S. 17 und Schmidt [Property Rights] 1988, S. 249–250.

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  8. Aus: Richter [Aspekte] 1991, S. 401.

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  9. Vgl. Jacob/Klein/Nick [Investition] 1994, S. 215 und Picot/Diet] [Transaktionskostentheorie] 1990, S. 178.

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  10. Vgl. Hax [Theorie] 1991, S. 58, Williamson [Comparison] 1990, S. 61 und Williamson [Institutionen] 1990, S. 30.

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  11. Vgl. Picot [Theorien] 1991, S. 153, Abb. 3.

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  12. Vgl. Feldmann [Revolution] 1995, S. 56 und Picot [Theorien] 1991, S. 153–154.

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  13. Vgl. Barnea/Haugen/Senbet [Market Imperfections] 1981, S. 8 und Talmor [Information] 1981, S. 413.

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  14. “Man nennt diese Richtung der Finanztheorie auch neoinstitutionalistisch, weil sich institutionelle Phänomene im Finanzbereich entweder unmittelbar als Auswirkung der Informationsverteilung oder mittelbar als Ausfluß des Bemühens erklären lassen, die negativen Folgen der asymmetrischen Informationsverteilung zu mildern.” Aus: Schmidt [Finanzierung] 1993, Sp. 1046. Vgl. auch Schmidt [Ansatz] 1981, S. 137.

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  15. Vgl. Krahnen [Entwicklung] 1981, S. 12–15.

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  16. Vgl. Arrow [Economics] 1985, S. 44.

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  17. Eine Ausnahme bildet allein der Transaktionskostenansatz, dem darüber hinausgehend Opportunismus zugrundeliegt. Dabei ist Opportunismus definiert als eigennütziges Verhalten unter Zuhilfenahme von Hinterlist oder Täuschung. Vgl. Williamson [Institutionen] 1990, S. 54 sowie S. 326.

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  18. Vgl. Wilhelm [Spurensuche] 1991, S. 176–177.

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  19. Zur Unterscheidung von marktsystemexogener und -endogener Ungewißheit vgl. Hirshleifer[Value] 1971, S. 561 und Hirshleifer [Theory] 1973, S. 33–38. Vgl. auch Jacob/Förster [Wahl] 1989, S. 15.

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  20. Die gilt gleichermaßen für den Neoinstitutionalismus im allgmeinen. “What is wanted is a generalization of economic theory to obtain an expanded scope of validity without eliminating any (or ‘too much’) of the class of events for which it already is valid.” Aus: Alchian [Basis] 1965, S. 31.

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  21. Aus: Schmidt [Ansatz] 1981, S. 137. Vgl. auch Wenger/Terberger [Beziehung] 1988, S. 506.

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  22. Vgl. Krahnen [Finanzwirtschaftslehre] 1993, S. 798, Perridon/Steiner [Finanzwirtschaft] 1991, S. 453 sowie S. 457 und Schmidt [Entwicklung] 1983, S. 483.

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  23. Vgl. Schmidt [Grundformen] 1981, S. 192.

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  24. Vgl. [Agency Theory] 1989, S. 66–67, Abb. 3, Feldmann [Revolution] 1995, S. 79 und Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 299. Zu einer zurückhaltenderen Einschätzung vgl. Miller [Propositions] 1988, S. 105.

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  25. Zur Kritik am Neoinstitutionalismus vgl. Elschen [Agency-Theorie] 1988, S. 250, Schneider [Agency Costs] 1987, S. 483–490 und Williamson [Institutionen] 1990, S. 327–331.

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  26. Vgl. Coase [Nature] 1937, S. 386–405 und Commons [Institutional Economics] 1931, S. 648–657.

    Google Scholar 

  27. Vgl. u. a. Williamson [Markets] 1975 und Williamson [Institutionen] 1990.

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  28. Vgl. Cosse [Influence] 1991, S. 61 und Williamson [Logic] 1991, S. 90.

    Google Scholar 

  29. Vgl. Commons [Institutional Economics] 1931, S. 649 sowie S. 652 und Commons [Foundations] 1968, S. 1–10. Vgl. auch Picot [Transaktionskostenansatz] 1982, S. 269.

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  30. Vgl. Commons [Institutional Economics] 1931, S. 649 sowie S. 652–654 und Commons [Institutional Economics] 1959, S. 59–69. Vgl. auch Schneider [Unhaltbarkeit] 1985, S. 1241.

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  31. Vgl. Coase [Nature] 1937, S. 388.

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  32. Vgl. Coase [Nature] 1937, S. 390–394 und Coase [Origin] 1991, S. 35. Vgl. auch Grossman/Hart [Costs] 1986, S. 692 und Schüller [Property Rights] 1983, S. 162.

    Google Scholar 

  33. Vgl. Williamson [Corporation] 1981, S. 1538 und Williamson [Introduction] 1991, S. B. Vgl. auch Schumann [Theorien] 1987, S. 391 und Weber [Kostenrechnung] 1993, S. 52.

    Google Scholar 

  34. Die beiden von Coase eingeführten Kostenkategorien werden später unter dem einheitlichen Begriff der Transaktionskosten zusammengefaßt. Verallgemeinernd werden diese als bei der Bestimmung. Übertragung und Durchsetzung von Eigentumsrechten für den Leistungsaustausch entstehenden Kosten definiert. Als Transaktionskostenarten lassen sich im wesentlichen Such-, Anbahnungs-, Verhandlungs-, Entscheidungs-, Vereinbarungs-, Kontroll-, Anpassungs-und Beendigungskosten unterscheiden. Vgl. Albach [Kosten] 1988, S. 1160–1161, Demsetz [Theory] 1991, S. 162 und Weber [Koordinationskostenrechnung] 1993, S. 21–22.

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  35. Vgl. Alchian/Demsetz [Production] 1972, S. 783–784. Vgl. auch Coase [Meaning] 1991, S. 48 und Williamson [Institutionen] 1990, S. 4.

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  36. Aus: Feldmann [Revolution] 1995, S. 51.

    Google Scholar 

  37. Die ursprüngliche Theorie Williamsons basiert im wesentlichen auf einer Monographie, die Mitte der siebziger Jahre erscheint. Vgl. Williamson [Markets] 1975. Der im Rahmen der vorliegenden Arbeit darzulegende Transaktionskostenansatz ist die Weiterentwicklung dieser frühen Version. Die Grundlage bilden Arbeiten, die Williamson seit Ende der siebziger Jahre veröffentlicht. Vgl. hierzu insbesondere Williamson [Economics] 1979, S. 233–261 und Williamson [Institutionen] 1990.

    Google Scholar 

  38. Vgl. Williamson [Economics] 1984, S. 195 und Williamson [Organization] 1991, S. 14. Vgl. auch Joskow [Institutional Economics] 1995, S. 253.

    Google Scholar 

  39. Die Verhaltensannahme der begrenzten Rationalität geht ursprünglich auf Simon zurück. Vgl. Simon [Rationality] 1978, S. 10 und Simon [Decision Making] 1979, S. 499–501. Vgl. auch Arrow [Risk Perception] 1982, S. 1, Windsperger [Transaktionskosten] 1983, S. 894 und Weber [Controlling] 1995, S. 290.

    Google Scholar 

  40. Vgl. Williamson [Corporation] 1981, S. 1545 und Williamson [Institutionen] 1990, S. 49–59.

    Google Scholar 

  41. Vgl. Williamson [Organization] 1991, S. 16. Vgl. auch Schor [Lenkung] 1991, S. 40.

    Google Scholar 

  42. Vgl. Williamson [Economics] 1979, S. 239–241 und Williamson [Institutionen] 1990, S. 34 sowie S. 59–64. Vgl. auch Picot [Transaktionskostenansatz] 1993, Sp. 4198.

    Google Scholar 

  43. Vgl. Williamson [Institutionen] 1990, S. 89, Abb. 3–2.

    Google Scholar 

  44. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 567–591.

    Google Scholar 

  45. Analog zur “make or buy”-Entscheidung, die das Ausmaß vertikaler Integration determiniert, stellt sich im Rahmen der Bestimmung des optimalen Verschuldungsgrads die Frage “Eigenkapital oder Fremdkapital”. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 576 und Williamson [Logic] 1991, S 96.

    Google Scholar 

  46. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 576 sowie S. 580–581 and Williamson [Science] 1993, S. 52.

    Google Scholar 

  47. “The object is to align investment projects (which differ in their attributes) with financial instruments (where debt and equity are viewed as alternative governance structures).” Aus: Williamson [Logic] 1991, S. 96.

    Google Scholar 

  48. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 579. Vgl. auch Alchian/Woodward [Firm] 1988, S. 72.

    Google Scholar 

  49. Aus: Williamson [Institutionen] 1990, S. 276.

    Google Scholar 

  50. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 588 und Williamson [Science] 1993, S. 52.

    Google Scholar 

  51. Vgl. Williamson [Corporate Finance] 1988, S. 581.

    Google Scholar 

  52. “It being a relatively cumbersome form of governance, equity is the financial instrument of las t resort.” Aus: Williamson [Logic] 1991, S. 98.

    Google Scholar 

  53. Aus: Jacob/Klein/Nick [Investition] 1994, S. 218.

    Google Scholar 

  54. Vgl. Alchian [Economics] 1965, S. 816–829, Coase [Problem] 1960, S. 1–44, Demsetz [Exchange] 1964, S. 11–26 und Demsetz [Theory] 1967, S. 347–359. Vgl. auch Feldmann [Revolution] 1995, S.7, Ordelheide [Theorie] 1993, Sp. 1842 und Picot [Theorien] 1991, S. 145.

    Google Scholar 

  55. Vgl. Budäus/Gerum/Zimmermann [Einführung] 1988, S. 11 und Schüller [Eigentumsrechte] 1979, S. 325.

    Google Scholar 

  56. Aus: Wenger [Verfügungsrechte] 1993, Sp. 4495.

    Google Scholar 

  57. Vgl. Feldmann [Revolution] 1995, S. 46 und Furubotn/Pejovich [Introduction] 1974, S. 4.

    Google Scholar 

  58. Vgl. Furubotn/Pejovich [Property Rights] 1972, S. 1139 und Furubotn/Richter [Assessment] 1991, S. 6.

    Google Scholar 

  59. Vgl. Coase [Problem] 1960, S. 1–44. Zur Begriffsbezeichnung vgl. Stigler [Theory] 1966, S. 113.

    Google Scholar 

  60. Negative exteme Effekte liegen vor, wenn die Wohlfahrt eines Wirtschaftssubjekts durch die Auswirkungen der ökonomischen Aktivität eines anderen beeinflußt wird, ohne daß Kompensationsverpflichtungen vorliegen. Dabei fallen gesamt-und einzelwirtschaftliche Kosten auseinander. Deren Differenz, die der Extemalität entspricht, findet jedoch keinen Niederschlag im Preissystem. Als Folge ergibt sich eine suboptimale Ressourcenallokation dergestalt, daß überhöhte Ausbringungsmengen der schädigenden Aktivität induziert werden. Vgl. Bössmann [Effekte 1] 1979, S. 95–98 und Bössmann [Effekte 2] 1979, S. 147–151.

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  61. Vgl. Pigou [Economics] 1952, S. 329–335. Vgl. auch Coase [Problem] 1960, S. 1 sowie S. 29.

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  62. Vgl. Coase [Problem] 1960, S. 2.

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  63. Die Schadenshaftungsregel und die Handlungsrechtsregel stellen mögliche Initialverteilungen von Eigentumsrechten dar. Vgl. Coase [Problem] 1960, S. 2–15.

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  64. “Without the establishment of this initial delimitation of rights there can be no market transactions to transfer and recombine them. But the ultimate result (which maximises the value of production) is independent of the legal position if the pricing system is assumed to work without cost.” Aus: Coase [Problem] 1960, S. 8. Vgl. auch Alchian [Economics] 1965, S. 820 und Demsetz [Aspects] 1966, S. 62.

    Google Scholar 

  65. Vgl. Coase [Problem] 1960, S. 8 und Coase [Firm] 1988, S. 174. Vgl. auch Richter/Wiegard [Finanzwissenschaft] 1993, S. 194.

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  66. Vgl. Coase [Firm] 1988, S. 1 sowie S. 6 und Coase [Structure] 1992, S. 717. Vgl. auch Williamson [Economics] 1993, S. 100–101.

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  67. Vgl. Picot [Theorien] 1991, S. 145 und Richter [Aspekte] 1991, S. 405 sowie S. 420, Abb. 1.

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  68. Vgl. Budäus/Gerum/Zimmermann [Einführung] 1988, S. 11 und Ordelheide [Theorie] 1993, Sp. 1842.

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  69. A rearrangement of rights will only be undertaken if the cost of the transactions needed to achieve it is less than the increase in value which such a rearrangement makes possible.“ Aus: Coase [Firm] 1988, S. 12. Vgl. auch Coase [Problem] 1960, S. 16 und Demsetz [Theory] 1967, S. 350.

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  70. Vgl. Schmidt [Property Rights] 1988, S. 241–262.

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  71. “The Modigliani/Miller irrelevance proposition is a special case of the more general proposition by Coase that in the absence of contracting costs and wealth effects, the assignment of property rights leaves the use of real resources unaffected.” Aus: Jensen/Smith [Theory] 1984, S. 9.

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  72. Vgl. Alchian/Demsetz Paradigm 1973, S. 26.

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  73. Vgl. Perridon/Steiner [Finanzwirtschaft] 1991, S. 24.

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  74. Vgl. Demsetz [Theory] 1967, S. 358–359 and Williamson [Science] 1993, S. 51–52.

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  75. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 305–360 und Ross [Theory] 1973, S. 134–139. Vgl. auch Eisenhardt [Agency Theory] 1989, S. 58 und Feldmann [Revolution] 1995, S. 8.

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  76. Vgl. Furubotn/Richter [Assessment] 1991, S. 19.

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  77. Vgl. Rees [Theory] 1985, S. 3, Weber [Change Management] 1990, S. 125 und Weber [Kostenrechnung] 1997, S. 309.

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  78. Vgl. Spremann [Agent] 1987, S. 5–6 und Spremann [Reputation] 1988, S. 614.

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  79. Vgl. Arrow [Economics] 1985, S. 37–39 und Arrow [Agency] 1986, S. 1184. Vgl. auch Hax/Neus [Kapitalmarktmodelle] 1995, Sp. 1171 und Schneider [Investition] 1990, S. 537. Die Begriffe entstammen ursprünglich dem Bereich der Versicherungswirtschaft. Vgl. Arrow [Limits] 1974, S. 35–36

    Google Scholar 

  80. Neben den Phanomenen “hidden action:” und “hidden information” wird in der Literatur zum Teil auch auf die Erscheinung von “hidden intention” cerwiesen, auch als “holdup” bezeichnet, unter der das opportunistische Ausnutzen von Vertragslucken cerstanden wird. Im Rahmen der Agency-Theorie kommt ihr jedoch nur eine untergeordnete Rplle zu. Vgl. Alchian/Woodward[Firm] 19881 S. 67–68 und Spremann [Information] 1990. S. 562–572. Zu den Urspungen des Konzepts vgl. Goldberg[Regulation] 1976, S. 439–441 und Marshall [Principles] 1936, S. 453–454 sowie S. 626.

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  81. Vgl. Arrow [Economics] 1985, S. 37–38. Vgl. auch Elschen [Agency-Theorie] 1988, S. 249 und Hax [Finanzierungstheorie] 1993, Sp. 1087.

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  82. Vgl. Arrow [Economics] 1985, S. 38–39. Vgl. auch Holmström [Moral Hazard] 1982, S. 324.

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  83. Vgl. Spremann [Agent] 1987, S. 6–8.

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  84. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 308. Vgl. auch Fama/Jensen [Agency Problems] 1983, S. 327 und Fama/Jensen [Separation] 1983, S. 304.

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  85. Vgl. Jensen [Organization Theory] 1983, S. 334. Vgl. auch Elschen [Gegenstand] 1991, S. 1006 und Neus [Agency-Theorie] 1989, S. 11–12.

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  86. Vgl. Swoboda [Finanzierung] 1991, S. 166–180.

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  87. Eine Übersicht zu den agency-theoretisch geprägten Instrumenten der Finanzierung befindet sich in Anhang XIII.

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  88. Vgl. Arrow [Uncertainty] 1963, S. 961–962. Vgl. auch Arrow [Economics] 1968, S. 537–538 und Pauly [Economics] 1968, S. 531–537.

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  89. “What is desired in the case of insurance is that the event against which insurance is taken be out of the control of the individual. Unfortunately, in real life this separation can never be made perfectly.” Aus: Arrow [Uncertainty] 1963, S. 961.

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  90. Vgl. Franke [Agency-Theorie] 1993, Sp. 44 und Hax/Neus [Kapitalmarktmodelle] 1995, Sp. 1171.

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  91. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 305–360.

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  92. Vgl. Barnea/Haugen/Senbet [Agency Problems] 1985, S. 31, Fn. 5, Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 300 und Myers [Capital Structure] 1984, S. 576, Fn. 1.

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  93. Vgl. Fama/Jensen [Agency Problems] 1983, S. 327–349 und Fama/Jensen [Separation] 1983, S. 304–321.

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  94. We believe the existence of agency costs provide 1!] [strong] reasons for arguing that the probability distribution of future cash flows is n o t independent of the capital or ownership structure.“ Aus: Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 333. Vgl. auch Barnea/Haugen/Senbet [Rationale] 1980, S. 1224.

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  95. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 312. Vgl. auch Kim/Sorensen [Evidence] 1986, S. 131.

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  96. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 312. Vgl. auch Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 300–301 und Laux [Anreizsysteme] 1988, S. 961.

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  97. “For a claim on the firm of (1-a) the outsider will pay only (1-a) times the value he expects the firm to have given the induced change in the behavior of the owner-manager.” Aus: Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 318.

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  98. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 328. Vgl. auch Zechner [Managerverhalten] 1982, S. 183184.

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  99. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 335–336. Vgl. auch Thatcher [Choice] 1985, S. 551 und Stulz/Johnson [Analysis] 1985, S. 513.

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  100. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 336–339. Vgl. auch Barnea/Haugen/Senbet [Equilibrium Analysis] 1981, S. 579 und Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 300–301.

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  101. “We use the term ‘ownership structure’ rather than ‘capital structure’ to highlight the fact that the crucial variables to be determined are not just the relative amounts of debt and equity but also the fraction of the equity held by the manager.” Aus: Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 343.

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  102. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 344–346. Eine graphische Darstellung der durch die Eigentumsstrukturtheorie implizierten Agency-Kosten-Verläufe befindet sich in Anhang X IV.

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  103. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 348–350. Vgl. auch Zechner [Managerverhalten] 1982. S. 193–194.

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  104. Vgl. Jensen/Meckling [Theory] 1976, S. 356.

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  105. The primary disciplining of managers comes through managerial labor markets, both within and outside of the firm, with assistance from the panoply of internal and external monitoring devices that evolve to stimulate the ongoing efficiency of the corporate form, and with the market for outside takeovers providing discipline of last resort.“ Aus: Fama [Agency Problems] 1980, S. 295.

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  106. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 147–175.

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  107. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 149–150. Vgl. auch Hax/Neus [Kapitalmarktmodelle] 1995, Sp. 1172 and Zechner [Managerverhalten] 1982, S. 188.

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  108. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 150.

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  109. Grund hierfür ist, daß die Optionen weitgehend firmenspezifisch sind und zudem nur unvollkommene Sekundärmärkte existieren. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 163.

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  110. ’The firm financed with risky debt will, in some states of nature, pass up valuable investment opportunities - opportunities which could make a positive net contribution to the market value of the firm.“ Aus: Myers [Determinants] 1977, S. 149. Vgl. auch Chen/Kim [Theories] 1979, S. 376377.

    Google Scholar 

  111. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 153–154. Vgl. auch Barnea/Haugen/Senbet [Agency Problems] 1985, S. 35–36.

    Google Scholar 

  112. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 152.

    Google Scholar 

  113. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 149 sowie S. 161. Vgl. auch Thatcher [Choice] 1985, S. 550–551.

    Google Scholar 

  114. Vgl. Myers [Determinants] 1977, S. 149. Vgl. auch Heinkel [Theory] 1982, S. 1141, Fn. 1.

    Google Scholar 

  115. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 117–161.

    Google Scholar 

  116. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 118.

    Google Scholar 

  117. A bond covenant is a provision, which restricts the firm from engaging in specified actions after the bonds are sold.“ Aus: Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 117.

    Google Scholar 

  118. Vgl. Alchian/Woodward [Reflections] 1987, S. 125, Jensen/Warner [Distribution] 1988, S. 19 und Seward [Policy] 1990, S. 352.

    Google Scholar 

  119. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 118–119. Vgl. auch Jensen/Smith [Stockholder] 1985, S. 111 und Rudolph [Banken] 1982, S. 326, Fn. 23.

    Google Scholar 

  120. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 119.

    Google Scholar 

  121. Die neoklassische Prämisse der Existenz kostenloser Unternehmensübernahmen und Restrukturierungen der Finanztitel einer Unternehmung bewirkt, daß die Eigenkapitalgeber kein Interesse haben, von der unternehmenswertmaximierenden Geschäftspolitik abzuweichen. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 120–121.

    Google Scholar 

  122. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 119–120.

    Google Scholar 

  123. Würde ein solcher Nutzen nicht existieren, wäre angesichts der mit dem Einsatz von Vertragsklauseln verbundenen Kosten ein Verzicht auf jegliche Fremdfinanzierung optimal. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 121 sowie S. 154.

    Google Scholar 

  124. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 124–146. Vgl. auch Jensen/Smith [Stockholder] 198.5, S. 117.

    Google Scholar 

  125. Vgl. Smith/Warner [Contracting] 1979, S. 123 sowie S. 152–153. Vgl. auch Weston [Developments] 1981, S. 11.

    Google Scholar 

  126. Vgl. Akerlof [Market] 1970, S. 488–500 und Spence [Job Market] 1973, S. 355–374.

    Google Scholar 

  127. Vgl. Hellwig [Developments] 1987, S. 319, Laux [Prämienfunktionen] 1988, S. 589 und Schauenberg/Schmidt [Vorarbeiten] 1983, S. 255.

    Google Scholar 

  128. Bei den Gebrauchtwagen handelt es sich um sogenannte Erfahrungsgüter, deren Qualität erst durch den Gebrauch nach dem Kauf deutlich wird. Das Gegenstück bilden Suchgüter, deren Qualität sich durch eine Inspektion vor dem Kauf erschließt. Die Unterscheidung von Erfahrungs-und Suchgütern geht auf Nelson zurück. Vgl. Nelson [Information] 1970, S. 311–329. Vgl. auch Jacob/Förster [Wahl] 1989, S. 17 und Shapiro [Pricing] 1983, S. 497, Fn. 1.

    Google Scholar 

  129. Vgl. Akerlof [Market] 1970, S. 488–490 sowie S. 499–500. Vgl. auch Grossman [Role] 1981, S. 461, Leland [Quacks] 1979, S. 1329 und Wilson [Nature] 1980, S. 108.

    Google Scholar 

  130. Vgl. Spence [Job Market] 1973, S. 356–358 und Spence [Responses] 1974, S. 302–326. Vgl. auch Miller [Informational Content] 1987, S. 38, Ross [Determination] 1977, S. 27 und Rothschild [Models] 1973, S. 1301–1302.

    Google Scholar 

  131. Der Signalisierungsansatz von Spence wird als dissipativ bezeichnet, da er mit Wohlfahrtsverlusten verbunden ist. Das Gegenstück bilden nach Rothschild/Stiglitz nichtdissipative, das heißt kostenlose Signalisierungsmodelle. Vgl. Rothschild/Stiglitz [Equilibrium] 1976, S. 638. Vgl. auch Bhattacharya [Signalling Structures] 1980, S. 1–4 und Lee/ThakorfVora [Screening] 1983, S. 1511–1517.

    Google Scholar 

  132. Aus: Schmidt [Property Rights] 1988, S. 253.

    Google Scholar 

  133. “Asymmetry of information arises when projects (firms) are not distinguishable into distinct risk classes or their return streams are unknown to the ouside market.” Aus: Haugen/Senbet [Perspectives] 1979, S. 672.

    Google Scholar 

  134. Das Gegenstück zum Signalisieren durch den Emittenten bilden Qualitätstests durch den Investor, “screening” genannt. Kreditwürdigkeitsprüfungen zählen hier zu den Beispielen. Vgl. Jacob [Finanzierungsregeln] 1991, S. 121, Abb. 3.

    Google Scholar 

  135. “Changes in financial policy may be an important signal for the ‘real prospects’ of the firm.” Aus: Stiglitz [Irrelevance] 1974, S. 863. Vgl. auch Schmidt [Property Rights] 1988, S. 254.

    Google Scholar 

  136. Vgl. Ross [Determination] 1977, S. 23–40.

    Google Scholar 

  137. Vgl. Bhattacharya [Information] 1979, S. 259, Brennan/Kraus [Notes] 1984, S. 33 und Haugen/Senbet [Perspectives] 1979, S. 672.

    Google Scholar 

  138. Vgl. Ross [Determination] 1977, S. 28.

    Google Scholar 

  139. Vgl. Ross [Determination] 1977, S. 37. Vgl. auch Narayanan [Debt] 1988, S. 39.

    Google Scholar 

  140. I n the old terminology of Modigliani and by changing its financial structure the firm alters its perceived risk class, even though the actual risk class remains unchanged.“ Aus: Ross [Determination] 1977, S. 25.

    Google Scholar 

  141. Vgl. Ross [Determination] 1977, S. 28–29. Vgl. auch Kalay [Signaling] 1980, S. 856.

    Google Scholar 

  142. Aufgrund der Pönale im Konkursfall gilt die Signalisierungstheorie von Ross als dissipativ. Vgl. Brennan/Kraus [Notes] 1984, S. 33.

    Google Scholar 

  143. Vgl. Leland/Pyle [Asymmetries] 1977, S. 371–387.

    Google Scholar 

  144. Vgl. Leland/Pyle [Asymmetries] 1977, S. 371–372. Vgl. auch Campbell [Decisions] 1979, S. 914, Fn. 2 und Haugen/Senbet [Perspectives] 1979, S. 672.

    Google Scholar 

  145. “Information on project quality may be transferred if the actions of entrepreneurs can be observed. One such action is the willingness of the person(s) with inside information to invest in the project or firm. This willingness to invest may serve as a signal to the lending market of the true quality of the project.” Aus: Leland/Pyle [Asymmetries] 1977, S. 371.

    Google Scholar 

  146. Der Ansatz von Leland/Pyle zählt damit zu den dissipativen Signalisierungstheorien. Vgl. Flannery [Information] 1986, S. 35 und Hartmann-Wendels [Integration] 1990, S. 233, Fn. 13.

    Google Scholar 

  147. Vgl. Leland/Pyle [Asymmetries] 1977, S. 372. Vgl. auch Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 313.

    Google Scholar 

  148. “Although the debt level does not affect the entrepreneur’s objective directly, his choice of the fraction of the equity he retains implies a debt level through the external funds constraint.” Aus: Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 313.

    Google Scholar 

  149. Vgl. Leland/Pyle [Asymmetries] 1977, S. 381–382.

    Google Scholar 

  150. Vgl. Bhattacharya [Information] 1979, S. 259–270.

    Google Scholar 

  151. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1045, Fn. 17.

    Google Scholar 

  152. Vgl. zur Argumentation von Modigliani/Miller die bisherigen Ausführungen im Kapitel 5.1.2.

    Google Scholar 

  153. Vgl. Bhattacharya [Information] 1979, S. 259.

    Google Scholar 

  154. Vgl. Bhattacharya [Information] 1979, S. 259–260. Vgl. auch Bhattacharya [Corporate Finance] 1988, S. 138.

    Google Scholar 

  155. Vgl. Bhattacharya [Information] 1979, S. 259 sowie S. 262.

    Google Scholar 

  156. Vgl. Copeland/Weston [Financial Theory] 1988, S. 565.

    Google Scholar 

  157. “We are assuming, realistically, that a firm ‘should’ be able to meet its dividend commitment without recourse to extra, ’unanticipated’ new financing.” Aus: Bhattacharya [Information] 1979, S. 262. Vgl. auch Hartmann-Wendels [Dividend Policy] 1987, S. 237.

    Google Scholar 

  158. Das Modell von Bhattacharya zählt damit zu den dissipativen Signalisierungstheorien, wobei sowohl Steuern als auch die Kosten der Deckung eines unerwarteten Finanzierungsbedarfs, um den Dividendenzusagen nachzukommen, Signalisierungskosten darstellen. Einen nichtdissipativen Signalisierungsansatz zur Dividendenpolitik entwickelt Bhattacharya in einem weiterführenden Modell. Vgl. Bhattacharya [Signalling Structures] 1980, S. 4.

    Google Scholar 

  159. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1031–1051.

    Google Scholar 

  160. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1045, Fn. 17 sowie S. 1047.

    Google Scholar 

  161. “The financing announcement effect is merely the dividend announcement effect, but with sign reversed. Positive values of net dividends can be interpreted as ‘dividends’ in the ordinary sense and negative values as,financing’.” Aus: Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1038.

    Google Scholar 

  162. Die Zusammenfassung von Dividendenzahlungen und Außenfinanzierungsmaßnahmen in einer Variablen wird durch die Prämisse der gleichzeitigen Veröffentlichung beider Größen ermöglicht. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1037. Vgl. auch Miller [Informational Content] 1987, S. 44.

    Google Scholar 

  163. Die Restriktion besagt, daß die einem Unternehmen zufließenden Einzahlungen in Form von Einzahlungsüberschüssen aus dem operativen Geschäft sowie Außenfinanzierungsmaßnahmen den getätigten Auszahlungen in Form von Investitionen sowie Dividendenausschüttungen gleichen müssen. Da die optimale Investitionshöhe für die Investoren zu berechnen ist, lassen sich aus der Gleichung bei Bekanntgabe der Nettodividende die aktuellen Einzahlungsüberschüsse ermitteln. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1034–1035. Vgl. auch Hartmann-Wendels [Dividend Policy] 1987, S. 238.

    Google Scholar 

  164. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1031–1032 sowie S. 1037. Vgl. auch Brennan/Kraus [Financing] 1987, S. 1226 und Swoboda [Finanzierung] 1991, S. 207.

    Google Scholar 

  165. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1038.

    Google Scholar 

  166. Aufgrund dieser Minderinvestitionen ist der Ansatz von Miller/Rock zu den dissipativen Signalisierungstheorien zu zählen. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1045. Vgl. auch Bhattacharya [Corporate Finance] 1988, S. 138.

    Google Scholar 

  167. Vgl. Miller/Rock [Dividend Policy] 1985, S. 1032.

    Google Scholar 

  168. Vgl. Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 187–221.

    Google Scholar 

  169. Vgl. Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 189. Vgl. auch Swoboda [Finanzierung] 1991, S. 208.

    Google Scholar 

  170. Vgl. Copeland/Weston [Financial Theory] 1988, S. 503 und Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 306.

    Google Scholar 

  171. Im Fall aktiver Altaktionäre ergäbe sich bei Myers/Majluf hingegen die Irrelevanz der Finanzierung. “If old shareholders are assumed to be act i v e, and to rebalance their portfolios in response to what they learn from the firm’s actions, then financing does n o t matter.” Aus: Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 189.

    Google Scholar 

  172. Vgl. Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 188 sowie S. 198–201.

    Google Scholar 

  173. “The cost to old shareholders of issuing shares at a bargain price may outweigh the project’s NPV. This possibility makes the problem interesting: investors, aware of their relative ignorance, will reason that a decision n o t to issue shares signals ‘good news’. The news conveyed by an issue is bad or at least less good.” Aus: Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 188. Vgl. auch Myers [Capital Structure] 1984, S. 583.

    Google Scholar 

  174. Übersteigt allerdings der positive Kapitalwert künftiger Investitionsprojekte die Kosten der Unterbewertung, nehmen sämtliche Unternehmen Kapitalerhöhungen vor, so daß die Signale nicht mehr eindeutig sind. Es liegt dann ein “pooling equilibrium” im Gegensatz zu einem “separating equilibrium” vor. Vgl. Harris/Raviv [Theory] 1991, S. 306, Fn. 11 und Swoboda [Finanzierung] 1991, S. 209.

    Google Scholar 

  175. Die explizite Verknüpfung von Hackordnungsthese und Signalisierungstheorie geht auf Myers zurück. “Models based on asymmetric information can predict the two central ideas of the pecking order story: first, the preference for internal finance, and, second, the preference for debt over equity if external financing is sought.” Aus: Myers [Capital Structure] 1984, S. 585.

    Google Scholar 

  176. Vgl. Myers/Majluf [Corporate Financing] 1984, S. 207. Vgl. auch Myers [Capital Structure] 1984, S. 584.

    Google Scholar 

  177. “For example, an unusually profitable firm in an industry with relatively slow growth (few investment opportunities) will end up with an unusually low debt-to-equity ratio.” Aus: Copeland/Weston [Financial Theory] 1988, S. 507.

    Google Scholar 

  178. Vgl. Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 651–666.

    Google Scholar 

  179. Vgl. Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 651. Vgl. auch Terberger [Kreditvertrag] 1987, S. 129 und Wilhelm [Bereitschaft] 1982, S. 575, Fn. 14.

    Google Scholar 

  180. Vgl. Bester [Anreizfunktion] 1987, S. 225 und Bester/Hellwig [Moral Hazard] 1987, S. 140.

    Google Scholar 

  181. Die Unterscheidung der beiden Formen von Kreditrationierung geht auf Keeton zurück. Vgl. Keeton [Credit Rationing] 1979, S. 172–253. Vgl. auch Baltensperger/Devinney [Credit Rationing] 1985, S. 479, Fn. 1 sowie S. 482 und Schneider [Investition] 1990, S. 536, Fn. 45.

    Google Scholar 

  182. “Credit rationing occurs when lenders quote an interest rate on loans and then proceed to supply a smaller loan size than that demanded by the borrowers.” Aus: Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 651.

    Google Scholar 

  183. Die Prämisse der Existenz von Zahlungsverweigerungskosten, die sowohl moralischer als auch ökonomischer Natur sein können, ist im Modell erforderlich, da sonst stets die Nichtrückzahlung des Kredits vorteilhaft wäre. Vgl. Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 654 sowie S. 656.

    Google Scholar 

  184. Vgl. Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 655. Vgl. auch Bester [Level] 1985, S. 503.

    Google Scholar 

  185. Vgl. Jaffee/Russell [Information] 1976, S. 660–661. Vgl. auch Terberger [Kreditvertrag] 1987, S. 142–146.

    Google Scholar 

  186. Vgl. Stiglitz/Weiss [Credit Rationing] 1981, S. 393–410.

    Google Scholar 

  187. Vgl. Stiglitz/Weiss [Credit Rationing] 1981, S. 394–395 sowie S. 408. Vgl. auch Terberger [Kreditvertrag] 1987, S. 153–154.

    Google Scholar 

  188. Hierin spiegeln sich “Ziele und Zielkonflikte, im engeren Sinn: Gewinn versus Sicherheit”,nach traditioneller Sicht der Bankpolitik wider. Aus: Jacob [Risiko-Management] 1991, S. 90.

    Google Scholar 

  189. “Banks making loans are concerned about the interest rate they receive on the loan, and the riskiness of the loan. However, the interest rate a bank charges may itself affect the riskiness of the pool of loans by either: I) sorting potential borrowers (the adverse selection effect); or 2) affecting the actions of borrowers (the incentive effect).” Aus: Stiglitz/Weiss [Credit Rationing] 1981, S. 393.

    Google Scholar 

  190. Vgl. Stiglitz/Weiss [Credit Rationing] 1981, S. 393 sowie S. 401–402. Vgl. auch Stiglitz/Weiss [Incentive Effects) 1983, S. 912.

    Google Scholar 

  191. Kreditnehmer mit sicheren Investitionsprojekten sind nicht bereit, die höheren Zinsen zu tragen und verlassen den Markt. Kreditnehmer mit risikoreichen Investitionsvorhaben nehmen dagegen auch teure Kredite auf, da die Wahrscheinlichkeit, daß sie diese zurückzahlen, deutlich niedriger ist. Vgl. Stiglitz/Weiss [Credit Rationing] 1981, S. 393 sowie S. 395–401.

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  1. Henrietta Schmidt-Wilke
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Schmidt-Wilke, H. (1998). Systematisierung der neoinstitutionalistischen Finanzierungstheorie. In: Fortschritt in der Finanzwirtschaft. Trends in Finance and Banking. Gabler Verlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-322-99237-6_6

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