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Investitionsrisiken, Kapitalstruktur und Finanzierungsverträge

  • Dieter Schneider
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Zusammenfassung

Umgangssprachlich wird der Begriff „Risiko“ benutzt im Sinne eines mangelnden Beherrschens dessen, was künftig eintreten mag. An die Stelle eines derart vagen Verständnisses von „Risiko“ sollen jetzt wissenschaftlich eingegrenzte, genauere Begriffe treten. Dazu wird „Risiko“ zunächst durch „unvollkommene Information“ abgelöst.

Literatur

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  4. 3.
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  7. 4.
    Vgl. Terrence L. Fine: Theories of Probability. New York-London 1973, S. 242 f. und seine Schlußfolgerung: The hypothesis or assumption as to the choice of equally probable cases… has no other basis for belief than the agreement between calculation and observation… Such an analytical view… is of no value for the analyses of inductive reasoning and rational decision-making“.Google Scholar
  8. 5.
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  9. David H. Krantz, R. Duncan Luce, Patrick Suppes, Amos Tversky: Foundations of Measurement, Vol. 1, New York 1971, S. 214 f., 217 f.Google Scholar
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  11. 7.
    Diese Lehre wurde entwickelt von Frank Plumpton Ramsey: Truth and Probability. In: The Foundations of Mathematics and other Logical Essays, ed. by R.B. Braithwaite. New York 1931, reprinted London 1965, S. 156–198, bes. S. 166–184;Google Scholar
  12. Bruno de Finetti: La prévision: ses lois logiques, ses sources subjectives. In: Annales de l’Institut Henri Poincaré, 1937, S. 1–68.Google Scholar
  13. Ferner vor allem Leonard J. Savage: The Foundations of Statistics. New York-London 1954. Die englische Übersetzung der Arbeit von de Finetti, ein weiterer Wiederabdruck des Beitrages von Ramsey sowie anderer grundlegender Arbeiten zur Frage der Wahrscheinlichkeitsinterpretation finden sich in Henry E. Kyburg, jr., Howard E. Smokier (eds): Studies in Subjective Probability. New York u.a. 1964.Google Scholar
  14. Vgl. ferner Wolkang Stegmüller: Personelle und Statistische Wahrscheinlichkeit. Erster Halbband. Berlin u.a. 1973.Google Scholar
  15. 8.
    Vgl. Karl Raimund Popper: The Propensity Interpretation of Probability. In: The British Journal for the Philosophy of Science, Vol. 10 (1959), S. 25–42;Google Scholar
  16. Karl Raimund Popper: Quantum Mechanics without the „Observer“. In: Quantum Theory and Reality, ed. by M. Bunge. Berlin u.a. 1967, S. 7–44;Google Scholar
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  18. Stegmüller: 2. Halbband, S. 245–258.Google Scholar
  19. 9.
    Kolmogoroff, S. 2. Auch die Erläuterungen bei Krantz, Luce, Supper, Tversky, S. 199, der nominale Wahrscheinlichkeitsraum (sample space) sei „intended to represent all possible observations that one make in particular situations“, ist alles andere als befriedigend.Google Scholar
  20. 10.
    Dies ist eine Übersetzung des ersten Axioms der Wahrscheinlickkeitsrechnung bei Kolmogorof Grundbegriffe, S. 2, zu den weiteren Axiomen vgl. bes. Peter Walley, Terrence L. Fine: Varieties of Modal (Classificatory) and Comparative Probability. In: Synthese, Vol. 41 (1979), S. 321–374, hier S. 340, 354.Google Scholar
  21. 12.
    Vgl. Patrick Suppes: The Measurement of Belief. In: Journal of the Royal Statistical Society, Series B, Vol. 36 (1974), S. 160–191 (einschließlich Diskussion), hier S. 163.Google Scholar
  22. 13.
    Vgl. Daniel Ellsberg: Risk, Ambiguity, and the Savage Axioms. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 75 (1961), S. 643–669, hier S. 653 f.;Google Scholar
  23. vgl. auch Howard Raiffa: Risk, Ambiguity, and the Savage Axioms: Comment. Ebenda, S. 690–694, bes. S. 693 f.;Google Scholar
  24. ferner M. Allais: Le Comportement del’Homme Rationnell devant le Risque: Critique des Postulats et Axiomes de l’Ecole Américaine. In: Econometrics, Vol. 21 (1953) S. 503–546, hier S. 527;Google Scholar
  25. 14.
    Vgl. R. Duncan Luce, Howard Raia: Games and Decisions. New York-London 1957, S. 288–290;Google Scholar
  26. über den unterschiedlichen Inhalt dieses Axioms bei verschiedenen Autoren vgl. Paramesh Ray: Independence of Irrelevant Alternatives. In: Econometrica, Vol. 41 (1973), S. 987–991.Google Scholar
  27. 15.
    Kolmogoroffi Grundbegriffe, S. 2. Anstelle von „Mengenkörper“ sind auch die Ausdrücke „Boolesche Algebra” oder „Boolescher Verband“ gebräuchlich, vgl. z.B. Peter C. Fishburn: Utility Theory for Decision Making. New York u.a. 1970, S. 130 f. Ansätze, um die Menge an zu verarbeitenden Informationen zu beschränken, sind in der Theorie der conditional expected utility entworfen worden, vgl. Krantz, Luce, Suppes, Tversky: Foundations, Chapter 8, und Peter C. Fishburn: A Mixture-Set Axiomatization of Conditional Subjective Expected Utility. In: Econometrica, Vol. 41 (1973), S. 1–25.Google Scholar
  28. 16.
    Der empirische Gehalt dieses sog. „archimedischen Prinzips“ ist bescheiden, vgl. Ernest W. Adams, Robert F. Fagot, Richard E. Robinson: On the Empirical Status of Axioms in Theories of Fundamental Measurement. In: Journal of Mathematical Psychology, Vol. 7 (1970), S. 379–409, hier S. 406.Google Scholar
  29. 17.
    Vgl. Charles H. Kraft, John W. Pratt, A. Seidenberg: Intuitive Probabilities on Finite Sets. In: Thr Annals of Mathematical Statistics, Vol. 30 (1959), S. 408–419, hier S. 414 f.Google Scholar
  30. 19.
    Vgl. Oskar Lange: The Determinateness of the Utility Function. In: The Review of Economic Studies, Vol. 1 (1933/34), S. 218–225, hier S. 219–221;Google Scholar
  31. 21.
    Vgl. Bruno de Finetti: Theory of Probability. Vol. 1, London u.a. 1974, S. 185–191;Google Scholar
  32. Robert L. Winkler: The Quantification of Judgement: Some Methodological Suggestions. In: Investment Portfolio Decision-Making, ed. by J.S. Bicksler, P.A. Samuelson, Lexington u.a. 1974, S. 121–139, hier S. 126–129;Google Scholar
  33. D.A. Gillies: The Subjective Theory of Probability. In: The British Journal for the Philosophy of Science, Vol. 23 (1972), S. 138–157, hier S. 140–142.Google Scholar
  34. 24.
    Vgl. zu 9–11 Patricia Baillie: Confirmation and the Dutch Book Argument. In: The British Journal for the Philosophy of Science, Vol. 24 (1973), S. 393–397, hier S. 395 f.Google Scholar
  35. Brian Ellis: The Logic of Subjective Probability. In: The British Journal for the Philosophy of Science, Vol. 24 (1973), S. 125–152, hier S. 137 f.Google Scholar
  36. Wilhelm Krelle unter Mitarbeit von Dieter Coenen: Präferenz- und Entscheidungstheorie. Tübingen 1968, S. 185–193.Google Scholar
  37. 28.
    Vgl. Abraham Wald: Statistical Decision Functions. New York-London 1980, S. 18.Google Scholar
  38. 29.
    Vgl. Haim Levy, Yoram Kroll: Stochastic Dominance with Riskless Assets. In: Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 11 (1976), S. 743–777;Google Scholar
  39. R.G. Vickson, M. Altmann: On the Relative Effectiveness of Stochastic Dominance Rules: Extension to Decreasingly Risk-Averse Utility Functions. In: Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 12 (1977), S. 73–84. Grundlegend ist noch immer Fishburn: Decision and Value Theory, Kap. 6 und 7.Google Scholar
  40. 30.
    Man folgt hier Kenneth J Arrow: Aspects of the Theory of Risk Bearing. Helsinki 1965, S. 33;Google Scholar
  41. vgl.Kenneth J Arrow: Essays in the Theory of Risk-Bearing. Amsterdam-London 1970, S. 92–94.Google Scholar
  42. 31.
    Der Versuch, das Risikoverhalten durch die Gesamtbetrachtung (zunächst in einer Tauschwirtschaft) zu erklären, geht zurück auf Arrow, vgl. K.J. Arrow: The Role of Securities in the Optimal Allocation of Risk-bearing. In: Review of Economic Studies, Vol. 31 (1964), S. 91–96, eine frühere Fassung erschien bereits 1953;Google Scholar
  43. vgl. auch Gérard Debreu: Theory of Value. New York-London 1959, S. 98–102;Google Scholar
  44. Jack Hirshleifer nennt diesen Ansatz (time-)„state-preference-approach“, ergibt eine ausführliche Begründung für die Notwendigkeit dieser Betrachtungsweise und erkennt deutlich, daß nur auf diesem Weg die Anforderungen an rationales Verhalten prazisiert werden können. Auf die m.E. noch wichtigeren Probleme der Erfassung der wirtschaftlichen Bestimmungsgründe der Risikoneigung geht er jedoch nicht ein; vgl. J. Hirshleifer: Investment Decision under Uncertainty: Choice-Theoretic Approaches. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 79 (1965), S. 509–536;Google Scholar
  45. J. Hirshleifer: Investment Decision under Uncertainty: Applications of the State-Preference Approach. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 80 (1966), S. 252–277.Google Scholar
  46. 32.
    Vgl. Jan Mossin: Theory of Financial Markets. Englewood Cliffs 1973, S. 29–32.Google Scholar
  47. 33.
    So axiomatisiert Savage, S. 6–104, personelle Wahrscheinlichkeiten und Risikonutzen in einem Zuge, vgl. ferner die Rekonstruktion bei Fishburn: Utility Theory, Chapter 14; vgl. auch Stegmüller: 1. Halbband, S. 306–323;Google Scholar
  48. oder Krantz, Luce, Suppes, Tversky, Chapter B. Die ursprüngliche Quelle ist Daniel Bernoulli: Specimen Theoriae Novae de Mensura Sortis. In: Commentarii academicae scientiarum imperialis Petropolitanae, Jg. 5 (1738), S. 175–192;Google Scholar
  49. deutsche Übersetzung durch Alfred Pringsheim: Versuch einer neuen Theorie der Wertbestimmung von Glücksfällen. Leipzig 1896. Eine leichter zugängliche englische Übersetzung findet sich in der Econometrica, Vol. 22 (1954), S. 23–36.Google Scholar
  50. 34.
    Vgl. z.B. Hans Schneeweiß Entscheidungskriterien bei Risiko. Berlin u.a. 1967, S. 45.Google Scholar
  51. 35.
    Vgl. dazu Milton Friedman, L.J. Savage: The Utility Analysis of Choices Involving Risk. In: The Journal of Political Economy, Vol. 56 (1948), S. 279–304, hier S. 295; zur Kritik vgl. Hirshleifer: Applications of the StatePreference Approach, S. 258–264.Google Scholar
  52. 36.
    Vgl. Paul J.H. Schoemaker: The Expected Utility Model: Its Variants, Purposes, Evidence and Limitations. In: Journal of Economic Literature, Vol. 20 (1982), S. 529–563, hier S. 541–556;Google Scholar
  53. Bernd Schauenberg: Jenseits von Logik und Empirie — Anmerkungen zur Pragmatik betriebswirtschaftlicher Entscheidungstheorie. In: Information und Produktion, hrsg. von S. Stöppler, Stuttgart 1985, S. 277–292, hier S. 283–292;Google Scholar
  54. Amos Tversky, Daniel Kahneman: Rational Choice and the Framing of Decisions. In: The Journal of Business, Vol. 59 (1986), S. S251–S278, bes. S. S252.Google Scholar
  55. 37.
    Vgl. John von Neumann, Oskar Morgenstern: Spieltheorie und wirtschaftliches Verhalten. 2. Aufl., Würzburg 1967, S. 18;Google Scholar
  56. zur Kritik William J. Baumol: The Cardinal Utility which is Ordinal. In: The Economic Journal. Vol. 68 (1958), S. 665–672, hier S. 669;Google Scholar
  57. Tapas Majumdar: Behaviourist Cardinalism in Utility Theory. In: Economica, New Series, Vol. 25 (1958), S. 26–33, hier S. 32 f.Google Scholar
  58. 39.
    Vgl. Peter A. Diamond, Joseph E. Stiglitz: Increases in Risk and in Risk Aversion. In: Journal of Economic Theory, Vol. 8 (1974), S. 334–360, hier S. 345.Google Scholar
  59. 40.
    Vgl. Isaac Levi: On Indeterminate Probabilities. In: The Journal of Philosophy, Vol. 71 (1974), S. 391–418, hier S. 409–412.Google Scholar
  60. 41.
    Vgl. Oskar Morgenstern: Über die Genauigkeit wirtschaftlicher Beobachtungen. 2. Aufl., Wien-Würzburg 1965, vor allem bis S. 98.Google Scholar
  61. 42.
    Diese Auffassung vertritt z.B. Jacob Marschak: Towards an Economic Theory of Organization and Information. In: Decision Processes, ed. by R.M. Thrall u.a., New York-London 1954, S. 187–220, hier S. 201 f.Google Scholar
  62. 43.
    Vgl. Jack Hirshleifer: The Private and Social Value of Information and the Reward to Inventive Activity. In: The American Economic Review, Vol. 61 (1971), S. 561–574;Google Scholar
  63. Nils H. Hakansson, J. Gregory Kunkel, James A. Ohlson: Sufficient and Necessary Conditions for Information to have Social Value in Pure Exchange. In: The Journal of Finance, Vol. 37 (1982), S. 1169–1181, bes. S. 1180 f.Google Scholar
  64. 44.
    Vgl. Sanford J. Grossman, Joseph E. Stiglitz: Information and Competitive Price Systems. In: The American Economic Review, Vol. 66 (1976), Papers and Proceedings, S. 246–253;Google Scholar
  65. Sanford J. Grossman, Joseph E. Stiglitz: On the Impossibility of Informationally Efficient Markets. In: The American Economic Review, Vol. 70 (1980), S. 393–408.Google Scholar
  66. 45.
    Vgl. Leonard J. Savage: Difficulties in the Theory of Personal Probability. In: Philosophy of Science, Vol. 34 (1967), S. 305–310, hier S. 307 f.;Google Scholar
  67. I.J Good: On the Principle of Total Evidence. In: The British Journal for the Philosophy of Science, Vol. 17 (1966/67), S. 319–321.Google Scholar
  68. 46.
    Zur Theorie der Wertpapiermischung vgl. besonders Harry M. Markowitz. Portfolio Selection. New York-London 1959. Eine klare Darstellung und Weiterführung im Hinblick auf die Folgerungen für die partielle Gleichgewichtsanalyse auf Anlagemärkten findet sich bei William F. Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. In: The Journal of Finance, Vol. 19 (1964), S. 425–442Google Scholar
  69. bei James Tobin: The Theory of Portfolio Selection. In: The Theory of Interest Rates, ed. by F.H. Hahn, F.P.R. Brechling, London 1965, S. 3–51.Google Scholar
  70. 50.
    Vgl. Robert C. Merton: An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio Frontier. In: The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 7 (1972), S. 1851–1872, bes. S. 1854, 1865;Google Scholar
  71. Richard Roll: A Critique of the Asset Pricing Theory’s Tests. Part I: On Past and Potential Testability of the Theory. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 4 (1977), S. 129–176, hier ab S. 158.Google Scholar
  72. 51.
    Vgl. Robert C. Merton: An Intertemporal Capital Asset Pricing Model. In: Econometrica, Vol. 41 (1973), S. 867–887.Google Scholar
  73. 52.
    Vgl. G.Tintner: Stochastic Linear Programming with Applications to Agricultural Economics. In: Proceedings of the Second Symposium in Linear Programming, Vol. 1, ed. by H.A. Antosiewicz, Washington 1955, S. 197–228;Google Scholar
  74. zur Kritik vgl. Bertil Ndslund: A Model of Capital Budgeting under Risk. In: The Journal of Business, Vol. 39 (1966), S. 257–271, hier S. 259.Google Scholar
  75. 53.
    Vgl. Albert Madansky: Linear Programming under Uncertainty. In: Recent Advances in Mathematical Programming, ed. by R.L. Graves and P. Wolfe, New York u.a. 1963, S. 103–110;Google Scholar
  76. zur Kritik vgl. Bertil Ndslund, Andrew Whinston: A Model of Multi-Period Investment under Uncertainty. In: Management Science, Vol. 8 (1962), S. 183–200, bes. S. 184 f.;Google Scholar
  77. Veikko Jddskeldinen: Optimal Financing and Tax Policy of the Corporation. Helsinki 1966, S. 159 f. Mit dem Vorgehen Madanskys deckt sich die „flexible Planung“ mit Hilfe der linearen oder dynamischen Programmierung im Sinne von Hax und Laux, vgl. Herbert Hax, Helmut Laux: Flexible Planung — Verfahrensregeln und Entscheidungsmodelle für die Planung bei Ungewinheit. In: ZfbF, Jg. 24 (1972), S. 318–340;Google Scholar
  78. siehe dazu auch Dieter Schneider: „Flexible Planung als Lösung der Entscheidungsprobleme unter Ungewißheit?“ in der Diskussion. In: ZfbF, Jg. 24 (1972), S. 456–476, bes. S. 461–466, 471 f.Google Scholar
  79. 54.
    Vgl. J.E. Stiglitz: The Effects of Income, Wealth, and Capital Gains Taxation on Risk-Taking. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 83 (1969), S. 263–283, hier S. 266–268;Google Scholar
  80. zum folgenden vgl. auch M.J. Brennan, A. Kraus: The Geometry of Separation and Myopia. In: The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 11 (1976), S. 171–193, hier S. 176–179, 181–184.Google Scholar
  81. 55.
    Vgl. Eugene F. Fama: Foundations of Finance. New York 1976, S. 224–226.Google Scholar
  82. 56.
    Vgl. John W. Pratt.: Risk Aversion in the Small and in the Large. In: Econometrica, Vol. 32 (1964), S. 122–136;Google Scholar
  83. zum Einfluß auf den Finanzierungsspielraum vgl. Peter A. Diamond, Joseph E. Stiglitz: Increases in Risk and in Risk Aversion. In: Journal of Economic Theory, Vol. 8 (1974), S. 334–360, hier S. 355 f.Google Scholar
  84. 57.
    Vgl. James Tobin: Liquidity Preference as Behavior towards Risk. In: The Review of Economic Studies, Vol. 25 (1957/58), S. 65–86.Google Scholar
  85. 58.
    Der Beweis findet sich erstmals bei David Cass, Joseph E. Stiglitz: The Structure of Investor Preferences and Asset Returns, and Separability in Portfolio Allocation: A Contribution to the Pure Theory of Mutual Funds. In: The Journal of Economic Theory, Vol. 2 (1970), S. 122–160, hier S. 135;Google Scholar
  86. die Bezeichnung bei Robert C. Merton: Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous-Time Model. In: The Journal of Economic Theory, Vol. 3 (1971), S. 373–413, hier S. 389–391.Google Scholar
  87. Jan Mossin: Optimal Multiperiod Portfolio Policies. In: The Journal of Business, Vol. 41 (1968), S. 215–229, hier S. 226 f.Google Scholar
  88. Nils H. Hakansson: On Optimal Myopic Portfolio Policies, with and without Serial Correlation of Yields. In: The Journal of Business, Vol. 44 (1971), S. 324–334.Google Scholar
  89. 60.
    Transaktionskosten beeinträchtigen die Abhängigkeiten zwischen der Bereitschaft, risikobehaftet zu investieren und den Formen der Risikoabneigung, vgl. dazu z.B. Edward Zabel: Consumer Choice, Portfolio Decisions, and Transaction Costs. In: Econometrica. Vol. 41 (1973), S. 321–335;Google Scholar
  90. George M Constantinides: Optimal Portfolio Revision with Proportional Transaction Costs: Extension to HARA Utility Functions and Exogenous Deterministic Income. In: Management Science, Vol. 22 (1976), S. 921–923.Google Scholar
  91. 62.
    Vgl. dazu Claus Köhler: Innovation im Bankgeschäft als geld- und währungspolitisches Problem. In: Deutsche Bundesbank, Auszüge aus Presseartikel Nr. 9, 3. Februar 1986, S. 1–7, hier S. 5.Google Scholar
  92. 63.
    Erste Beschreibungen finden sich bei Frederick R. Macaulay: Some Theoretical Problems suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United States since 1856. New York 1938, S. 44;Google Scholar
  93. vgl. näher Bernd Rudolph: Eine Strategie zur Immunisierung der Portfeuilleentnahmen gegen Zinsänderungsrisiken. In: ZfbF, Jg. 33 (1981), S. 22–35;Google Scholar
  94. Wolliang Bühlen. Anlagestrategien zur Begrenzung des Zinsänderungsrisikos von Portefeuilles aus festverzinslichen Titeln. In: Kapitalanlageplanung mit Hilfe der Finanzierungstheorie bei Versicherungen und Bausparkassen, hrsg. von P. Gessner u.a., Sonderheft 16/1983 der ZfbF, Wiesbaden 1983, S. 82–137;Google Scholar
  95. Helmut Uhlir, Peter Steiner: Wertpapieranalyse. Heidelberg-Wien 1986, S. 46–95;Google Scholar
  96. Robert A. Haugen: Modern Investment Theory. Englewood Cliffs 1986, S. 332–347.Google Scholar
  97. Bernd Rudolph: Teilimmunisierung von Festzinsanlagen gegen Zinsänderungsrisiken. In: Kapitalmarkt und Finanzierung, hrsg. von D. Schneider, Berlin 1987, S. 213–224, und die dort genannten Quellen.Google Scholar
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  100. 66.
    Vgl. Michael C. Jensen: The Foundations and Current State of Capital Market Theory. In: Studies in the Theory of Capital Markets, ed. by M.C. Jensen, New York u.a. 1972, S. 3–43, hier S. 5;Google Scholar
  101. Thomas E. Copeland, J. Fred Weston: Financial Theory and Corporate Policy, 3rd ed., Reading u.a. 1988, S. 194, sowie Merton: An Analytic Derivation, S. 1868.Google Scholar
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  103. 70.
    Vgl. zur Kritik Stewart C. Myers: Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions — Implications for Capital Budgeting. In: The Journal of Finance, Vol. 29 (1974), S. 1–25, hier S. 13–19.Google Scholar
  104. 71.
    Vgl. Eugene F. Fama: Risk-Adjusted Discount Rates and Capital Budgeting under Uncertainty. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 5 (1977), S. 3–24, z.B. S. 4, 16, 22.Google Scholar
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    Vgl. zu den aufwendigen Rechenproblemen für die Bestimmung solcher Risikoprämien Marcus C. Bogue, Richard Roll: Capital Budgeting of Risky Projects with „Imperfect“ Markets for Physical Capital. In: The Journal of Finance, Vol. 29 (1974), S. 601–613, sowie die 5. Aufl. dieses Buches, S. 574–583.Google Scholar
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  112. einen Test dieses Modells versuchen Eugene F. Fama, William Schwert: Human Capital and Capital Market Equilibrium. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 4 (1977), S. 95–125;Google Scholar
  113. auf eine Marktaufspaltung stellt besonders Bernd Rudolph: Kapitalkosten bei unsicheren Erwartungen. Berlin u.a. 1979, nach S. 182, ab.Google Scholar
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    Vgl. z.B. Ezra Solomon: The Theory of Financial Management. New York — London 1963, S. 73; Gutenberg, S. 184–186.Google Scholar
  137. 98.
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    Vgl. Eugene F. Fama: The Effects of a Firm’s Investment and Financing Decisions on the Welfare of its Security Holders. In: The American Economic Review, Vol. 68 (1978), S. 272–284, bes. S. 278–280.Google Scholar
  141. 104.
    Vgl. Modigliani, Miller: Corporate Income Taxes; zu einer Analyse des körperschaftsteuerlichen Anrechnungsverfahrens und der Substanzbesteuerung in diesem Modell vgl. die 5. Auflage dieses Buches S. 572–576.Google Scholar
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    Einen Überblick über die verschiedenen Modelle bieten Milton Harris and Artur Raviv: The Theory of Capital Structure. In: Journal of Finance, Vol. 46 (1991), S. 297–355.Google Scholar
  181. 132.
    Einen Überblick über die verschiedenen Modelle bieten Milton Harris and Artur Raviv: The Theory of Capital Structure. In: Journal of Finance, Vol. 46 (1991), S. 297–355.Google Scholar
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  224. Hayne E. Leland: Quacks, Lemons and Licensing, A Theory of Minimum Quality Standards. In: Journal of Political Economy, Vol. 87 (1979), S. 1328–1346.Google Scholar
  225. 162.
    Allerdings ist bisher keineswegs erwiesen, wer durch einen moralisch anrüchig erscheinenden Insiderhandel geschädigt wird, vgl. dazu z.B. Frank H. Easterbrook: Insider Trading as an Agency Problem. In: Principals and Agents: The Structure of Business, ed. by J.W. Pratt, R.J. Zeckhauser, Boston 1985, S. 81–100; Sanford J. Grossman: An Analysis of the Role of „Insider Trading“ on Futures Markets. In: Journal of Business, Vol. 59 (1986), S. S129–5146;Google Scholar
  226. Mervyn King, Ailsa Roell: Insider trading. In: Economic Policy, April 1988, S. 165–193; Peter Schörner: Gesetzliches Irüderhandelsverbot. Wiesbaden 1991.Google Scholar
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    John W. Pratt, Richard J. Zeckhauser: Principals and Agents: An Overview. In: Principals and Agents: The Structure of Business, ed. by J.W. Pratt, R.J. Zeckhauser, Boston 1985, S. 1–35, hier S. 2.Google Scholar
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    So z.B. Michael C. Jensen, William H. Meckling: Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. In: Journal of Financial Economics, Vol. 3 (1976), S. 305–360, hier S. 308;Google Scholar
  229. Amir Barnea, Robert A. Haugen, Lemma W. Senbet: Agency Problems and Financial Contracting. Englewood Cliffs 1985, S. 25.Google Scholar
  230. 166.
    Entgegen Peter Swoboda: Kapitalmarkt und Unternehmensfinanzierung — Zur Kapitalstruktur der Unternehmung. In: Kapitalmarkt und Finanzierung, hrsg. v. D. Schneider, Berlin 1987, S. 49–68, hier S. 49.Google Scholar
  231. 167.
    Vgl. Reinhard H. Schmidt: Grundzüge der Investirions-und Finanzierungstheorie. 2. Aufl., Wiesbaden 1986, S. 174–176.Google Scholar
  232. 168.
    Vgl. Douglas W. Diamond: Financial Intermediation and Delegated Monitoring. In: The Review of Economic Studies, Vol. 51 (1984), S. 393–414, hier S. 394; vgl. dazu auch S. 741.Google Scholar
  233. 169.
    Vgl. Douglas Gale, Martin Hellwig: Incentive — Compatible Debt Contracts: The One — Period Problem. In: The Review of Economic Studies, Vol. 52 (1985), S. 647–663, hier S. 648.Google Scholar
  234. 170.
    Vgl. dazu näher Michael Adams: Ökonomische Analyse der Sicherungsrechte. Königstein 1980.Google Scholar
  235. 171.
    Vgl. z.B. Gutenberg, S. 199; siehe auch Jochen Wilhelm: Die Bereitschaft der Banken zur Risikoübernahme im Kreditgeschäft. In: Kredit und Kapital, Jg. 15 (1982), S. 572–601.Google Scholar
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    Vgl. Clifford W. Smith jr., Jerold B. Warner: On Financial Contracting. An Analysis of Bond Covenants. In: Journal of Financial Economics, Vol. 7 (1979), S. 117–161, hier S. 127 f.Google Scholar
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    Vgl. James H. Scott, jr.: Bankruptcy, Secured Debt, and Optimal Capital Structure. In: The Journal of Finance, Vol. 32 (1977), S. 1–19;Google Scholar
  238. vgl. auch Bernd Rudolph: Kreditsicherheiten als Instrumente zur Umverteilung und Begrenzung von Kreditrisiken. In: ZfbF, Jg. 36 (1984), S. 16–43, hier S. 28–30.Google Scholar
  239. 174.
    Vgl. Helmut Bester: Die Anreizfunktion von Kreditsicherheiten. In: Kapitalmarkt und Finanzierung, hrsg. von D. Schneider, Berlin 1987, S. 225–236.Google Scholar
  240. 175.
    Häufig wird zwischen Kreditrationierung vom Typ I (bei dem verlangten Zins entfaltet ein Unternehmer eine höhere Kreditnachfrage als ihm Kredit angeboten wird) und Kreditrationierung vom Typ II unterschieden (von mehreren Unternehmern, die dem Anschein nach in dieselbe Risikoklasse gehören, erhalten nur einzelne Kredit, andere erhalten ihn auch nicht bei einem höheren Zinsgebot), vgl. William R. Keeton: Equilibrium Credit Rationing. New York — London 1979, S. I-XIV, Kapitel I und I II.Google Scholar
  241. 176.
    Im Schrifttum ist es üblich, hier mit einem steigenden Insolvenzrisiko zu argumentieren, vgl. die Diskussion im Anschluß an Donald R. Hodgman: Credit Risk and Credit Rationing. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 74 (1960), S. 258–278, in den Jahrgängen 1961, 1962, sowie Marshall Freimer, Myron J. Gordon: Why Bankers Ration Credit. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 79 (1965), S. 397–416.Google Scholar
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    Vgl. Vernon L. Smith: The Borrower — Lender Contract under Uncertainty. In: Western Economic Journal, Vol. 9 (1971), S. 52–56;Google Scholar
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  244. vgl. auch Eva Terberger: Der Kreditvertrag als Instrument zur Lösung von Anreizproblemen. Heidelberg 1987, S. 117–122.Google Scholar
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    Vgl. Dwight M Jaffee, Thomas Russell: Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 90 (1976), S. 651–666;Google Scholar
  246. Keeton, Kapitel I und III; Joseph E. Stiglitz, Andrew Weiss: Credit Rationing in Markets with Imperfect Information. In: The American Economic Review, Vol. 71 (1981), S. 393–410, hier S. 393–395;Google Scholar
  247. vgl. als Überblick auch Ernst Baltensperger, Timothy M Devinney: Credit Rationing Theory: A Survey and Synthesis. In: Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft, Bd. 141 (1985), S. 475–502, sowie den Überblick bei Helmut Bester, Martin Hellwig: Moral Hazard and Equilibrium Credit Rationing: An Overview. In: Agency Theory, Information and Incentives, ed. by G. Bamberg und K. Spremann, Berlin u.a. 1987, S. 135–166.Google Scholar
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    Vgl. Susan E. Woodward: Limited Liability in the Theory of the Firm. In: Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft, Bd. 141 (1985), S. 601–611, hier S. 601.Google Scholar
  250. 181.
    Z.B. bei Barnea, Haugen, Senbet, S. 40, Fn. 10: „When we go from risk neutrality to risk aversion, we naturally move from unlimited liability to limited liability“. Ähnlich unscharf auch Frank H. Easterbrook, Daniel R. Fischet• Limited Liability and the Corporation. In: The University of Chicago Law Review, Vol. 52 (1985), S. 89–117, hier S. 89 f.Google Scholar
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    Vgl. dazu näher Dieter Schneider: Marktwirtschaftlicher Wille und planwirtschaftliches Können: 40 Jahre Betriebswirtschaftslehre im Spannungsfeld zur marktwirtschaftlichen Ordnung. In: ZfbF, Jg. 41 (1989), S. 11–43, hier S. 12–22.Google Scholar
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Copyright information

© Springer Fachmedien Wiesbaden 1992

Authors and Affiliations

  • Dieter Schneider

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