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Der Finanzmarkt New York pp 101–169Cite as

Der objektivierte Kapitalmarkt für Wertpapiere öffentlicher Emittenten in den USA

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Part of the book series: Bankwirtschaftliche Schriftenreihe ((BANKWSCH,volume 9))

Zusammenfassung

Wenn man in den Vereinigten Staaten von Amerika von Papieren der Öffentlichen Hand spricht, denkt man zunächst an den immer weiter wachsenden Schuldenberg der Bundesregierung. Etwas weniger bemerkt von der breiten Öffentlichkeit haben die verschiedenen anderen Gebietskörperschaften in den Jahren nach dem zweiten Weltkrieg in steigendem Maße Schuldverschreibungen ausgegeben, so daß die „state and local obligations“ heute bereits ein Drittel des Umfanges der marktfähigen Bundesschuld erreicht haben. Insgesamt stieg die Verschuldung der Öffentlichen Hand auf einen Stand, der sie zu einem der wichtigsten Faktoren der Geldsphäre in der Volkswirtschaft der USA machte. Allerdings gehen die Meinungen über die Art der Einflüsse und ihre Beurteilung auseinander. Während die Commission on Money and Credit, ein halboffizieller Ausschuß, zu einer positiv akzentuierten Einschätzung kommt347, sieht M. Palyi in der Staatsschuld die wichtigste Inflationsquelle348.

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Literatur

  1. Vgl. Commission on Money and Credit: Money and Credit. Their Influence on Jobs, Prices, and Growth. Report, Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 99. Abba P. Lerner fordert sogar eine dem wirtschaftlichen Wachstum parallel laufende Expansion der Staatsschuld (vgl. Is the National Debt too Small?, in: Banking, vol. LVII, No. 5, November 1964, S. 42ff.).

    Google Scholar 

  2. Vgl. Palyi, Melchior: Die Inflation in Amerika, Frankfurt/Main, 1962, S. 31 ff., 110 ff.

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  3. ähnlich Rittershausen, Heinrich: Die Zentralnotenbank, Frankfurt/Main 1962, S. 292, 307ff.

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  4. Buchanan, James M.: Public Principles of Public Debt, Homewood, Ill. 1958, bes. S. 150ff.

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  5. Diese Gedankengänge finden sich auch bereits bei Willis, H. Parker und Chapman, John M.: The Economics of Inflation, New York 1935, S. 120 ff.

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  6. Zu dieser Darstellung vgl. Studenski, Paul und Krooss, Herman E.: Financial History of the United States, New York-Toronto-London 1952, S. 504 ff.

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  7. Gaines, Tilford C: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 5 ff.; FRBull. März 1965, S. 460.

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  8. Vgl. Douglas Report, Washington 1950, S. 17ff.; Patman Report, Washington 1952, S. 79ff.; Friedman, Milton und Schwartz, Anna Jacobson: A Monetary History of the United States, 1867–1960, Princeton 1963, S. 562ff.

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  9. Kemmerer, Edwin Walter und Kemmerer, Donald L.: The ABC of the Federal Reserve System, 12th ed., New York 1950, S. 172 ff.; BoGov.: Annual Report 1951, S. 98 ff.

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  10. Hier soll nur auf zwei Veröffentlichungen hingewiesen werden, die den Wandel in der Auffassung eingehender darstellen, ohne daß die Vor- und Nachteile näher untersucht werden können: Fritsch, Bruno: Geschichte und Theorie der amerikanischen Stabilisierungspolitiki 1933 – 1939/1946–1953, Zürich 1959

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  11. Kimmel, Lewis H.: Federal Budget and Fiscal Policy 1789–1958, Washington 1959.

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  12. Vgl. Committee on Public Debt Policy: Our National Debt, o. O. 1949, S. 10; FRBull. März 1965, S. 460, 486.

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  13. Vgl. Twentieth Anniversary of Savings Bonds, in: FRBank of Chicago, Business Conditions, Mai 1961, S.6ff.

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  14. Vgl. BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 509 ff.; FRBull. April 1955, S. 400; Dezember 1965, S. 1758.

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  15. Vgl. o. V.: Names of Treasury Securities, in: Banking, vol. LV, Nr. 9, März 1963, S. 18.

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  16. Vgl. Ludtke, James B.: The American Financial System, Boston 1961, S. 497. Auch hier versucht die American Bankers Association, auf einen größeren Anteil der Namenspapiere hinzuwirken (vgl. S. 23). Das Schatzamt lehnt dies jedoch mit dem Hinweis auf die höheren Kosten der Registrierung ab.

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  17. Vgl. BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 509.

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  18. Vgl. Snyder y John W. (Secretary of the Treasury) in: Hearings zum Patman Report, part I, Washington 1952, S. 47 ff.

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  19. Vgl. TrBull. Oktober 1965, S. 25.

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  20. Vgl. Public Debt Ceiling, Hearings before the Committee on Ways and Means, House of Representatives, Washington 1963.

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  21. Vgl. Smith, Warren L.: Debt Management in the United States, Study Paper No. 19, Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 153.

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  22. Zur Geschichte und Funktion dieser Institutionen vgl. Montag, Walter: Die Grundlagen der Finanzierung der Landwirtschaft in den Vereinigten Staaten, Diss. Nürnberg 1960

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  23. Johnson, Stewart u. a.: Federal Credit Programs, Englewood Cliffs, N.J. 1963

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  24. Break, George F. u. a.: Federal Credit Agencies, Englewood Cliffs, N.J. 1963; Committee on Federal Credit Programs: Report, Washington 1963. 363 Vgl. TrBull. März 1965, S. 27.

    Google Scholar 

  25. Vgl. TrBull. März 1963, S. 15, 27.

    Google Scholar 

  26. FRBank of San Francisco: Monthly Review, September 1963, S. 138.

    Google Scholar 

  27. Vgl. TrBull. März 1965, S. 27.

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  28. Die Zahlen in Klammern geben den Umfang der Ende der Haushaltjahre 1955 und 1964 umlaufenden Papiere der jeweiligen Institution an (vgl. TrBull. Mai 1963, S. 34; März 1965, S. 27).

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  29. Allerdings bestehen auch dort noch einige Verbesserungsmöglichkeiten und -erfordernisse. Die in der gemeinsamen Studie des Schatzamtes und des FRSystem erhobenen Forderungen (vgl. Treasury — Federal Reserve Study of the Government Securities Market, part III, Washington 1960, S. 1 ff.) wurden inzwischen teilweise erfüllt (vgl. FRBull. April 1961, S. 397 ff.).

    Google Scholar 

  30. Vgl. Statistical Abstract of the United States 1965, 86th ed., Washington 1965, S. 425.

    Google Scholar 

  31. Vgl. BoGov.: Flow of Funds Accounts 1945–1962, 1963 supplement, Washington 1963, S. 34 f.

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  32. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, bes. Anhang A

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  33. Copeland, Morris A.: Trends in Government Financing, Princeton 1961, bes.S.7ff.

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  34. Zur Geschichte und als Quellen für die folgenden Angaben vgl. Studenski, Paul und Krooss, Herman E.: Financial History of the United States, New York-Toronto-London 1952, passim

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  35. Taylor, H. C.: Municipal Securities, in: Fundamentals of Investment Banking, 3rd ed., Engle-wood Cliffs, N.J. 1958, S. 345ff.

    Google Scholar 

  36. Shultz, William J. und Harris, C. Lowell: American Public Finance, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 500, 508 ff.

    Google Scholar 

  37. Vgl. The Expanding Role of State and Local Governments in the National Economy, in: FRBank of New York: Monthly Review, Juni 1957, S. 74ff.; September 1965, S. 187ff. Vgl. auch Copeland, Morris A.: Trends in Government Financing, Princeton 1961, S. 75 ff., 169.

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  38. Vgl. Statistical Abstract of the United States 1965, 86th ed., Washington 1965, S. 425; FRBull. November 1965, S. 1624.

    Google Scholar 

  39. Einen Eindruck von der Vielfalt gibt die Beschreibung der rd. 1 400 Körperschaften, die allein im Raum von Groß-New-York (New York Metropolitan Region) existieren, bei Wood, Robert C: 1 400 Governments, Cambridge, Mass. 1961, bes. S. 11 ff.

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  40. Vgl. Prime, John H.: Investment Analysis, 3rd. ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 255ff.

    Google Scholar 

  41. Jordan, David F. und Dougall, Herbert E.: Investments, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 516; IBABull. seit Oktober 1956.

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  42. Es handelt sich dabei um eine Zusammenfassung von Ansiedlungen in einem loseren Verband als es die festgefügte Form einer Gemeinde darstellt. Die Selbstverwaltungsorgane beschränken sich auf die Durchführung der spezifisch öffentlichen Aufgaben (z. B. Straßen, Schulen, Fürsorge) vgl. Kneier, Charles M.: United States, State and Local Government, in: The Encyclopedia Americana, 1959 ed., New York-Chicago-Washington 1959, vol. XXVII, S. 460.

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  43. Das IBABull. trägt den Untertitel: A Survey of the Municipal Bond Market. Vgl. auch Robinson, Roland I.: The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u. a. 1962, S. 394; FRBank of Boston: A History of Investment Banking in New England, Boston 1961, S. 63; FRBank of New York: Monthly Review, März 1962, S. 35.

    Google Scholar 

  44. Vgl. Prime, John H.: Investment Analysis, 3rd ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 253 f.

    Google Scholar 

  45. Jordan, David F. und Dougall, Herbert E.: Investments, 7th ed., Englewoods Cliffs, N.J. 1961, S. 522 ff.; Some Characteristics of Revenue Bonds, in: IBABull. Oktober 1957, S. 1.

    Google Scholar 

  46. Vgl. Smithy Wade S.: Time for a Checkup in State and Local Borrowing, in: Banking, vol. LIII, No. 8, Februar 1961, S. 4.

    Google Scholar 

  47. Vgl. Smith, Wade S.: a.a.O., S. 4; Statistical Abstract of the United States, 1965, 86th ed., Washington 1965, S. 425.

    Google Scholar 

  48. Vgl. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 221.

    Google Scholar 

  49. Vgl. Copeland, Morris A; Trends in Government Financing, Princeton 1961, S. 10; IBABull. Jahresübersichten.

    Google Scholar 

  50. Vgl. Lichtenstein, Eugene: Higher and Higher Go the Bids for Industry, in: Fortune, vol. LXIX, No. 4, April 1964, S. 118 ff; FRBank of Boston: Business Review, Juli 1964, S. 2 ff.

    Google Scholar 

  51. Vgl. Prime, John H.: Investment Analysis, 3rd éd., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 244 f., 252 f., 261

    Google Scholar 

  52. Shultz, William J. und Harris, C. Lowell: American Public Finance, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 514 ff.

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  53. Vgl. Advisory Commission on Intergovernmental Relations: State Constitutional and Statutory Restrictions on Local Government Debt. A Commission Report, Washington 1961.

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  54. Diese Bezugsgröße stammt aus einer Zeit, als die Vermögensteuer (property tax) die Haupteinnahmequelle der Gemeinden bildete und ist inzwischen wirtschaftlich überholt (vgl. Brazer, Harvey E.: The Role of Major Metropolitan Centers in State and Local Finance, in: The American Economic Review, vol. XLVII, 1958, S. 305 ff.).

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  55. Eine eingehende Darstellung der Nachteile dieser Regulierungen und ihrer Umgehungsmöglichkeiten gibt Netzer, Dick: State-Local Response to Changing Credit Conditions: The Institutional Obstacles, in: The Journal of Finance, vol. XIV, 1960, S. 222ff.

    Google Scholar 

  56. Vgl. Taylor, H.C.: Municipal Securities, in: Fundamentals of Investment Banking, 3rd ed., Englewood Cliffs, N.J. 1958, S. 390 ff.

    Google Scholar 

  57. Vgl. Smith, Wade S.: What’s Ahead for State and Local Financing?, in: Banking, vol. LIV, No. 4, Oktober 1961, S. 8.

    Google Scholar 

  58. Vgl. Due, John F.: Government Finance, 2nd ed., Homewood, Ill. 1959, S. 554

    Google Scholar 

  59. Holmans, A. E.: United States Fiscal Policy, 1945–1959, London 1961, S. 1 ff.

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  60. Vgl. Hendershott, Patric H. und Murphy, James L.: The Monetary Cycle and the Business Cycle: The Flow of Funds Re-Examined, in: NBR, vol. 1, 1963/64, S. 543 f.

    Google Scholar 

  61. Vgl. Taylor, H. C.: Municipal Securities, in: Fundamentals of Investment Banking, 3rd ed., Englewood Cliffs, N.J. 1958, S. 350

    Google Scholar 

  62. Kirk, John: The Investment Markets, in: Banking, vol. LVII, No. 9, März 1965, S. 18.

    Google Scholar 

  63. Vgl. Rouse, Robert G. und Patman, Wright in: Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, part 6B, Washington 1959, S. 1522, 1534; Committee on Public Finance: Public Finance, New York-Toronto-London 1959, S. 575f.; FRBank of Kansas City: Monthly Review, Dezember 1961, S. 10 ff.

    Google Scholar 

  64. Vgl. Robinson, Roland I. u.a.: Financial Institutions, 3rd ed., Homewood, Ill. 1960, S. 652

    Google Scholar 

  65. Shultz, William J. und Harris, C. Lowell: American Public Finance, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 550 ff.

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  66. In den Jahren vor 1948 wurden die Bewegungen durch die besonderen Verhältnisse der Nachkriegszeit verzerrt.

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  67. Vgl. FRBull. Dezember 1949, S. 1483; TrBull. November 1956, S. 1, 20; Mai 1963, S. 1, 31; März 1965, S. 1, 24.

    Google Scholar 

  68. Vgl. TrBull. November 1956, S. 31 f.; Juli 1963, S. 48 ff.; März 1965, S. 36 ff.

    Google Scholar 

  69. In den Jahren 1946–1951 wurden keine bonds und fast keine notes emittiert. Erst mit der Liberalisierung der amerikanischen Kapitalmarktpolitik (1950/51) trat die Bundesregierung wieder in stärkerem Maße an den Kapitalmarkt heran (vgl. FRBull. Januar 1948, S. 27; Februar 1953, S. 34).

    Google Scholar 

  70. Vgl. BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 509.

    Google Scholar 

  71. In den Jahren 1959/60 führte das Joint Economic Committee des US-Kongresses eine umfangreiche Untersuchung der Wirtschaftspolitik der USA durch, unter dem programmatischen Titel: Employment, Growth, and Price Levels (Bericht am 26. 1. 1960). Als Vorsitzender und dessen Stellvertreter fungierten die beiden Abgeordneten, die seit dem 2. Weltkrieg immer wieder in Untersuchungen auf dem Gebiet der Wirtschafts-, besonders der Währungspolitik, hervortraten: Paul H. Douglas und Wright Patman. Die oft recht harte Kritik des Ausschusses an der Praxis des Schatzamtes und die Empfehlungen des Abschlußberichtes veranlaßten die Bundesregierung zu teilweise entscheidenden Änderungen in der Schuldenpolitik, insbesondere in der Emissionstechnik.

    Google Scholar 

  72. “Während das Schatzamt die Vorteile herausstellt, die ihm die enge Verbindung mit den Mittlern und Nachfragern am Kapitalmarkt bringt, befürchtet das Joint Economic Comittee ein Überwiegen der Interessen der Marktpartner zum Nachteil des Staatshaushaltes. Der Ausschuß forderte deshalb die Errichtung einer eigenen Marktforschungsabteilung des Schatzamtes (vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, Washington 1959, part 6A, S. 1167ff., 1221ft.; part 6C, S. 1747ft.; Report, Washington 1960, S. 38 f.).

    Google Scholar 

  73. Vgl Gaines, Tilford C: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 264.

    Google Scholar 

  74. Vgl. TrBull. März 1965, S. 72.

    Google Scholar 

  75. Vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, part 6C, Washington 1959, S. 1740 ff.; Gaines, Tilford C.: a. a. O., S. 184.

    Google Scholar 

  76. Vgl. z. B. Employment, Growth, and Price Levels, a.a.O., part 6C, S. 1721 ff.; BoGov. and the United States Treasury Department: The Treasury and the Federal Reserve. Answers to Questions from the Commission on Money and Credit, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 224 ff.

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  77. Vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, part 6A, Washington 1959, S. 1272; TrBull. Juli 1963, S. 26.

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  78. Anders als bei den kurzfristigen Papieren ist die Regelung hier nur zur Vereinfachung der Abwicklung gedacht, nicht als Förderung der Käufe durch Geschäftsbanken zur Aufrechterhaltung eines funktionsfähigen Zweitmarktes. Dies zeigt sich bei der Zuteilung.

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  79. Zusammengestellt aus TrBull. Juli 1963, S. 39ff.; März 1965, S. 36ff.

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  80. Vgl. das Beispiel der bond-Emission vom 23. 4. 1959 mit Zuteilungsquoten zwischen 16% (Effektenhändler) und 100% (Bundesfonds) (Durchschnitt 48%). (Vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, part 6A, Washington 1959, S. 1108 f.).

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  81. Vgl. Anderson, Robert B., Secretary of the Treasury, in einem Interview mit Banking (vol. LII, No. 10, April 1960, S. 46).

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  82. Vgl. Gaines, Tilford C.: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 109. Nach 1960 verzerren neue Emissionsmethoden die Relationen.

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  83. Bei der genannten 8,5-fach überzeichneten Serie vom 20. 6. 1963 stieg der Kurs der Pariemission bereits am Tage nach Schluß der Zeichnungsliste (12. 6. 1963) auf 100 11/32% (vgl. Olyphant, Murray: Government Bonds, in: Banking, vol. LVI, No. 2, August 1963, S. 18).

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  84. Diese geradezu sensationelle Kursbewegung, die symptomatisch für den Gesamtmarkt war, veranlaßte eine detaillierte Analyse der Zustände zur damaligen Zeit durch das Schatzamt und das FRSystem (vgl. Treasury — Federal Reserve Study of the Government Securities Market, 3 Teile, Washington 1959/60). Das Joint Economic Committee verglich die Situation des Jahres 1958 mit den Erscheinungen am Aktienmarkt im Herbst 1929 (vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Report, Washington 1960, S. 41).

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  85. Vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, Washington 1959, part 6A, S. 1148 ff.; part 6B, S. 1532 f.; part 6C, S. 1726 ff.; 1887 ff.; Report, Washington 1960, S. 58 ff.

    Google Scholar 

  86. Vgl. das Interview mit Banking, vol. LIII, No. 9, März 1961, S. 42.

    Google Scholar 

  87. Einzelheiten sind zu finden bei Olyphant, Murray: Government Bonds, in: Banking, vol LV, No. 8, Februar 1963, S. 18; No. 12, Juni 1963, S. 18; FRBank of New York: Monthly Review, Januar 1963, S. 4 f.; Februar 1963, S. 29.

    Google Scholar 

  88. Vgl. Smith, Warren L.: Debt Management in the United States, Study Paper No. 19, Washington 1960, S. 55.

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  89. Vgl. TrBull. Juli 1962, S. 37 ff., 48.

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  90. Vgl. BoGov. and the United States Treasury Department: The Federal Reserve and the Treasury, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 225 f., S. 253 ff.

    Google Scholar 

  91. Dies bedurfte allerdings zunächst einer steuerlichen Vergünstigung (Gesetz vom 22. 9. 1959) insofern, als jetzt die neuen Obligationen zum Buchwert der alten in die Bilanz eingestellt werden können. Buchgewinne müssen also nicht versteuert werden (vgl. FRBank of New York: Monthly Review, Dezember 1962, S. 172; TrBull. Juli 1963, S. 53, Fußn. 11).

    Google Scholar 

  92. Vgl. FRBank of St. Louis: Review, Februar 1965, S. 12; TrBull. Dezember 1965, S. 23; besonders eindrucksvoll FRBank of New York: Monthly Review, Dezember 1962, S. 173.

    Google Scholar 

  93. Der Zinssatz für neuausgegebene Papiere liegt meist ca. 1/4% über dem Marktsatz vergleichbarer bereits umlaufender Emissionen (reinvestment rate) (vgl. Gaines, Tilford C.: Techniques of Treasury Financing, in: Banking, vol. LVII, No. 3, September 1964, S. 60).

    Google Scholar 

  94. Vgl. auch Malkiel, Burton G.: The Strategy of Advance Refunding, in: NBR, vol. 2, 1964/65, S. 493 ff.

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  95. Einzelheiten vgl. TrBull. September 1964, S. 55.

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  96. Allerdings ist es fraglich, ob es sich bei der Übernahme durch die eigenen Fonds der Bundesregierung überhaupt um einen „Markt“vorgang handelt (vgl. S. 161).

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  97. Vgl. FRBull. April 1961, S. 449.

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  98. Zur Vermeidung unnötiger Wiederholungen werden die beiden Zeiträume in den folgenden Abschnitten nur mit I (1953–60) und II (1960–62) gekennzeichnet.

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  99. Die folgende Darstellung stützt sich auf Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market, part I, Washington 1959, S. 95ff.; Gaines, Tilford C: Techniques of the Treasury Debt Management, New York 1962, S.198 ff.

    Google Scholar 

  100. Vgl. BoGov. and the United States Treasury Department: The Federal Reserve an the Treasury, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 239 f.

    Google Scholar 

  101. Vgl. das Beispiel der Discount Corporation of New York, eines der bedeutendsten dealer, in: Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, part 6B, Washington 1959, S. 1670 ff.

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  102. In der ersten Reihe der Kritiker steht das Joint Economic Comittee. In seinem Bericht (Employment, Growth, and Price Levels, Washington 1960, S. 41, 71) bezeichnet es die Händler als „private club“ (vgl. auch die Hearings, part 6A, S. 1134 ff.; part 6B, S. 1508 ff.).

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  103. Vgl. die Antworten von Robert B. Anderson, Secretary of the Treasury und Robert G. Rouse, Vizepräsident der FRBank of New York an den soeben zitierten Stellen der Hearings. Vgl. Commission on Money and Credit: Report, Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 118.

    Google Scholar 

  104. Zur Technik vgl. Roosa, Robert V.: Federal Reserve Operations in the Money and Government Securities Market, New York 1959, S. 41 ff.

    Google Scholar 

  105. Gaines, Tilford C: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 216 ff.

    Google Scholar 

  106. Vgl. A Study of the Dealer Market for Federal Government Securities, prepared for the Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 19.

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  107. Diese Berechnungsweise ist nur dann sinnvoll, wenn Geschäft und Gegengeschäft in einem Zuge oder zumindest an einem Tag erledigt werden.

    Google Scholar 

  108. Vgl. Gaines, Tilford C.: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 206 f.

    Google Scholar 

  109. Vgl. Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market, part II, Washington 1960, S. 138 f.

    Google Scholar 

  110. Die Umsätze an den beiden Teilmärkten sind allerdings nicht direkt vergleichbar. Die Börse betrachtet ein Kauf/Verkauf-Geschäft als einen Umsatzakt. In einem von Händlern gebildeten Markt wird aber sowohl der Verkauf Kunde-Händler als auch der Kauf Händler-Kunde gesondert gezählt. Dazu kommen noch die Umsätze zwischen den Händlern. Deshalb müssen die Gesamtumsätze für Regierungspapiere etwa halbiert werden, um den Börsenumsätzen adäquate Zahlen zu erhalten (vgl. A Study of the Dealer Market for Federal Government Securities, prepared for the Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 59).

    Google Scholar 

  111. Da für die Umsätze nur Jahreszahlen zur Verfügung standen, werden die Bewegungen etwas verschleiert.

    Google Scholar 

  112. Zur Situation der englischen Großbanken im Jahre 1957 vgl. Linhardt, Hanns: Die Diskonterhöhung der Bank von England am 19. September 1957, in: ZfhF, NF., 10. Jg., 1958, S. 198; ders.: Bankbetriebslehre, Bd. II, Köln-Opladen 1960, S. 41 f., 69 f., 105 f.

    Google Scholar 

  113. Vgl. A Study of the Dealer Market for Federal Government Securities, prepared for the Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 59.

    Google Scholar 

  114. Vgl. Commission on Money and Credit: Report, Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 119; Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 146.

    Google Scholar 

  115. Aus diesem Grunde ist der Umfang der short positions bei den längerfristigen Papieren relativ doppelt bis dreimal so hoch wie bei den Geldmarktpapieren (vgl. Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market, part II, Washington 1960, S. 138 f.).

    Google Scholar 

  116. Vgl. Treasury-Federal Reserve Study, a.a.O., part I, S. 17, 27, 71 ff.; Commission on Money and Credit: Report, Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 118.

    Google Scholar 

  117. Vgl. A Study of the Dealer Market for Federal Government Securities, prepared for the Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 66 ff.

    Google Scholar 

  118. Vgl. BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 487, 517; BoGov.: Flow of Funds/Saving Accounts 1946–1960, supplement 5, Washington 1961, S. 84; TrBull. März 1965, S. 27.

    Google Scholar 

  119. Vgl. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 388; FRBank of San Francisco: Monthly Review, September 1963, S. 139 f.

    Google Scholar 

  120. Vgl. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 386; vgl. auch FRBank of San Francisco: Monthly Review, November 1963, S. 172.

    Google Scholar 

  121. Vgl. FRBank of San Francisco: Monthly Review, September 1963, S. 140 f.

    Google Scholar 

  122. Vgl. Morris, Frank E.: Impact of Monetary Policy on State and Local Governments: An Emperical Study, in: The Journal of Finance, vol. XIV, 1960, S. 233 ff.; A Measure of the Impact of Tight Money on the Volume of Long-Term Municipal Issues During the Third Quarter, in: IBABull. Oktober 1956, S. 8 ff.; FRBank of Kansas City: Monthly Review, Juli 1959, S. 14.

    Google Scholar 

  123. Vgl. die grafische Darstellung in IBABull. Februar 1963, S. 2.

    Google Scholar 

  124. Ende 1962 bestanden 91 186 „governmental units“, darunter 34 678 selbständige school districts (vgl. Statistical Abstract of the United States 1965, 86th ed., Washington 1965, S. 419).

    Google Scholar 

  125. Vgl. Friend, Irwin u. a. : The Over-the-Counter Securities Markets, New York-Toronto-London 1958, S. 54

    Google Scholar 

  126. Robinson, Roland I.: The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u.a. 1962, S. 396;Netzer, Dick: State-Local Response to Changing Credit Conditions: The Institutional Obstacles, in: The Journal of Finance, vol. XIV, 1960, S. 230.

    Google Scholar 

  127. Vgl. IBABull. Januar 1957, S. 1 ff.; IBABull. Occasional Paper No. 3, Januar 1963, S. 5.

    Google Scholar 

  128. Die umfangreichste Emission in den Neuenglandstaaten waren die Massachusetts Turnpike Authority bonds von 1954 mit 239 Mio. $ (vgl. FRBank of Boston: A History of Investment Banking in New England, Boston 1961, S. 63 ff.).

    Google Scholar 

  129. Im Jahre 1951 erreichten die Obligationen der 482 Städte über 25 000 Einwohner fast die Hälfte der umlaufenden Anleihen (vgl. Copeland, Morris A.: Trends in Government Financing, Princeton 1961, S. 68 ff., 97). In Texas entfallen auf die vier größten Städte (Houston, Dallas, San Antonio, Fort Worth) etwa ein Drittel der in diesem Staat ausgegebenen öffentlichen Anleihen (vgl. FRBank of Dallas: Business Review, November 1962, S. 2).

    Google Scholar 

  130. Vgl. IBABull. Mai 1962, S. 8; Februar 1963, S. 10; Februar 1965, S. 7.

    Google Scholar 

  131. Vgl. The Time Lag Between Bond Election Approvals and Bond Sales, in: IBABull. Oktober 1958, S. Iff.

    Google Scholar 

  132. Für Einzelheiten der Zeichnungsaufforderung und des Zeichnungsvorganges vgl. Taylor, H. C: Municipal Securities, in: Fundamentals of Investment Banking, 3rd ed., Englewood Cliffs, N.J. 1958, S. 358 ff.

    Google Scholar 

  133. Detaillierte Darstellungen, praktische Beispiele und hypothetische Berechnungen finden sich bei Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 108, 217 ff.

    Google Scholar 

  134. Vgl. IBABull. Januar 1958, S. 8; Januar 1959, S. 7; Occasional Paper No. 2, September 1962, S. 1ff.

    Google Scholar 

  135. Vgl. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 216.

    Google Scholar 

  136. Die 239 Mio. $ Massachusetts Turnpike Authority bonds von 1954 wurden von einem Konsortium mit nicht weniger als 382 Teilnehmern mit Quoten zwischen 100 000 $ und 4 Mio. % übernommen (vgl. FRBank of Boston: A History of Investment Banking in New England, Boston 1961, S. 65).

    Google Scholar 

  137. Nur 17% aller Emissionen (= 46% des Betrages) von revenue bonds (1957–1961) bewertete Moody mit „A“ und besser, dagegen 33% (= 75%) bei den general obligations. Dabei muß noch berücksichtigt werden, daß 75% der revenue bonds (= 45% des Betrages) gar nicht durch rating erfaßt werden (zum Vergleich: 57% bzw. 14% der general obligations). Die höchste Klasse („Aaa“) erreichten nicht einmal 1% (in $) aller revenue bonds (gegenüber 17%) (vgl. IBABull., Occasional Paper No. 3, Januar 1963, S. 1 ff.).

    Google Scholar 

  138. Vgl. More Freedom in Underwriting Municipals?, in: Banking, vol. LVI, No. 4, Oktober 1963, S. 55f.; Martin, McChesney jr.: Statement before the Committee on Banking and Currency, House of Representatives, 13. 12. 1963, abgedruckt in: FRBull. Dezember 1963, S. 1634

    Google Scholar 

  139. West, Richard R.: Should Commercial Banks Be Allowed to Underwrite Municipal Revenue Bonds?, in: NBR, vol. 3, 1965/66, S. 35 ff.

    Google Scholar 

  140. Diese Auseinandersetzung ist teilweise Ausdruck der gespannten Atmosphäre im Rahmen der allgemeinen Diskussion über die Vor- und Nachteile der Zersplitterung der Bankenaufsicht in den USA auf eine Vielzahl von Behörden (vgl. Bratter, Herbert: Index to Confusion. A Summary of Contradictions Among Banking Supervisory Agencies, in: Banking, vol. LVI, No. 9, März 1964, S. 55 ff.).

    Google Scholar 

  141. Vgl. Dougall, Herbert E.: Capital Markets and Institutions, Englewood Cliffs, N.J. 1965, S. 101.

    Google Scholar 

  142. Roland I. Robinson (The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u. a. 1962, S. 402 f.) verneint die Möglichkeit von Interessengegensätzen

    Google Scholar 

  143. Melchior Palyi (Die Bankiers im Emissions- und Börsengeschäft, in: 175 Jahre C. G. Trinkaus, Düsseldorf 1960, S. 95) äußert sich dagegen skeptischer.

    Google Scholar 

  144. Vgl. die Jahresübersichten im IBABull. Februarausgabe.

    Google Scholar 

  145. Vgl. Fortune, vol. LXII, No. 2, August 1960, S. 98.

    Google Scholar 

  146. Vgl. Friend, Irwin u.a.: The Over-the-Counter Securities Markets, New York-Toronto-London 1958, S. 118; IBABull. Februar 1965, S. 6 (Berichtigung).

    Google Scholar 

  147. Es kommt allerdings auch vor, daß eine angebotene Emission nicht übernommen wird wegen nicht marktgerechter Konditionsforderungen des Emittenten. In der Restriktionszeit Juni 1956 bis März 1957 fanden immerhin 12% des angebotenen Volumens nicht beim erstenmal einen Abnehmer (vgl. IBABull. April 1957, S. Iff.; FRBank of San Francisco: Monthly Review, Mai 1957, S. 57 ff.).

    Google Scholar 

  148. David F. Jordan und Herbert E. Dougall (Investments, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1961, S. 542) sprechen von einer „brevity” der Angebotsunterlagen staatlicher und gemeindlicher Anleihen.

    Google Scholar 

  149. Vgl. Robinson, Roland L: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 117

    Google Scholar 

  150. Ludtke, James B.: The American Financial System: Markets and Institutions, Boston 1961, S. 519.

    Google Scholar 

  151. Vgl. Robinson, Roland I, u. a.: Financial Institutions, 3rd ed., Homewood, Ill. 1961, S. 654; derselbe: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 218.

    Google Scholar 

  152. Vgl. Friend, Irwin u. a.: The Over-the-Counter Securities Markets, New York-Toronto-London 1958, S. 59

    Google Scholar 

  153. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 140.

    Google Scholar 

  154. Vgl. Friend, Irwin u. a.: The Over-the-Counter Securities Markets, New York-Toronto-London 1958, S. 263; FRBull. Januar 1955, S. 54; FRBank of New York: Monthly Review, Februar 1958, S. 25 f.

    Google Scholar 

  155. Gerade bei den Zahlen für die Bestände der Banken zeigt sich die Schwierigkeit der Unterscheidung zwischen freiwilliger Kapitalanlage und unfreiwilligen Emissionsresten (vgl. S. 158).

    Google Scholar 

  156. Friendy Irwin u.a.: The Over-the-Counter Securities Markets, New York-Toronto-London 1958.

    Google Scholar 

  157. Friend, Irwin u. a.: a. a. O., S. 58.

    Google Scholar 

  158. Vgl. Irwin Friend u. a.: a.a.O., S. 116; Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 143 ff.; ders.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 222.

    Google Scholar 

  159. Vgl. Friend, Irwin u. a.: a.a.O., S. 116; Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 146 f.

    Google Scholar 

  160. Ludtke, James B.: The American Financial System: Markets and Institutions, Boston 1961, S. 513.

    Google Scholar 

  161. Vgl. Shultz, William J. und Harris, C. Lowell: American Public Finance, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J. 1960, S. 532; The American Bankers Association: The Commercial Banking Industry, Englewood Cliffs, N.J. 1962, S. 289.

    Google Scholar 

  162. Vgl. Robinson, Roland I.: The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u. a. 1962, S. 403.

    Google Scholar 

  163. Die FRBank of Dallas (Business Review, November 1962, S. 4) spricht sogar von „a significant broadening“.

    Google Scholar 

  164. Vgl. Robinson, Roland L: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 140; FRBank of Dallas: Business Review, November 1962, S. 4

    Google Scholar 

  165. Vgl. Friend, Irwin u. a.: a.a.O., S. 84, 287; Robinson, Roland L: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 142.

    Google Scholar 

  166. Vgl. Robinsoriy Roland I. u. a.: Financial Institutions, 3rd ed., Homewood, Ill. 1961, S. 655; ders.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 155 ff.

    Google Scholar 

  167. Diese Aussage gilt im Vergleich mit den Umschlagshäufigkeiten anderer Kapitalmarktpapiere im Bankbesitz. Im Vergleich zu anderen Händlern erlauben die hohen Bestände den Geschäftsbanken eine breitere Skala von Typen der Obligationen zu handeln und somit in dieser Hinsicht eine stärkere Beteiligung am Zirkulationsmarkt.

    Google Scholar 

  168. „In most points our knowledge of the secondary market is fragmentary; on one it is almost completely blank: the identity of the investors who sell in the secondary market and those who buy in it“ (Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 150).

    Google Scholar 

  169. Soweit keine besonderen Quellen angegeben sind, entstammen die Zahlen den Tabellen 11, 12 und 13. Für die statistischen Grundlagen gelten dieselben Vorbehalte wie bei den privaten Wertpapieren. Zur Beschreibung und historischen Entwicklung der einzelnen Anlegergruppen sei auf die Ausführungen bei der Anlage in Wertpapieren privater Emittenten vewiesen.

    Google Scholar 

  170. FRBank of Boston: A History of Investment Banking in New England, Boston 1961, S. 60.

    Google Scholar 

  171. Vgl. Senets, Simon: Capital in the American Economy, Princeton 1961, S. 307 fF.

    Google Scholar 

  172. Zur Problematik dieser Schätzgrößen vgl. S. 69.

    Google Scholar 

  173. Vgl. Smithy Warren L.: Debt Management in the United States, Study Paper No. 19, Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 66 f.; FRBank of New York: Monthly Review, Februar 1958, S. 26; FRBull. März 1960, S. 294; März 1965, S. 454.

    Google Scholar 

  174. Vgl. Musgrave, Richard A.: Effects of Tax Policy on Private Capital Formation, in: Fiscal and Debt Management Policies, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 83; FRBank of San Francisco: Monthly Review, Mai 1957, S. 57.

    Google Scholar 

  175. Für die Ermittlung des Nutzens der Steuerbefreiung ist die Höhe der Besteuerung des Zuwachses wichtiger als der durchschnittliche Steuersatz bezogen auf das Gesamteinkommen. Bei Grenzsteuersätzen bis zu 91% (vgl. Esser, J. und Merten,].: Steuern in USA, Bonn 1956, S. 28) lassen sich enorme Erhöhungen der Realverzinsung errechnen (vgl. Engel, Louis: How to Buy Stocks, 2nd ed., New York 1957, S. 34 f.).

    Google Scholar 

  176. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwart Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 71 ff.

    Google Scholar 

  177. Vgl. The 1964 Bond Buyers, in: IBABulL, Occasional Paper No. 8, Oktober 1964, S. 2; The Yield-Seekers, in: Fortune, vol. LXX, No. 1, Juli 1964, S. 99; FRBull. Januar 1965, S. 179.

    Google Scholar 

  178. Vgl. Silverberg, Stanley: Bank Trust Investments in 1964, in: NBR, vol. 2, 1964/65, S. 490.

    Google Scholar 

  179. soi Vgl. Silverberg, Stanley: Growth and Performance of Common Trust Funds in 1964, in: NBR, vol. 2, 1964/65, S. 365; FRBull. August 1956, S. 801; Mai 1961, S. 527; Juni 1963, S. 774.

    Google Scholar 

  180. Vgl. Jordan, David F. und Dougall, Herbert E.: Investments, 7th ed., Englewood Cliffs, N.J., 1961, S. 59 £F.; FRBull. März 1965, S. 460; TrBull. März 1965, S. 59 ff.

    Google Scholar 

  181. Der Markt für Obligationen der Bundesregierung ist zwar im allgemeinen recht gut statistisch durchleuchtet, doch finden sich meist nur Ausweise der Gesamtbestände aller Arten von Bundestiteln, ohne Aufteilung in Geldmarkt- und Kapitalmarktpapiere. Unter diesem Mangel leidet die Analyse aller Anlegergruppen.

    Google Scholar 

  182. Vgl. Robinson, RolandJ.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 149.

    Google Scholar 

  183. Vgl. Silverberg, Stanley: Bank Trust Investments: Their Size and Significance, in: NBR, vol. 1, 1963/64, S. 585; ders.: Bank Trust Investments in 1964, in: NBR, vol. 2, 1964/65, S. 490.

    Google Scholar 

  184. Vgl. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u. a. 1964, S. 150

    Google Scholar 

  185. Abbott, Charles Cortez: The Federal Debt, New York 1953, S. 200f.

    Google Scholar 

  186. Musgrave, Richard A.: Effects of Tax Policy on Private Capital Formation, in: Fiscal and Debt Management Policies, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 83.

    Google Scholar 

  187. Vgl. Carr, Hobart C: Personal Trust Accounts — A New „Financial Institution“?, in: Banking, vol. LII, No. 5, November 1959, S. 6; The American Bankers Association: Report of National Survey of Personal Trust Accounts, 1963, Table I; wegen des Unterschiedes zur Statistik des Comptroller of the Currency sind keine Zahlen angegeben (vgl. Fußn. 241).

    Google Scholar 

  188. Vgl. Ludtke, James B.: The American Financial System, Boston 1961, S. 502.

    Google Scholar 

  189. Dieser Betrag dürfte eher noch zu hoch angesetzt sein (vgl. FRBank of San Francisco: Monthly-Review, November 1963, S. 167).

    Google Scholar 

  190. Vgl. Silverberg, Stanley: Growth and Performance of Common Trust Funds in 1964, in: NBR, vol. 2, 1964/65, S. 365.

    Google Scholar 

  191. Vgl. Abbott, Charles Cortex: The Federal Debt, New York 1953, S. 161 f.; FRBull. Dezember 1965, S. 1754.

    Google Scholar 

  192. Vgl. Gaines, Tilford C: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 108 ff.

    Google Scholar 

  193. Zur Beschreibung vgl. Robinson, Roland I. u.a.: Financial Institutions, 3rd ed., Homewood, Ill. 1961, S. 5506°.

    Google Scholar 

  194. vgl. auch Fein, Erich: Die Wettbewerbssituation der Bausparkassen in der Bundesrepublik, Diss. Nürnberg 1965.

    Google Scholar 

  195. Vgl. Ludtke, James B.: The American Financial System, Boston 1961, S. 508; FRBull. Dezember 1965, S. 1755.

    Google Scholar 

  196. Vgl. Keith y E. Gordon: The Impact of Federal Taxation on the Flow of Personal Savings through Investment Intermediaries, in: Private Financial Institutions, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 401 ff.

    Google Scholar 

  197. Vgl. Robinson, Roland L: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 95.

    Google Scholar 

  198. Diese Angaben beziehen sich auf alle Wertpapiere der Bundesregierung. Bei dem geringen Umlauf von Schatzwechseln zu jener Zeit (höchstens 2,7 Mrd. $ Ende 1931) gelten sie ebenso für die Kapitalmarktpapiere (Vgl. BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 72ff., 509ff.). Vgl. auch Linhardt, Hanns: Die Vereinigten Staaten von Amerika, in: Die Deutsche Bankwirtschaft, Berlin 1935–1938, Bd. II, S. 595.

    Google Scholar 

  199. Thomas, Karl: Ausleihungen, Diskontierungen und Wertpapieranlagen der Kreditbanken, Berlin 1956, S. 119, 163

    Google Scholar 

  200. vgl. auch Hawtrey, R. G.: Currency and Credit, 4th ed., London-New York-Toronto 1950, S. 192f.

    Google Scholar 

  201. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u.a. 1964, S. 144 f.

    Google Scholar 

  202. Vgl. FRBull. Juli 1949, S. 832; Januar 1955, S. 35, 53; März 1965, S. 444, 460.

    Google Scholar 

  203. Thomas, Karl: Ausleihungen, Diskontierungen und Wertpapieranlagen der Kreditbanken, Berlin 1956, S. 39 ff. Die Manufacturers Trust Company New York stellte in ihrem Jahresbericht 1955 (S. 6) fest: „The substantial increase in our loans resulted in a significant reduction in our holdings of United States Government Securities“.

    Google Scholar 

  204. Vgl. Robinson, Roland L: The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u. a. 1962, S. 379 ff.; FRBank of San Francisco: Monthly Review, April 1964, S. 81 ff.

    Google Scholar 

  205. Vgl. Chase, Samuel B. jr.: The Lock-In Effect: Bank Reactions to Securities Losses, in: Readings in Money and Banking, 2nd ed., Washington 1961, S. 171 ff. Dieser Begriff entspricht der Wortbildung „Steuerverschluß” im umgekehrten Fall, wenn Papiere nicht verkauft werden, weil die aus der Auflösung stiller Reserven (Niederstwertprinzip!) resultierenden hohen Erträge voll der Besteuerung unterliegen.

    Google Scholar 

  206. Vgl. FRBull. Dezember 1965, S. 1759.

    Google Scholar 

  207. Die Entwicklung wird detaillierter bei der Behandlung dieses neuen Geldmarktpapiers dargestellt.

    Google Scholar 

  208. Vgl. FRBull. November 1964, S. 1380; Oktober 1965, S. 1447.

    Google Scholar 

  209. Vgl. Goldsmith y Raymond W.: Financial Intermediaries in the American Economy since 1900, Princeton 1958, S. 262.

    Google Scholar 

  210. Sie unterliegen auch nicht den ausgeprägt antizyklischen Schwankungen wie die Bundespapiere (vgl. FRBank of San Francisco: Monthly Review, April 1964, S. 83).

    Google Scholar 

  211. Vgl. Olyphant, Murray: Government Bonds, in: Banking, vol. LVII, Januar 1965, S. 14; Rosenstiel, Frederick H.: Staatliche Gängelung durch „Richtlinien“, in: FAZ, Nr. 269/65, v. 19. 11. 65, S. 29; o. V.: Johnson’s Prime Rate — eine Fiktion, in: ZfgK, 18. Jg., 1965, S. 1112 f.

    Google Scholar 

  212. Vgl. Regulation Q and Municipal Bond Yields, in: IBABull., Occasional Paper No. 4, Mai 1963, S. 13f.; The 1964 Bond Buyers, in: IBABull., Occasional Paper No. 8, Oktober 1964, S. 1ff.; o. V.: The Yield-Seekers, in: Fortune, vol. LXX, No. 1, Juli 1964, S. 99; FRBull. April 1965, S. 610; Mai 1965, S. 660.

    Google Scholar 

  213. Vgl. Tyler, Walter H.: The Quiet Comeback of Municipals, in: Banking, vol. LIV, März 1962, S. 10

    Google Scholar 

  214. Kirk, John: How to Get More Income from Your Bank’s Portfolio, in: Banking, vol. LVII, No. 8, Februar 1965, S. 10; FRBank of Cleveland: Monthly Business Review, November 1965, S. 24 ff.

    Google Scholar 

  215. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 86 f.; ders.: The Management of Bank Funds, 2nd ed., New York u. a. 1962, S. 395; FRBank of Cleveland: Monthly Business Review, Dezember 1963, S. 11 f.

    Google Scholar 

  216. Die in der amtlichen Statistik und davon abgeleitet in der Tabelle 13 enthaltenen Zahlen dürften zu niedrig sein. Roland I. Robinson schätzt den Bestand der Effektenhändler auf das Vierfache dieser Angaben (vgl. Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 98).

    Google Scholar 

  217. Vgl. Goldsmith, Raymond W.: Financial Intermediaries in the American Economy since 1900, Princeton 1958, Appendix A-8, A-12, A-13.

    Google Scholar 

  218. Vgl. auch Lukarsch, Gerhard: Die Kapitalanlage-Politik der privaten Lebensversicherungs-Unternehmungen, Berlin 1959, S. 102 ff.

    Google Scholar 

  219. Vgl. Keith, E. Gordon: The Impact of Federal Taxation on the Flow of Personal Savings through Investment Intermediaries, in: Private Financial Institutions, Englewood Cliffs, N.J. 1963, S. 427 ff.

    Google Scholar 

  220. Vgl. American Mutual Insurance Alliance u. a.: Property and Casualty Insurance Companies, Englewood Cliffs, N.J. 1962, S. 48.

    Google Scholar 

  221. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 91 f.

    Google Scholar 

  222. Vgl. Andrews, Victor L.: Noninsured Corporate and State and Local Government Retirement Funds in the Financial Structure, in: Private Capital Markets, Englewood Cliffs, N.J. 1964, S. 521; SECBull. Juli 1965, S. 32.

    Google Scholar 

  223. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 96 („provincialism or parochialism“)

    Google Scholar 

  224. Andrews, Victor L.: Noninsured Corporate and State and Local Government Retirement Funds in the Financial Structure, in: Private Capital Markets, Englewood Cliffs, N.J. 1964, S. 449 ff., 526.

    Google Scholar 

  225. Die umfangreichen Fonds im Staate New York halten fast nur Obligationen aus diesem Staat (vgl. Andrews, Victor L.: a.a.O., S. 416f.), andererseits legten die Institutionen in den Neuenglandstaaten im Jahre 1958 nur 4% ihres Vermögens in staatlichen und gemeindlichen Obligationen und nur 2,6% in eigenen Wertpapieren an (vgl. FRBank of Boston : New England Business Review, Dezember 1959, S. 4). Vgl. auch FRBank of Dallas: Business Review, November 1962, S. 5.

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  226. Vgl. Andrews, Victor L.: a. a. O., S. 492, 526 f.; TrBull. März 1965, S. 66 f.

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  227. Vgl. Gaines, Tilford C.: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 136 f.

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  228. Robinson, Roland I.: Money and Capital Markets, New York u.a. 1964, S. 151 f.; TrBull. März 1965, S. 65.

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  229. Für nähere Einzelheiten vgl. Committee on Public Finance: Public Finance, New York-Toronto—London 1959, S. 119 ff.; Major Social Insurance Trust Funds, in: FRBank of Cleveland, Economic Review, April 1965, S. 15 ff.

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  230. Gaines, Tilford C.: Techniques of Treasury Debt Management, New York 1962, S. 145 ff.; TrBull. März 1965, S. 63.

    Google Scholar 

  231. Vgl. Committee on Public Finance: Public Finance, New York-Toronto-London 1959, S. 574.

    Google Scholar 

  232. Vgl. Smithy Warren L.: Debt Management in the United States, Study Paper No. 19, Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 40 ff.

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  233. Vgl. dazu Cooke, Helen J.: Marketable Issues of the United States Treasury, in: The Treasury and the Money Market, New York 1958, S. 31; FRBull. März 1963, S. 303.

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  234. Vgl., Jacobs, Donald P.: The Marketable Security Portfolios of Non-Financial Corporations, in: The Journal of Finance, vol. XIV, 1960, S. 343.

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  235. Vgl. Robinson, Roland I.: Postwar Market for State and Local Government Securities, Princeton 1960, S. 96 ff.

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  236. Die Bezeichnung „Board of Governors“ gilt erst seit der Reorganisation durch den Banking Act von 1935.

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  237. Eine detaillierte Darstellung und Diskussion der Gründung und Entwicklung des FRSystem mit wörtlichem Abdruck von Gesetzestexten findet sich bei Warburg, Paul M.: The Federal Reserve System, vol. I und II, New York 1930

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  238. vgl. auch Beckhart, Benjamin Haggott: The Discount Policy of the Federal Reserve System, New York 1924

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  239. Burgess, W. Randolph: Reflections on the Early Development of Open Market Policy, in: FRBank of New York, Monthly Review, November 1964, S. 219 ff.

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  240. Geisler, Rudolf P.: Notenbankverfassung und Notenbankentwicklung in USA und Westdeutschland, Berlin 1953, S. 57.

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  241. Vgl. Abbott, Charles Cortez: The Federal Debt, New York 1953, S. 149 ff.

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  242. Chandler, Lester V.: Federal Reserve Policy and the Federal Debt, in: Readings in Monetary Theory, London 1956, S. 387ff; BoGov.: Banking and Monetary Statistics, Washington 1943, S. 343; BoGov.: Annual Report 1951, S. 54.

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  243. Vgl. Sproul, Allan: The „Accord“ — A Landmark in the First Fifty Years of the Federal Reserve System, in: FRBank of New York, Monthly Review, November 1964, S. 227ff.

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  244. vgl. auch Linhardt, Hanns: Kreditkontrolle, Essen 1954, S. 93 ff.

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  245. Welch starken Wandel in der Zielsetzung diese scheinbar kleine Änderung von „orderly“ in „disorderly“ implizierte, zeigt die Definition von William McChesney Martin jr. (Vorsitzender des BoGov.), der „disorderly“ fast mit „chaotic“ gleichsetzte und darunter vor allem einen rapiden Kursverfall verstand, bei dem auch zu stark herabgesetzten Preisen der Markt nicht geräumt werden kann (vgl. Employment, Growth, and Price Levels, Hearings before the Joint Economic Committee, Part 6C, Washington 1959, S. 1276 ff.). Zum Grundproblem der Verantwortlichkeit für den Markt von Staatspapieren vgl. Goldenweiser, E. A.: American Monetary Policy, New York-Toronto-London 1951, S. 223 ff.

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  246. Vgl. BoGov.: Annual Report 1953, S. 86 ff.

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  247. Hier müssen die certificates ebenso wie die kurzfristig gewordenen bonds und notes zu den „langfristigen“ Titeln gerechnet werden, obwohl es sich um Geldmarktpapiere handelt. Die „bills-only theory“ räumte nur den Schatzwechseln die Sonderstellung der Kurzfristigkeit ein.

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  248. Da die Tabelle 14 nur die Nettoveränderungen pro Jahr zeigt, ist das Bild zugunsten der langfristigen Titel verzerrt.

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  249. Grundsätzliche Ausführungen zu diesem Problem machen Gregory, Theodore: The Present Position of Central Banks, London 1955, S. 5ff.

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  250. Veit, Otto: Grundriß der Währungspolitik, Frankfurt/Main 1961, S. 181 ff.

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  251. Eine Zusammenfassung der Diskussion in den USA in jenen Jahren mit vielen Literaturhinweisen bringt: Hennemann, H. L.: Staatsfinanzwirtschaft und Zentralbankpolitik. Die amerikanische Kontroverse, Köln 1952.

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  252. Zitiert nach Bratter, Herbert: The Treasury, the Fed and the Deficit, in: Banking, vol. LV, No. 9, März 1963, S. 44.

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  253. Derselbe Ausdruck findet sich bei Haberler, Gottfried: Inflation, Its Causes and Cures, 2. Aufl., Washington 1961, S. 18.

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  254. Vgl. Samuelson, Paul A.: Recent American Monetary Controversy, in: The Three Banks Review, März 1956, S.12ff.; Employment, Growth, and Price Levels, Report of the Joint Economic Committee, Washington 1960, S. 32.

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  255. Eine Zusammenstellung der Argumente pro und contra geben Eckstein, Otto und Kareken, Otto in: Employment, Growth, and Price Levels, Hearings, part 6A, Washington 1959, S. 1248 f.

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  256. Die Kontroverse wird nachgezeichnet in: The Morgan Guaranty Survey, März 1965, S. 8 ff.

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  257. Zur Technik und Organisation der Offen-Markt-Operationen vgl. Roosa, Robert V.: Federal Reserve Operations in the Money and Government Securities Market, New York 1959, S. 52 ff.

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  258. Vgl. BoGov.: Annual Report 1961, S. 39 ff.

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  259. Verkäufe wurden kaum getätigt. Zur Minderung des Bestandes bedient sich das FRSystem der Einlösung bei Fälligkeit (vgl. FRBank of Atlanta: Monthly Review, Mai 1961, S. 2).

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  260. Vgl. BoGov.: Annual Report 1961, S. 132; 1962, S. 152; 1963, S. 220; 1964, S. 228; FRBull. März 1962, S. 331; März 1965, S. 461; vgl. auch FRBank of Dallas: Business Review, Februar 1962, S. 5. see Vgl. Wilson, J. S. G.: Changing Emphasis in US Monetary Policy, in: The Banker, vol. CXII, 1962, S. 440.

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  261. Von Ende 1957 bis Ende 1960 sank der Goldbestand der USA von 22,9 Mrd. $ auf 17,8 Mrd. $ (Ende 1964 15,5 Mrd. $) (vgl. FRBull. März 1965, S. 496).

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  262. Vgl. BoGov.: Annual Report 1961, S. 39ff.; 1962, S. 10.

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  263. Vgl. The Chase Manhattan Bank: Business in Brief, März-April 1961, S. 3.

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  264. Vgl. Rosenstiel, Frederick H.: Schwenkung in der amerikanischen Kreditpolitik, in: FA2, Nr. 58/61, v. 9. 3. 1961, S. 11

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  265. Harden, Josef: Das Dilemma der amerikanischen Kreditpolitik, in: VW, Nr. 11/61, v. 18. 3. 1961, S. 445 f.

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  266. Olyphant, Murray: Government Bonds, in: Banking, vol. LIII, No. 10, April 1961, S. 10; No. 11, Mai 1961, S. 12

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  267. Cleave, Robert van: The Failure of Operation Nudge, in: Banking, vol. LIV, No. 10, April 1962, bes. S. 174.

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  268. Vgl. BoGov.: The Federal Reserve System. Purposes and Functions, 5the ed., Washington 1963, S. 34 ff.

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  269. Vgl. Robert V. Roosa (Under Secretary of the Treasury) in einem Interview mit Banking („remarkable successful“) (o.V.: A Talk with the Manager of Our $ 294-Billion Debt, in: Banking, vol. LIV, No. 4, Oktober 1961, S. 49); FRBank of New York: Annual Report 1962, S. 6 f.; 1964, S. 31.

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  270. Vgl. FRBull. Januar 1961, S. 60; Juni 1961, S. 684; Januar 1962, S. 62.

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  271. Vgl. o.V.: Die Entwicklung am amerikanischen Kapitalmarkt. Mißerfolg der Zinspolitik der Regierung, in: Neue Zürcher Zeitung, v. 8. 6. 1961, abgedruckt in: Deutsche Bundesbank, Auszüge aus Presseartikeln, v. 14. 6. 1961, S. 7; Cleave, Robert van: The Failure of Operation Nudge, in: Banking, vol. LIV, No. 10, April 1962, S. 8 ff.

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  272. Vgl. Will Tight Money Hamper Treasury Debt Management?, in: Banking, vol. LV, No. 9, März 1963, S. 45 f.; Olyphant, Murray: Government Bonds, in: Banking, vol. LVIII, No. 6, Dezember 1965, S. 10.

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  273. Vgl. FRBull. Dezember 1965, S. 1667ff.; Dosmar, K. J.: Johnson in die Parade gefahren, in: Die Zeit, Nr. 51/65, v. 17. 12. 1965, S. 35; o.V.: „UnAmerican“ Martin, in: The Economist, Nr. 6381, v. 18. 12. 1965, S. 1322 ff.

    Google Scholar 

  274. Vgl. Cleave, Robert van: The Failure of Operation Nudge, in: Banking, vol. LIV, No. 10, April 1962, S. 10.

    Google Scholar 

  275. Vgl. FRBull. Dezember 1965, S. 1760.

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  276. Die sonstigen Händler spielen mit rd. 2% an diesem Sektor nur eine untergeordnete Rolle.

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  1. Richard Nowak
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Nowak, R. (1967). Der objektivierte Kapitalmarkt für Wertpapiere öffentlicher Emittenten in den USA. In: Der Finanzmarkt New York. Bankwirtschaftliche Schriftenreihe, vol 9. VS Verlag für Sozialwissenschaften, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-322-96301-7_3

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