Zusammenfassung
Auf einem vollkommenen und vollständigen Aktienmarkt1 würde der Aktienkurs eines Unternehmens unter Berücksichtigung der homogenen Erwartungen aller Marktteilnehmer ein eindeutiges und zuverlässiges Signal für den Wert einer Eigenkapitalanlage in der jeweiligen Gesellschaft bilden. Der Preis für eine Aktie des Unternehmens (i) im Zeitpunkt (t) würde über:
ermittelt und hinge von den Erwartungswerten (EW) sämtlicher Zahlungen aus der Aktienanlage (Dividenden und Steuergutschriften [Djt], Bezugsrechte [BRit] und Verkaufspreis [Pit+1]) während der geplanten Halteperiode und dem Konkurrenzgleichgewichtszins [Rit] ab2. Als Gleichgewichtskurs würde er im Vergleich zu alternativen Kapitalverwendungen einer entsprechenden Risikoklasse dann auch die Preisobergrenze für sämtliche Aktienmarktteilnehmer bilden.
This is a preview of subscription content, log in via an institution.
Buying options
Tax calculation will be finalised at checkout
Purchases are for personal use only
Learn about institutional subscriptionsPreview
Unable to display preview. Download preview PDF.
Literatur
Vgl. zu den Voraussetzungen: Schneider (Betriebswirtschaftslehre, 1987) S. 282 ff.;
Brandi (Rechnungslegungsnormen, 1987) S. 68 ff.;
Schwieters (Insolvenzrecht, 1989) S. 74 ff.
Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 436 f. Für den einperiodigen Anlagezeitraum ist unterstellt, daß sämtliche Zahlungen am Periodenende anfallen.
Vgl. allgemein zu den Aufgaben der Aktienbörse und des Aktienkurses: Schmidt (Börsenorganisation, 1970) S. 1 ff.;
Tuchtfeldt (Kapitalmarkt, 1978) S. 434 f.;
Engels (Börsen, 1980) S. 60;
Koch/Schmidt (Anlegerschutzes, 1981) S. 236.
Schneider (Betriebswirtschaftslehre, 1985) S. 556.
Vgl. Kirzner (Wettbewerb, 1978) S. 8.;
Hoppmann (Diskussionsbeitrag, 1992) S. 67.
Vgl. zur Differenzierung: Busse von Colbe/Ordelheide (Konzernabschlüsse, 1984) S. 37 f.
Vgl. Schörner (Insiderhandelsverbot, 1991) S. 201 f.
Zu den Transaktionskosten auf dem Aktienmarkt: Schmidt (Transaktionskosten, 1983) S. 184 ff.;
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 28.
Vgl. Manne (Corporate Control, 1965) S. 112 f.;
Immenga (Aktionärsinteresse, 1971) S. 23 ff.;
Schredelseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 228 ff.;
Ridder-Aab (Eigentumsrechte, 1980) S. 104 ff.;
Jehle (Managementkontrolle, 1982) S. 1073 f.;
Schörner (Insiderhandelsverbot, 1991) S. 200 ff.
Vgl. Schredelseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 228 ff.;
Ridder-Aab (Eigentumsrechte, 1980) S. 104 ff.
Vgl. Röpke (Strategie, 1977) S. 401.
Bezogen auf die Rechnungslegung vgl. Jehle (Managementkontrolle, 1982) S. 1080 ff.
Vgl. zur erforderlichen Informationseffizienz des Kapitalmarktes: Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 331 ff.; zu empirischen Untersuchungen für den deutschen Aktienmarkt:
Möller (Informationseffizienz, 1985) S. 500 ff.;
May (Informationsverarbeitung, 1991) S. 313 ff.
Vgl. zu den Handlungsalternativen: Hirschman (Abwanderung und Widerspruch, 1974) S. 17 ff.;
Schneider (Investition, 1992) S. 639.
Vgl. Easterbrook/Fischel (Voting, 1983) S. 420. Vgl. zur Problematik der Abwanderung auf die Vermögensposition der Aktionäre:
Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 163 ff.
Vgl. zu sonstigen psychologischen und machtpolitischen Konsequenzen des Aktienkurses für das Management: Schredelseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 230.
Vgl. Schredelseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 231;
Jehle (Managementkontrolle, 1981) S. 1073. Zur Kontrollwirkung der Fremdkapitalgeber vgl.
Stiglitz (Credit, 1985) S. 140 ff.
Vgl. Jensen (cash flow, 1986) S. 323 ff. So fordert
Schneider (Investition, 1992) S. 656 f. und 704 ff. bereits durch Änderungen der handels- und steuerlichen Gewinnermittlungsvorschriften für unverbundene Gesellschaften eine Reduzierung der Innenfinanzierungsmöglichkeiten. Vgl. ähnlich auch
Fehl/Oberender (Unternehmensverfassung, 1986) S. 139;
Monopolkommission (Hauptgutachten, 1988) S. 284 f.
Vgl. hierzu Williamson (Markets, 1975) S. 145 ff.;
Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 161 ff.
Vgl. hierzu den umfassenden Literaturüberblick bei Sautter (Unternehmensakquisitionen, 1989) S. 130 ff., wobei jedoch keine Differenzierung hinsichtlich der Organisationsform von Unternehmenszusammenschlüssen, wie z.B. Konzernierungsform bzw. Fusion vorgenommen wird. Vgl. auch S. 70 ff.
Vgl. Schüller (Eigentumsrecht, 1979) S. 330, der auf die nicht mögliche Ausdifferenzierung des Aktienpreises hinsichtlich der in einer Aktie gebündelten Verfügungsrechte hinweist.
Vgl. Keppe/Weber (Ambiguity, 1991) S. 1 ff.;
Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 160. Vgl. in diesem Zusammenhang die Forderung nach zusätzlichen segmentierten Rechnungslegungsdaten und deren Auswirkungen auf Rendite-Risiko-Schätzungen:
Collins (Product-Line Reporting, 1975) S. 125 ff.;
Ajinkya (Line-of-Business Reporting, 1980) S. 343 ff.
Vgl. Mestmäcker (Konzerngewalt, 1958) S. 32 f.
Vgl. so z.B. für den VEBA-Konzern die Teilkonzernabschlüsse der Stinnes, VEBA Glas, VEBA Chemie, Preussen Elektra und der RAAB Karcher.
Vgl. Busse von Colbe/Ordelheide (Konzernabschlüsse, 1984) S. 68 f.
Vgl. so z.B. im Fall der reinen Ausgliederung wie bei der Umstrukturierung des RWE-Konzerns: Reinhard (Ausgliederung, 1990).
Vgl. zur Möglichkeit einer Risikosteigerung durch Unternehmenskooperationen auch Schneider (Unternehmerfunktionen, 1988) S. 35.
Vgl. zum Informationsgefälle auch Williamson (Markets, 1975) S. 158 f.;
Kirchner (Analyse des Konzernrechts, 1984) S. 238 f.
Vgl. zu den zunehmenden Problemen einer Branchenzuordnung auch die Zuteilungen der Commerzbank (Wer gehört zu wem, 1989) S. 17 ff.
Vgl. Pütz/Willgerodt (Beteiligungskapital, 1985) S. 96, die ebenfalls für stark diversifizierte Konzerne von einer zunehmenden Gefahr eines opportunistischen Managementverhaltens ausgehen.
Vgl. Schipper/Smith (Spin-Off, 1984) S. 27;
Gomez (Strategieplanung, 1990) S. 561 f. Zur Akzeptanz eines solchen Abschlages, z.B. bei der Festsetzung von Emissionspreisen, aus der Sicht der Unternehmenspraxis vgl.
Forster (Börseneinführung, 1991) S. 23.
Vgl. hierzu die Zusammenfassung bei Bühner (Reaktionen des Aktienmarktes, 1990) S. 314. Zu einschränkend anderen Untersuchungsergebnissen kommt
Grandjean (Unternehmenszusammenschlüsse, 1992) S. 201 ff.
Vgl. Williamson (Markets, 1975) S. 158 f.
Vgl. so Immenga (Aktionärsinteressen, 1971) S. 24 ff.;
Schneider (Pensionskassenkorporatismus, 1990) S. 317 ff.
Vgl. Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 165 f.
Vgl. Heard (Corporate control, 1987) S. 89 ff.
Vgl. so zumindest nach dem Ansatz von Schmidt (Transaktionskosten, 1983) S. 189 f.
Vgl. Schüller (Eigentumsrechte, 1979) S. 330 f.; explizit auf den Konzern bezogen:
Löffler (Konzern, 1991) S. 98 ff.; zur positiven Interpretation der Substitution des externen durch den konzerninternen Kapitalmarkt:
Williamson (corporation, 1981) S. 1558;
Williamson (Antitrust, 1987) S. 49 f.
Vgl. S. 120 ff.
Vgl. zur Problematik derartiger Meßergebnisse aufgrund der bestehenden Bilanzierungsregulierungen: Schneider (Investition, 1992) S. 639.
Vgl. S. 128 ff.
Vgl. so bereits Hannemann (Konzernbilanzen, 1934) S. 27 und
Rasch (Maßnahmen, 1957) S. 18 ff.
Deutliche Unterschiede in den Abschreibungsrelationen (Summe der bilanziellen Abschreibung/Anlagevermögen) sind in den untersuchten Geschäftsjahren zwischen beiden Unternehmenssamples jedoch nicht zu beobachten.
Vgl. zu ähnlichen Ergebnissen Neuber (Kapitalmarkt, 1988) S. 89 f., wonach im Zeitraum von 1976 bis 1982 nur 5 bis 12% der investierten finanziellen Mittel über den externen Kapitalmarkt aufgenommen wurden. Vgl. so auch
Lenel (Unternehmenskontrolle, 1987) S. 155 f.
Vgl. Williamson (Antitrust, 1987) S. 49.
Vgl. zur positiven Interpretation: Williamson (Markets, 1975) S. 158 f.;
Williamson (corporation, 1981) S. 1558;
Williamson (Antitrust, 1987) S. 49 f. Vgl. ähnlich auch für Einzelunternehmen und ein Management, das ausschließlich im Interesse der Aktionäre handelt:
Myers/Majluf (Corporate Financing, 1984) S. 207 ff.
Vgl. Williamson (Corporate control, 1970) S. 140;
Williamson (economic organisation, 1988) S. 87 f.
Vgl. Ballwieser/Schmidt (Unternehmensverfassung, 1981) S. 669 f.
Vgl. Amihud/Lev (Risk, 1981) S. 605 ff., die in der Konzernbildung auch ein Instrument zur Risikobegrenzung des Managements sehen.
Vgl. Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 111 f.
Vgl. Stützel (Konzentration, 1960) S. 920 f.
Vgl. Pütz/Willgerodt (Beteiligungskapital, 1985) S. 93 f.
Vgl. Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 117 f.
Vgl. Kalifass (Konzernbildung, 1991) S. 27; vgl. hierzu auch die empirische Untersuchung von Brigham (capital, 1975) S. 18 f., nach der in US-amerikanischen MU meist konzernweit mit einheitlichen Kalkulationszinssätzen gesteuert und kontrolliert wird.
Vgl. Kraft (Aktiengesetz, 1988) § 23, Rn. 43.
Vgl. Kraft (Aktiengesetz, 1988) § 23, Rn. 44 ff.;
Ebenroth (Konzernleitungskontrolle, 1987) S. 31 f.
So bereits für die unverbundene Aktiengesellschaft Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988) S. 216, Fußnote 21.
Vgl. Jensen (cash flow, 1986) S. 326 ff. Ähnlich auch
Adam (Unternehmenskontrolle, 1989) S. 333.
Vgl. S. 196 ff.
Vgl. so bereits allgemein für Publikumsgesellschaften Stiglitz (Credit, 1985) S. 140 f.;
Löffler (Finanzintermediär, 1991) S. 161 ff.
Kübler/Schmidt (Konzentration, 1988) S. 169. Vgl. ähnlich bereits
Schmidt (Börsenorganisation, 1970) S. 78 f.
Vgl. Schneider (Investition, 1992) S. 704 f. der dies als “ordnungspolitische(s) Ziel” ansieht.
Vgl. zu diesem Residualprinzip Wenger (Unternehmenserhaltung, 1981) S. 19 ff.;
Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 455 ff.;
Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988) S. 213 f. Zum Zusammenhang mit dem ökonomischen Gewinnkonzept vgl.
Brandi (Rechnungslegungsnormen, 1987) S. 39 ff.
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 222.
Vgl. Miller/Modigliani (Dividend Policy, 1961) S. 411 ff.
Vgl. Kruschwitz (Dividendenpolitik, 1990) S. 420 ff.;
Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 449 ff. Mit einem Überblick über die empirischen Untersuchungen zu den Kritikpunkten:
Zimmermann (Kapitalerhöhungen, 1986) S. 91 ff.
Vgl. hierzu Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 18 ff.
Vgl. zu dieser Kritik: Schneider (Investition, 1992) S. 637 ff.;
Kruschwitz (Dividendenpolitik, 1990) S. 424 f.
So die Argumentation der Gewinnthese. Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 449 f. Vgl. hierzu kritisch die empirischen Untersuchungen von
Baumol/Heim/Malkiel/ Quandt (Earnings, 1970) S. 345 ff.;
Ball (retained earnings, 1987) S. 58 f., die durchweg beobachten, daß (JEt-Dt) > (Pt+1-Pt) ist. Vgl. zu ähnlichen Ergebnissen aber mit einem veränderten
Untersuchungsdesign Long (cash dividendes, 1978) S. 235 ff., der nachweist, daß die Aktionäre eine Bar- gegenüber einer Stockdividende präferieren.
So wird z.B. nach der Dividendenthese der Aktienkurs als Barwert der erwarteten Dividendenzahlungen angesehen. Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 451 f.
So bereits für die unverbundene Gesellschaft Schneider (Investition, 1992) S. 640 ff.
Zur Anwendung der Residualtheorie unter Unsicherheit Brandi (Rechnungslegungsnormen, 1987) S. 135 f.;
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 222 ff.
Vgl. Pütz/Willgeroth (Beteiligungskapital, 1985) S. 88 f.
Wenger (Unternehmenserhaltung, 1981) S. 89.
Vgl. hierzu Ordelheide (Theorie der Rechnungslegung, 1988) S. 274 f.
Vgl. Wenger (Unternehmenserhaltung, 1981) S. 79 ff.
Vgl. Baysinger/Butler (Corporate Law, 1985) S. 179.
Vgl. Werner (Gewinnverwendung, 1985) S. 945 ff. und
Goerdeler (Rücklagenbildung, 1986) S. 236, die hiermit jedoch ihre Ablehnung zu einer konzernweiten Gewinnausschüttung begründen.
Vgl. zur Unmöglichkeit der Ermittlung einer optimalen Ausschüttung auf unvollkommenen Märkten und bei mehreren Anteilseignern mit Hilfe von Jahresabschlüssen: Pohlmann (Bewertungskonzeptionen, 1981) S. 276 ff.;
Moxter (Bilanzlehre, 1984) S. 151 f.
Schneider (Betriebswirtschaftslehre, 1987) S. 3. Vgl. ähnlich
Wenger (Unternehmenserhaltung, 1981) S. 21. Von daher erklärt sich auch, daß Moxter bei den alternativen Kapitalerhaltungsarrangements keine optimale, sondern eine faire Lösung sucht. Vgl.
Moxter (Bilanzlehre, 1984) S. 100.
Vgl. Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988) S. 212 ff. Vgl. hierzu auch die Literaturhinweise auf S. 181 f.
Vgl. hierzu im Konzern S. 71 ff.
Vgl. hierzu auch die empirischen Ergebnisse im vierten Kapitel, S. 122 ff.
Dividendensteigerungen ließen sich dann nur noch vermeiden, wenn die Hauptversammlung z.B. auf Vorschlag des Vorstandes gem. § 58 (4) AktG einer höheren Gewinneinbehaltung zustimmen würde. Vgl. Roth (Herrschaft, 1973) S. 94 f., der beobachtet, daß die Beschlüsse der Hauptversammlungen überwiegend den Vorschlägen des Vorstandes folgen.
Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 455, der hier von Ausschüttungsrate spricht. Zu einer von der Unternehmenspraxis stärker präferierten, im Zeitablauf konstanten Dividende je Aktie vgl.
Hansen (Dividendenpolitik, 1992) S. R 150 ff.
Vgl. zur Dividendenthese Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 451 f.
Vgl. hierzu S. 95 ff.
Dabei ist die Intensität der einheitlichen Leitung (zentralistische versus föderative Konzernorganisation) ebenso wenig relevant wie sie es auch bei der Gewinnermittlung im unver-bundenen Unternehmen ist. Vgl. so jedoch
Beusch (Rücklagenbildung, 1987) S. 40 ff.
Vgl. so Lehertshuber (Unternehmensvertragsrecht, 1986) S. 151 ff.;
Busse von Colbe (Gewinnverwendung, 1987). Auf das von Lutter entwickelte Anrechnungsmodell wird im folgenden nicht eingegangen. Eine diesbezügliche Änderung der Gewinnverwendungskompetenz würde aufgrund der vielfältigen Ausweichhandlungen des Vorstandes keine eindeutigen Aussagen zur Änderung in der Höhe des verwendbaren Ergebnisses erlauben. Vgl. S. 98 f.
Vgl. so z.B. Kohl (Aktienkonzern, 1991) S. 258.
Vgl. Pellens (Equity-Methode, 1990) S. 697 f.
Hiervon jedoch abweichend der Vorschlag von Pick (Ausschüttungsregelung, 1985) S. 255 ff.
Zu der Entscheidung zwischen der Konzernabgrenzung nach § 18 AktG und § 290 HGB vgl. Ulmer (Begriffsvielfalt, 1987) S. 623 ff.; grundsätzlich schon früher
Kronstein (juristische Person, 1931).
Vgl. z.B. zu einzelnen Fällen einer negativen Differenz: Linnhoff/Pellens (Ausschüttungspolitik, 1987) S. 1002 f. und besonders deutlich bei der Würzburger Hofbräu AG, Geschäftsbericht 1983/84. Zu einer Untersuchung über den Zusammenhang des Konzernab-schlußergebnisses und dem Summen-Ergebnis aller Konzerngesellschaften vgl.
Faß (Konzernierung, 1991) S. 121 ff.
Die Erfolgsanteile der Minderheiten in TU werden hierbei nicht berücksichtigt, weil der Aktienmarkt bei der Bewertung der Aktien eines MU von einer interessentheoretischen Sichtweise ausgeht.
Vgl. Coenenberg (Jahresabschluß, 1991) S. 313 ff. Ergebnisunterschiede zwischen Einzel-und Konzernabschluß, die sich ausschließlich aufgrund latenter Steuern gem. § 306 HGB ergeben, sind hierbei vernachlässigt.
Vgl. hierzu die empirische Untersuchung von Hollerbach (Bilanzpolitik, 1991), wonach die Bilanzierungsregeln im Konzemabschluß meist mit denen im Einzelabschluß des MU identisch sind.
Vgl. Ordelheide (Endkonsolidierung, 1986) S. 766 ff.
Vgl. zu möglichen Durchbrechungen des Kongruenzprinzips bei der Währungsumrechnung: Busse von Colbe (Umrechnung, 1985) S. 155 f.; bei sonstigen Konsolidierungsmaßnahmen:
Busse von Colbe (Kongruenzprinzip, 1992) S. 129 ff.
Vgl. S. 128 ff.
Vgl. hierzu auch die empirischen Ergebnisse auf S. 122 ff., nach denen das verwendbare Konzernergebnis zwar meist zwischen 50% und 100% des Einzelabschlußergebnisses lag, teilweise aber auch höhere Dividendenzahlungen obligatorisch gewesen wären.
Beusch (Rücklagenbildung, 1987) S. 43.
Vgl. Wenger (Managementanreize, 1987) S. 225.
Vgl. Mestmäcker (Konzerngewalt, 1958) S. 31 ff., der bereits auf mögliche positive Zusammenhänge zwischen höheren Dividenden und marktgelenkten Refinanzierungsmöglichkeiten der Unternehmen hinweist. Vgl. auch
Weichert (Probleme des Risikokapitalmarktes, 1987) S. 155 ff.
Vgl. hierzu Auerbach (financial policy, 1983) S. 923, der regelmäßige Dividendenzahlungen u.a. damit begründet, daß die Aktionäre durch den Liquiditätszufluß zusätzliche Diversifikationsstrategien in ihrem Portefeuille realisieren können.
Vgl. die gegenteilige Ansicht bei Faß (Konzemierung, 1991) S. 146, der dies wegen der vielfältigen Bilanzierungs- und Konsolidierungswahlrechte im Konzernabschluß bezweifelt.
Vgl. so z.B. die erwarteten positiven Auswirkungen infolge einer Kompetenzänderung über Art. 50 der 5. EG-RL bei Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988) S. 238 f., die jedoch anders als die hier diskutierten konzernweiten Gewinnermittlungsregulierungen vom Konzernmanagement durch Ausweichhandlungen umgangen werden können.
Vgl. Moxter (Bilanzlehre, 1984) S. 100; Ordelheide (Konzernerfolgskonzeptionen, 1987) S. 976.
Sofern auch die Vorstandsmitglieder gem. § 86 (2) AktG teilweise über die Ausprägung von Rechnungswesendaten entgolten werden, gilt die Risikoteilungsfunktion auch für ihr Einkommen. Vgl. S. 73 f.
Vgl. zum Überblick über die umfangreiche Diskussion alternativer Kapitalerhaltungskonzeptionen: Sieben/Schildbach (Kapitalerhaltung, 1981);
Pohlmann (Kapitalerhaltung, 1991). Zu einer an dem Ziel einer weitgehenden Marktlenkung von Kapital orientierten Erfolgsermittlung vgl.
Schneider (Investition, 1992) S. 704 ff.
Vgl. ähnlich Kubier (Unternehmensstrukturen, 1984) S. 190 f.
Schneider (Regulierungen, 1988) S. 199, der über diese Argumentation aber nur vertraglich abdingbare Regulierungen akzeptiert.
Vgl. hierzu ausführlich Ordelheide (Konzernerfolgskonzeptionen, 1987) S. 978 ff.
Für den Gläubigerschutz im Konzern: Schwieters (Insolvenzrecht, 1989) S. 216;
Debus (Konzernrecht, 1990) S. 17.
Vgl. Schneider (Unternehmerfunktionen, 1988) S. 35.
Faß (Konzernierung, 1991) S. 95.
Vgl. Ordelheide (Konzernerfolgskonzeptionen, 1987) S. 977.
Vgl. Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988) S. 215. Generell bezogen auf Bilanzierungsspielräume:
Schildbach (Steuerbilanz, 1989) S. 127 f.;
Schneider (Betriebswirtschaftslehre, 1987) S. 411 ff.
Vgl. hierzu Ordelheide (Konzernerfolgskonzeptionen, 1987) S. 984.
Vgl. hierzu Wagner (Ausschüttungskompetenzen, 1988);
Pfaff (Gewinnverwendungsregelungen, 1988), der gleichzeitig eventuelle negative Sekundärwirkungen berücksichtigt.
Vgl. die Forderung einer konzernweiten Gewinnverwendung im MU für vertraglich verbundene TU bei Götz (Konzernobergesellschaft, 1984) S. 85 ff.;
Geßler (Rücklagenbildung, 1985) S. 257 ff.
Vgl. so Debus (Konzernrecht, 1990) S. 186.
Vgl. zum Eigenfinanzierungsrisiko: Schneider (Unternehmenskontrolle, 1992) S. 51.
Vgl. zu der Vermutung einer generell höheren Kontrollwirkung von Fremdkapital: Stiglitz (Credit, 1985) S. 140 ff.
Vgl. Bald u.a. (Zeitfaden, 1992) S. 17
Vgl. so bereits heute in den USA. Hierzu oben S. 64 ff.
Die geringeren Analysekosten gelten auch für die Konzerngläubiger, unabhängig davon, ob es sich bei dem Vertragspartner um ein MU oder TU handelt. Vgl. ähnlich Schwieters (Insolvenzrecht, 1989) S. 237;
Debus (Konzernrecht, 1990) S. 125 f.
Vgl. Schneider (Gewinnermittlung, 1983) S. 1056 f.
Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 453 ff.;
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 233 ff.;
Spremann (Finanzierung, 1990) S. 311 ff.
Vgl. Lintner (Dividends, 1956) S. 97 ff. Die folgenden Seitenangaben im Text beziehen sich auf diese Quelle. Sie wurde später auch von
Miller/Modigliani (Dividend Policy, 1961) S. 291 gesehen.
Vgl. den Überblick zu späteren empirischen Arbeiten bei Hort (Dividendenpolitik, 1984) S. 7 ff., der für die Bundesrepublik zu vergleichbaren Ergebnissen (R2 = 0,73) kommt. Zu einem neuerlichen Versuch mit Gewinndaten aus dem Konzernabschluß aber vergleichbaren Ergebnissen:
Linnhoff (Gewinnverwendung, 1992) S. 35 ff.
Vgl. zu den Dividendensignalling-Modellen: Ross (signalling, 1977) S. 23 ff.;
Bhattacharya (Dividend Policy, 1979) S. 259 ff.;
Miller/Rock (Dividend Policy, 1985) S. 1031 ff.; zu den Voraussetzungen
Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 82 f.; kritisch wegen der Täuschungsgefahr:
Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 456; wegen anderer, feinerer Informationsquellen
Schneider (Investition, 1992) S. 640 f.;
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 233; wegen der
Kosten Hakansson (Pay Dividend, 1982) S. 425 ff.;
Niedernhuber (Ausschüttungsregelungen, 1988) S. 137 f.
Vgl. für ein unverbundenes Unternehmen hierzu die Abbildungen bei Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 455 f.;
Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 33;
Milde (Dividendenhöhe, 1990) S. 334 ff.
Vgl. ausführlich zu den Voraussetzungen Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 82 f. Die Nachprüfbarkeit ist vor allem bei vom Management bewußt abgegebenen Signalen von Bedeutung. Vgl. zur Differenzierung zwischen bewußten und unbewußten, allein aus einer effizienten Unternehmenspolitik resultierenden Signalen:
Zimmermann (Kapitalerhöhungen, 1986) S. 220 f.
Vgl. Bhattacharya (Dividend Policy, 1979) S. 259 ff.
Zur Integration eines potentielle Interessenunterschiede abbauenden Anreizsytems für das Management vgl. Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 172 ff.
Vgl. ausführlich zur Kritik Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 154 ff.;
Niedernhuber (Ausschüttungsregelungen, 1988) S. 125 f.
Vgl. Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 233.
Vgl. Miller/Rock (Dividend Policy, 1985) S. 1031 ff.
Vgl. zum Begriff: Schneider (Investition, 1992) S. 637.
Vgl. zum folgenden Niedernhuber (Ausschüttungsregelungen, 1988) S. 128 f.
Vgl. die Beschreibung bei Hartmann-Wendels (Dividendenpolitik, 1986) S. 35 ff.;
Zimmermann (Kapitalerhöhungen, 1986) S. 124 f.
Vgl. zum Gewinnausweisverhalten des Managements: Schmidt (Bilanzpolitik, 1979) S. 124 ff. Zu Kapitalmarktreaktionen:
Brandi (Informationswirkungen, 1977);
Sahling (Ausschüttungsänderungen, 1981);
Linnhoff (Gewinnverwendung, 1992).
Kritisch zu den vorliegenden empirischen Ergebnissen vgl. Niedernhuber (Ausschüttungsregelungen, 1988) S. 136 f. Vgl. zu anderen Informationsquellen
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 233;
Schneider (Investition, 1992) S. 640 f.
So z.B. im Fall des Unternehmenszusammenbruchs der Bleyle KG. Vgl. Schneider (Verstrickte Garne, 1987) S. 48 ff.
Vgl. Spremann (Finanzierung, 1990) S. 650.
Vgl. ähnlich kritisch für unverbundene Unternehmen Niedernhuber (Ausschüttungsregelungen, 1988) S. 137 f.
Vgl. Strömer (Ausschüttungspolitik, 1973) S. 68 f.;
Schneider (Investition, 1992) S. 640 f.;
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 233 ff.
Vgl. Pellens (Anlegerschutzinstrument, 1991) S. 492 f.
Vgl. so z.B. auch auf der Hauptversammlung der BMW AG: Pellens (Standorte, 1992) S. 13.
Vgl. so auch Hartmann-Wendels (Rechnungslegung, 1991) S. 346 ff.
Vgl. die Korrekturgrößen auf S. 131.
Vgl. Linnhoff (Gewinnverwendung, 1992), der für die Konzernergebnisse von MU deutlich höhere Streuungswerte als für die entsprechenden Einzelabschlußergebnisse feststellt.
Vgl. die empirische Untersuchung von Schmidt (Bilanzpolitik, 1979) S. 124 ff.;
Hockmann (Gewinnverwendungspolitik, 1981) S. 147 ff.;
Hansen (Dividendenpolitik, 1992) S. R 150 ff., wonach entgegen der Ansicht von Lintner negative wirtschaftliche Entwicklungen unverzüglich in Dividendenkürzungen; Erfolgssteigerungen aber erst mit mehrjähriger Verzögerung in Dividendenerhöhungen berücksichtigt werden.
Vgl. Brealy/Myers (Corporate Finance, 1988) S. 344;
Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 455 f.
Vgl. so jedoch auch den Ausgangspunkt bei Lintner (Dividends, 1956) S. 99. Kritisch hierzu:
Bernau (Dividenden-Diskontinuität, 1992) S. 13.
Vgl. zur empirischen Überprüfung der Antizipation einer Bilanzpolitik: Coenenberg/ Schmidt/Werhand (Entscheidungswirkungen, 1983) S. 321 ff., die zu dem Ergebnis kommen, daß zumindest teilweise bilanzpolitische Maßnahmen von den Aktionären erkannt werden.
Vgl. so auch Schredelseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 234 f.
Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 235. Ähnlich auch
Bernau (Dividenden-Diskontinuität, 1992) S. 13.
Schmidt (Börsenorganisation, 1970) S. 54.
Vgl. Drukarczyk (Finanzierung, 1989) S. 235.
Vgl. Schmidt (Börsenorganisation, 1970) S. 54 f.
Vgl. Abb. 6, S. 63.
Vgl. Timm (Konzernspitze, 1980) S. 141.
Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 183.
Vgl. Götz (Konzernobergesellschaft, 1984) S. 87 f.;
Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 182 ff.
Vgl. zu einer ähnlichen Argumentation o.V. (Tochtergesellschaften, 1992) S. 21.
Notwendige Voraussetzung für die Ermittlung des gewichteten ßMU-Faktors ist die Haftungsseparation zwischen sämtlichen Konzernunternehmen und damit ein faktisches Konzernverhältnis.
Vgl. hierzu auch die Überlegungen von: Kübler/Mendelson/Mundheim (Kosten des Bezugsrechts, 1990) S. 461 ff.
Vgl. S. 105 ff.
Vgl. so z.B. Timm (Hauptversammlungskompetenzen, 1980) S. 183 f.;
Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 259 f., weitergehend auch auf einzelne Fremdfinanzierungsentschei-dungen neuerdings:
Vollmer (Finanzierungskompetenzen, 1991) S. 98 ff.
Vgl. Lutter (Binnenstruktur, 1974) S. 364 ff.;
Timm (Hauptversammlungskompetenzen, 1980) S. 1831;
Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 182 ff.; kritisch:
Götz (Konzerngesellschaft, 1984) S. 87 f.
Vgl. zum Bezugsrecht in der GmbH: Priester (Bezugsrecht, 1980) S. 1925 ff.
Vgl. Lutter (Entwicklung des Konzernrechts, 1987) S. 348 f.; vgl. zu diesem Ansatz auch das Holzmüller-Urteil des BGH (BGHZ, 83) S. 122 ff.
Vgl. zu ersten Ansätzen für den US-amerikanischen Markt: Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1984) S. 153 ff.;
Nanda (Equity Carve-Outs, 1991) S. 1717 ff.
Vgl. Nanda (Siemens Nixdorf, 1991) S. 20, wonach z.B. von allen zum Siemens-Konzern gehörenden Unternehmen nur die Siemens-Aktie an der Börse gehandelt werden soll. Vgl. so auch die geringen Minderheitenanteile der oben (S. 113) untersuchten MU, von denen bisher auch kein TU an einer Börse notiert ist. Vgl. ähnlich für die USA:
Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 158.
Vgl. Urban (Kurspotential, 1992) S. B8, wonach das Emissionsvolumen der neu an der Börse eingeführten Tochterunternehmen im Zeitraum von 1987 bis 1991 rund 1,3 Mrd. DM und damit 12% des gesamten Neuemissionsvolumens dieses Zeitraums ausmacht. Zu weiteren Absichten bei der Deutschen Babcock:
Urban (Börse, 1992) S. 15; bei der VIAG:
Obermeiter (Konzernunternehmen, 1993) S. 312 und der Metallgesellschaft: o.V. (Spitzenjahr, 1992) S. 19. Insgesamt hierzu jüngst:
Karsch (Konzern-Töchter, 1993) S. 22 ff.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991);
Urban (Kurspotential, 1992) S. B8;
Urban (Tochtergesellschaften, 1992) S. 21;
Obermeier (Konzernunternehmen, 1993), S. 311 f. Für US-amerikanische Fälle vgl.
Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 171.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 6 f.
Zur zunehmenden Bedeutung für die Unternehmenspraxis vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 28;
Urban (Kurspotential, 1992) S. B8.
Vgl. Obermeier (Konzernunternehmen, 1993) S. 311, der lediglich danach differenziert, ob nach der Börseneinführung der Anteil über 50% oder über 75% liegen soll.
Vgl. zur Ausgabe von Vorzugsaktien eines TU: Baums (Vorzugsaktien, 1993) S. 24 ff.
Vgl. so z.B. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 6 f.;
Urban (Kurspotential, 1992) S. B8.
Vgl. Schipper/Smith (Spin-off, 1984) S. 27;
Gomez (Strategieplanung, 1990) S. 561 f.;
Forster (Börseneinführung, 1991) S. 15 ff.
Vgl. S. 220 ff.
Schüller (Eigentumsrechte, 1979) S. 330. Vgl. so auch
Obermeier (Konzernunternehmen, 1993) S. 313 ff.
Vgl. hierzu die Beispielsrechnung für den Fall einer Akquisition bei Coenenberg/Sautter (Unternehmensakquisitionen, 1988) S. 707 ff.
Vgl. ähnlich bereits zur Trennung von einzelnen in der Aktie gebündelten Verfügungsrechten: Schüller (Eigentumsrechte, 1979) S. 330;
Koch/Schmidt (Anlegerschutzes, 1981) S. 237.
Vgl. Miles/Rosenfeld (Spin-off, 1983) S. 1598.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 28.
Vgl. zum folgenden Miles/Rosenfeld (Spin-off, 1983) S. 1600 ff.
Vgl. Miles/Rosenfeld (Spin-off, 1983) S. 1604.
Vgl. Miles/Rosenfeld (Spin-off, 1983) S. 1598, ähnlich auch
Alexander/Benson/ Kampmeyer (Corporate Seiloffs, 1984) S. 507.
Vgl. hierzu Wiercks (Sahne, 1993) S. 93 ff., der auch die anhaltende Tendenz von Spin-offs in anglo-amerikanischen
Ländern aufzeigt (Großbritannien 1991–1992: 9 Fälle; USA 1991–1992: 86 Fälle).
So begründet Forster (Börseneinführung, 1991) S. 5, die Börseneinführung eines TU mit der Idee “ertragreiche Unternehmensteile zu verkaufen, ohne die unternehmerische Führung aufzugeben.” Vgl. so auch die Vorstellungen des Finanzvorstandes der Viag:
Obermeier (Konzernunternehmen, 1993) S. 311.
Vgl. zu den Trackings Stocks Brauer (Zulässigkeit, 1993) S. 324 ff.
Vgl. hierzu Kirchner (Analyse des Konzernrechts, 1984) S. 249 f.
Vgl. so Blank (Aktienanalyse, 1990) S. 9: “Zusätzliche Phantasie erhält die Aktie (der AGIV) durch die bevorstehende Börseneinführung der Kraftanlagen AG.”
Vgl. so aber Forster (Börseneinführung, 1991) S. 11, der die wirtschaftliche Verselbständigung des TU als notwendige Voraussetzung für die Börseneinführung ansieht.
Vgl. so z.B. AEG, die über ein Vertragskonzernverhältnis in den Daimler Benz-Konzern integriert ist und dennoch rund 20% ihrer Aktien an der Börse breit gestreut hat. Vgl. Commerzbank (Wer gehört zu wem, 1989) S. 27. Zur Forderung nach der Beendigung von Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen bei der Börseneinführung von TU vgl.
Schmitz (Going Public, 1993) S. 844.
Vgl. Urban (Kurspotential, 1992) S. B8. Zu den Möglichkeiten einer effizienteren internen Kontrolle durch die Börseneinführung des TU vgl. ausführlich
Hertel (Börseneinführung, 1991) S. 42 ff.
Vgl. kritisch zu Teilkonzernabschlüssen auch Busse von Colbe/Ordelheide (Konzernabschlüsse, 1984) S. 68 f.
Vgl. zur Nützlichkeit segmentierter Daten: Ballwieser (Informationsökonomie, 1985) S. 47 ff. und die dort beschriebenen anglo-amerikanischen empirischen Untersuchungen.
Vgl. Ballwieser (Jahresabschlußverbesserungen, 1982) S. 792.
Vgl. hierzu Schwark (Kapitalmarktrecht, 1987) S. 2044. Zu den eingeschränkten Publizitätsanforderungen im Zulassungsprospekt bei der Einführung in andere Marktsegmente:
Schwark (Kapitalmarktrecht, 1987) S. 2045 ff.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 9.
Vgl. hierzu Schwark (Kapitalmarktrecht, 1987) S. 2045;
Bridts (Zwischenberichtspublizität, 1990) S. 63 ff.
Vgl. sowohl auch Schmitz (Going Public, 1993) S. 842.
Vgl. Zimmermann (Kapitalerhöhung, 1986) S. 241 ff.
Zu einer Übersicht über die personelle Verflechtung zwischen börsennotierten MU und TU vgl. Hertel (Börseneinführung, 1991) S. 79.
Vgl. hierzu Ordelheide (Konzern, 1986) S. 300 f.
Vgl. Schredeiseker (Eigentümerkontrolle, 1975) S. 233 ff.
Vgl. zur möglichen Kurspflege im Rahmen von Neuemissionen durch das Emissionsinstitut: Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 388 f.
So z.B. im Fall der Börseneinführung der HIT AG, KAH AG und der Barmag. Vgl. Tabelle 6, S. 140 f.
Vgl. hierzu Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 19 ff.
Vgl. so auch Forster (Börseneinführung, 1991) S. 9;
Hertel (Börseneinführung, 1991) S. 13.
Vgl. anders Forster (Börseneinführung, 1991) S. 9, der davon ausgeht, daß die zusätzlichen Finanzmittel vornehmlich zur Finanzierung von Investitionsprojekten im TU verwendet werden können.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 7.
Vgl. Williamson (Markets, 1975) S. 145 ff.
Vgl. Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 153 ff.; die folgenden Seitenangaben im Text beziehen sich auf diese Quelle.
Statistisch signifikante Überrenditen lassen sich jedoch auch hier nur im einwöchigen Zeitraum unmittelbar vor der Veröffentlichung der Börseneinführung beobachten. Vgl. Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 167.
Vgl. zur Erklärung dieser Ergebnisse anhand eines Signalling-Ansatzes: Nanda (Equity Carve-Outs, 1991) S. 1717 ff.
Vgl. hierzu Großfeld (Unternehmenskonzentration, 1968) S. 260 ff.;
Bühring-Uhle/Nelle (Konzernklage, 1989) S. 41 ff. Zu den unterschiedlichen börsenrechtlichen Publizitäts- und Aufsichtsvorschriften in den USA:
Wiemann (Unternehmenspublizität, 1987) S. 25 ff.
Vgl. Kübler/Mendelson/Mundheim (Kosten des Bezugsrechts, 1990) S. 461 ff.
Vgl. zum Aufbau von Kapitalmarktstudien S. 132 ff.; vgl. ähnlich Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 153 ff.
Vgl. Tabelle 6, S. 140 f. Vgl. Schipper/Smith (Eigenkapitalzufuhr, 1984) S. 15.
Vgl. S. 148 ff.
Das Bestimmtheitsmaß der durchgeführten Regressionen (R2) liegt durchschnittlich für alle elf Regressionen bei 0,395 und schwankt zwischen 0,73 (Metallgesellschaft AG) und 0,238 (AMB AG). In allen elf Regressionen ist daher bei einer Vertrauenswahrscheinlichkeit von mindestens 0,99 von einem Zusammenhang zwischen der Markt- und Unternehmensrendite auszugehen. Vgl. Backhaus u.a. (Analysemethoden, 1986) S. 27 ff.
Vgl. zu den weiter unterstellten Voraussetzungen einer Kapitalmarktstudie S. 132 ff.
Vgl. z.B. o.V. (Börse, 1992) S. 15.
Vgl. zur technischen Abwicklung bei der Börseneinführung: Dresdner Bank (Börsenwert, 1985) S. 1 ff.
Vgl. Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 286 ff.
So können z.B. auch erst im Anschluß an die ersten Börsennotierungen Anhaltspunkte über eine Underpricing-Strategie bei der Börseneinführung gewonnen werden. Vgl. hierzu die Untersuchungen von: Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1193 ff.;
Uhlir (Börse, 1989) S. 6 ff.;
Wittleder (Going Public, 1989) S. 86 ff.;
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 264 ff.
Vgl. ähnlich Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 162 f.
Vgl. Tabelle 6, S. 140 f.
Vgl. zum hier verwendeten T-Test: Brown/Warner (Event Studies, 1985) S. 7 ff.
Vgl. so für den US-amerikanischen Markt: Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) und auch die hierauf mit einem Signalling-Ansatz gerichtete
Erklärung von Nanda (Equity Carve-Outs, 1991). Für den deutschen Aktienmarkt auch die
Andeutungen von Urban (Kurspotential, 1992) S. B8.
Vgl. so für die Börseneinführung eines unabhängigen Unternehmens Schmidt u.a. (Under-pricing, 1988) S. 1193.
Vgl. hierzu Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1193;
Uhlir (Börse, 1989) S. 8, die die Überrendite der untersuchten Neuemissionen anhand der Renditedifferenz zum F.A.Z.-Aktienindex bzw. zum Aktienindex des statistischen Bundesamtes ermitteln, ebenso
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 219 ff., der darüber hinaus auch noch markt- und risikoadjustierte Überrenditen ermittelt.
Vgl. zum ähnlichen Vorgehen in den bisher vorliegenden Arbeiten den Literaturüberblick bei Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 154 ff., der in seiner eigenen Untersuchung differenziert zwischen Emissionsrendite, Überrendite für die ersten 60 Handelstage und für 102 Wochen nach der Börseneinführung.
Die Orientierung am Vergleichsmaßstab F.A.Z.-Aktienindex erfordert eine nahezu identische Rendite-Risiko-Einschätzung von TU und F.A.Z.-Aktienindex, wovon nur unter grob vereinfachenden Prämissen ausgegangen werden kann. Vgl. so aber auch Uhlir (Börse, 1989) S. 8.
Ermittelt aus: Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1199;
Uhlir (Börse, 1989) S. 9 f.;
Wittleder (Going Public, 1989) S. 85 ff.;
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 264 ff.
Die Angaben beziehen sich auf die Stammaktien der B.U.S.
Vgl. die Angaben in Tabelle 10.
Vgl. so für die B.U.S.: Döhrmann (Erste Notiz, 1990) S.18.
Vgl. zu anderen, durchweg positiven Ergebnissen den Finanzvorstand der Kaufhof AG: Urban (Kurspotential, 1992) S. B8.
Vgl. zu den möglichen negativen Signalen des Verkaufs einer Beteiligungstranche an einem TU: Forster (Börseneinführung, 1991) S. 9.
Vgl. zu sonstigen Erklärungsversuchen für die negative Kursentwicklung, die sich u.a. auf einen Kapitalstruktureffekt (Leverage-Effekt) zurückführen lassen:
Zimmermann (Kapitalerhöhung, 1986) S. 201 ff.
Vgl. Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 168.
Vgl. Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 160. Vgl. zu ähnlichen Ergebnissen für Kapitalerhöhungen in US-amerikanischen MU bereits
Smith (Raising Capital, 1977) S. 273 ff., der feststellt, daß die untersuchten Eigenkapitalerhöhungen zu ca. 90% ohne Bezugsrechte der Aktionäre erfolgt sind. Für deutsche Unternehmen kommen
Girgensohn/ Calmbach (Kapitalerhöhungen, 1980) S. 430 ff. zu dem Ergebnis, daß 49% der untersuchten Eigenkapitalerhöhungen ohne Bezugsrecht der Altaktionäre erfolgt sind.
Vgl. Timm (Hauptversammlungskompetenzen, 1980) 183 f.;
Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 259 f. Vgl. zu ähnlichen Forderungen für Vorzugsaktionäre:
Baums (Vorzugsaktien, 1993) S. 21 ff.
Vgl. Kübler/Schmidt (Konzentration, 1988) S. 164 ff.
Vgl. Süchting (Finanzmanagement, 1989) S. 77 ff.
Vgl. Kübier (Gesellschaftsrecht, 1981) S. 212, sowie die empirische Untersuchung von
Bhagat (pre-emptive right, 1983) S. 289 ff.
Vgl. allgemein Link (Aktienmarketing, 1991) S. 237 ff. und speziell zur Emissionspreisermittlung eines TU:
Forster (Börseneinführung, 1991) S. 25.
Vgl. Roitzsch (Minderheitenschutz, 1981) S. 155, der von einer Wertminderung der Aktien eines TU im Augenblick der Konzernierung ausgeht. Ähnlich auch
Kirchner (Analyse des Konzernrechts, 1984) S. 249 f.
Vgl. S. 258 ff.
Vgl. Kirchner (Tochtergesellschaften, 1992) S. 21.
Vgl. so für das Bezugsrecht generell: Kübier (Gesellschaftsrecht, 1981) S. 212.
Vgl. hierzu ausführlich Smith (Raising Capital, 1977) S. 273 ff.;
Kübler/Mendelson/ Mundheim (Kosten des Bezugsrechts, 1990) S. 461 ff.
Vgl. zum folgenden Bhagat (pre-emptive right, 1983) S. 289 ff.
Vgl. so die empirischen Ergebnisse von Smith (Raising Capital, 1977) S. 277.
Vgl. hierzu und zum Folgenden: Forster (Börseneinführung, 1991) S. 22 ff.
Vgl. so auch gegen ein generelles Bezugsrecht: Kübler/Mendelson/Mundheim (Kosten des Bezugsrechts, 1990) S. 461 ff.
Vgl. Lutter (Bezugsrechtsausschlusses, 1979) S. 401 ff.
Zu den vorliegenden empirischen Untersuchungen über die Börseneinführung deutscher Unternehmen vgl. Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1193 ff.;
Uhlir (Börse, 1989) S. 2 ff.;
Wittleder (Going Public, 1989) S. 63 ff.;
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 214 ff. Zu einem Überblick über anglo-amerikanische Untersuchungen vgl.
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 64 ff.
Vgl. so auch die Ansicht von Schmitz (Going Public, 1993) S. 844.
Vgl. Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 265. Zu ähnlichen Ergebnissen vgl.
Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1199 (Überrendite = 20,6%);
Uhlir (Börse, 1989) S. 10 (Überrendite = 21,5%);
Wittleder (Going Public, 1989) S. 86 ff. (Überrendite = 17,6%).
Vgl. Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 298 ff.
Vgl. Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1193.
Vgl. so z.B. bei der Börseneinführung der AM-Leben auch den Vorstand der AM-Beteiligungsgesellschaft: Schmidt (AM-Leben-Aktie, 1991) S. 7, der das Underpricing als Investition in den Aufbau einer Vertrauensbasis zu den neuen Aktionären ansieht. Ähnlich Schmitz (Going Public, 1993) S. 844.
Vgl. zu den vielfältigen Erklärungsansätzen eines Underpricing: Wittleder (Going Public, 1989) S. 157 ff.;
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 304 ff.
Vgl. zum folgenden: Rock (underpriced, 1986) S. 187 ff. Zur weiten Verbreitung dieses Erklärungsansatzes vgl.
Brealey/Myers (Corporate Finance, 1988) S. 331 f.;
Uhlir (Börse, 1989) S. 5 f.
Vgl. zu den Motiven der unterschiedlichen Informationsbeschaffung der Anleger Smith (Investment Banking, 1986) S. 21.
Vgl. Rock (underpriced, 1986) S. 205.
Vgl. zum folgenden Beatty/Ritter (Underpricing, 1986) S. 213 ff.
Vgl. zur Diskussion weiterer Erklärungsansätze: Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 304 ff.
Vgl. zur empirischen Bestätigung: Ritter (Cost, 1987) S. 269 ff.;
Wittleder (Going Public, 1989) S. 250 f.
Vgl. zur notwendigen Berücksichtigung dieses Zusammenhangs Schmitz (Going Public, 1993) S. 844.
Vgl. z.B. zu den überhöhten Gewinnprognosen von einzelnen Börsenneulingen: Landgraf (Gewinnschätzungen, 1992) S. 35.
Vgl. hierzu Neus (Reputationseffekte, 1993) S. 205 f.
Vgl. ähnlich Wittleder (Going Public, 1989) S. 192 ff., der eine negative Korrelation zwischen Underpricing und Unternehmensgröße beobachtet.
Für die Ermittlung der Überrendite aller Neuemissionen wird im folgenden auf die vorliegenden empirischen Untersuchungen von Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1193 ff.;
Uhlir (Börse, 1989) S. 2 ff.;
Wittleder (Going Public, 1989) S. 86 ff. und
Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 214 ff. zurückgegriffen.
Vgl. S. 287.
Vgl. Schipper/Smith (Equity Carve-Outs, 1986) S. 161 f., die für die 41 Börseneinführungen von TU eine unbereinigte Überrendite zwischen Emissionspreis und erstem Börsenkurs von durchschnittlich 4,9% feststellen und damit im Vergleich zu den ansonsten vorliegenden Untersuchungsergebnissen, die ein durchschnittliches Underpricing von 11,4% bis 26,4% ermitteln, einen deutlich geringeren Renditewert beobachten.
Vgl. S. 287 ff.
Vgl. Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 265; zu ähnlichen Werten vgl.
Uhlir (Börse, 1989) S. 10.
Vgl. Döhrmann (Underpricing, 1990) S. 265 ff. Zu ähnlichen Ergebnissen vgl.
Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1199;
Uhlir (Börse, 1989) S. 9.
Vgl. S. 274.
Vgl. zum folgenden Beatty/Ritter (Underpricing, 1986) S. 213 ff.
Vgl. Schmidt u.a. (Underpricing, 1988) S. 1199 f.
Hierbei wäre zusätzlich erforderlich, daß ein aus den Aktien der TU gebildetes Portefeuille die gleiche Rendite-Risiko-Kombination wie der F.A.Z.-Aktienindex aufweist.
Vgl. Kübler/Mendelson/Mundheim (Kosten des Bezugsrechts, 1990) S. 461 ff.; kritisch dazu:
Hirte (Entwicklung des Bezugsrechts, 1991) S. 166 ff.
Vgl. so auch Forster (Börseneinführung, 1991) S. 10 ff.
Vgl. zur Systematisierung der Transaktionskosten von Emittenten und Aktionären Brakmann (Aktenemissionen, 1993) S. 27 ff.
Vgl. Smith (Raising Capital, 1977) S. 277 ff.
Vgl. Brakmann (Aktienemissionen, 1993) S. 340 f.
Vgl. Hirte (Bezugsrechtsausschluß, 1986) S. 187 f.
So offenbar Hirte (Tochtergesellschaften, 1992) S. 21.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 6 f., der darauf hinweist, daß mit der Börseneinführung eines TU gerade auch weitere, bisher nicht am Konzern beteiligte Aktionäre angesprochen werden sollen.
Vgl. Kirchner (Analyse des Konzernrechts, 1984) S. 249 f.
Vgl. zum Zusammenhang zwischen Anteilseignerstruktur und Kontrollniveau Demsetz/Lehn (Corporate Ownership, 1985) S. 1158 ff.
Die in Art. 7 (5) des Entwurfs der 9. EG-RL vorgesehene Veröffentlichung des Abhängigkeitsberichts könnte die Kontrollintensität der Minderheitsaktionäre des TU erhöhen. Vgl. hierzu Hommelhoff (EG-Konzernrichtlinie, 1988) S. 125 ff.
Vgl. die Beispielsrechnung auf S. 258 ff.
Vgl. Forster (Börseneinführung, 1991) S. 6 f.;
Urban (Kurspotential, 1992) S. B 8.
Vgl. so Forster (Börseneinführung, 1991) S. 19 und für die Deutsche Babcock: o.V.
Forster (Tochtergesellschaften, 1992) S. 21.
Vgl. so auch die Vorstellungen im Siemens-Vorstand: Forster (Siemens Nixdorf, 1991) S. 20.
Vgl. Nanda (Equity Carve-Outs, 1991) S. 1720 ff.
Vgl. Nanda (Equity Carve-Outs, 1991) S. 1722 ff. In der Bundesrepublik Deutschland ist der vorgesehene Verwendungszweck für die aus der Börseneinführung zufließenden finanziellen Mittel nach § 15 BörsZulVO bereits im Zulassungprospekt anzugeben.
Rights and permissions
Copyright information
© 1994 Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden
About this chapter
Cite this chapter
Pellens, B. (1994). Auswirkungen der Reformvorschläge auf den Aktienmarkt als Kontrollmarkt. In: Aktionärsschutz im Konzern. Bochumer Beiträge zur Unternehmungsführung und Unternehmensforschung. Gabler Verlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-322-86737-7_6
Download citation
DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-322-86737-7_6
Publisher Name: Gabler Verlag, Wiesbaden
Print ISBN: 978-3-409-13765-2
Online ISBN: 978-3-322-86737-7
eBook Packages: Springer Book Archive