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Barwert von Cashflows und Residualgewinnen bei unsicheren Inflationserwartungen

  • Inflation
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Schmalenbachs Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung Aims and scope Submit manuscript

Zusammenfassung

Die Diskontierung von Cashflows führt unter bekannten Voraussetzungen zum gleichen Resultat (Barwert) wie die Diskontierung von Residualgewinnen unter Einbezug des bilanziellen Werts des Eigenkapitals. Gleiches gilt für die Diskontierung auf Basis nominaler und realer Geldeinheiten: Wird der Kalkül konsistent aufgebaut, ist nicht von Bedeutung, ob reale oder nominale Cashflows bewertet werden. Ob dies hingegen auch für Residualgewinne gilt, wird in der jüngeren L iteratur kontrovers diskutiert. Die formalen Begründungen für oder gegen das Vorliegen der äquivalenz-Thesen beruhen in der Regel auf der Annahme deterministischer Inflationsraten. Werden unsichere Inflationsraten erfasst, erfolgt dies entweder für risikoneutrale Investoren oder in Kombination mit speziellen Bewertungstheorien wie etwa dem Capital Asset Pricing Model. Im vorliegenden Beitrag wird gezeigt, unter welchen Voraussetzungen die Diskontierung von Cashflows und Residualgewinnen bei Vorliegen unsicherer Inflationserwartungen sowohl auf realer als auch auf nominaler Basis zu äquivalenten Ergebnissen führt. Dabei wird deutlich, dass inflationsinduzierte, jedoch unternehmensspezifische Effekte bei den Diskontierungsraten und bei den Residualgewinnen zu berücksichtigten sind.

Abstract

The valuation of cash flows leads to the same result (present value) as the valuation of residual incomes plus book value of equity, provided certain well known premises are fulfilled. Similarly, the valuation of cash flows can be conducted either in nominal or in real terms, without altering the result. Whether this applies also to the valuation of residual incomes is subject to a controversial discussion within the newer literature. The formal reasons for or against equivalence typically are based on the assumption of deterministic inflation rates. If uncertain inflation rates are covered, then this is being conducted in under the assumption of risk neutrality or in combination with specific asset pricing theories (e.g., the Capital Asset Pricing Model). This paper contains the conditions for the equivalence of valuation results provided uncertainty of the inflation rate. It becomes apparent that inflation-induced effects require firm-specific adjustments of discount rates and residual incomes.

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  1. Institut für Strategische Unternehmensführung und Finanzierung, vormals Universität Ulm, Deutschland

    Frank Richter

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Richter, F. Barwert von Cashflows und Residualgewinnen bei unsicheren Inflationserwartungen. Schmalenbachs Z betriebswirtsch Forsch 63, 430–457 (2011). https://doi.org/10.1007/BF03372848

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